周一，A股以及期指市場(chǎng)繼續(xù)了上周的震蕩走勢(shì)。主力IF1404合約高開約5個(gè)點(diǎn)后一度沖高至2168點(diǎn)，但現(xiàn)貨滬深300指數(shù)開盤后不久便震蕩走弱；下午兩點(diǎn)過后，期指曾一度跳水至2128.2點(diǎn)，最后再度企穩(wěn)，并最終收于2143.4點(diǎn)，全天下跌0.11%，走勢(shì)略強(qiáng)于現(xiàn)貨滬深300指數(shù)。至此，期指在2124至2181這不到60個(gè)點(diǎn)的區(qū)間內(nèi)盤整已經(jīng)6個(gè)交易日，料明后天將有所突破。

基差方面，由于期指主力合約走勢(shì)表現(xiàn)抗跌，IF1404合約貼水自上周五的6.97個(gè)點(diǎn)收窄至2.9個(gè)點(diǎn)，較上周一至周四20個(gè)點(diǎn)左右的貼水已大幅收斂，表明市場(chǎng)悲觀情緒有所緩和。

“降準(zhǔn)”預(yù)期不切實(shí)際

基本面上，本輪期指反彈的邏輯在于對(duì)政策刺激的期望，認(rèn)為逆周期的政策措施有望于近期出臺(tái)，李克強(qiáng)總理亦在上周釋放了最新的刺激信號(hào)，他說要“把經(jīng)濟(jì)運(yùn)行保持在合理區(qū)間”，并將“有針對(duì)性地陸續(xù)出臺(tái)相應(yīng)有力措施”。更有不少觀點(diǎn)認(rèn)為央行或于短期內(nèi)重啟“降準(zhǔn)”工具。昨日，央行通過旗下刊物《金融時(shí)報(bào)》暗示至少在目前降準(zhǔn)或許不在政策選項(xiàng)之內(nèi)。文章表示，一方面，動(dòng)用“存款準(zhǔn)備金率”工具，將會(huì)使市場(chǎng)誤判為貨幣政策開始松動(dòng)的信號(hào)，這不僅不符合“流動(dòng)性閘門的調(diào)控和引導(dǎo)”目標(biāo)，也不符合政府工作報(bào)告所確定的“貨幣政策要保持適度松緊”，另一方面，與動(dòng)用“存款準(zhǔn)備金率”工具相比，貨幣當(dāng)局目前看來更傾向于“寓改革于調(diào)控之中”。

我們也認(rèn)為，從目前的利率水平來看，“降準(zhǔn)”預(yù)期有些不切實(shí)際，我們更期待財(cái)政政策方面的刺激。

凈空持倉(cāng)低位徘徊

昨日期指前20主力在三個(gè)合約上總計(jì)持有多單81779手，持有空單94089手，凈空持倉(cāng)為12310手，比上一交易日增加了674手。但是我們發(fā)現(xiàn)，從3月10日股指期貨大幅下挫創(chuàng)至年內(nèi)最低值以來，前20主力的凈空持倉(cāng)就一直在1.4萬(wàn)手下方運(yùn)行，多數(shù)處于1.1萬(wàn)手至1.3萬(wàn)手的水平。凈空持倉(cāng)的低位震蕩表明當(dāng)前空頭施加給市場(chǎng)的壓力正在逐步減弱。

同時(shí)，多頭持倉(cāng)重心也從此前的7.5萬(wàn)手上升至8萬(wàn)手的水平，雖然重心抬升幅度并不大，但從另一個(gè)側(cè)面反映了多頭悲觀情緒有所修復(fù)，暗示股指向下的空間或?qū)⑤^為有限。地產(chǎn)再融資的放開、優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法的正式發(fā)布以及國(guó)企改革的實(shí)施都給藍(lán)籌股注入一定動(dòng)力，再加上銀行、地產(chǎn)等板塊估值較低，在利好政策的推動(dòng)下估值修復(fù)的需求更為強(qiáng)烈，未來或?qū)⒀永m(xù)溫和回升的態(tài)勢(shì)，從而帶動(dòng)股指反彈。

空頭主力逐步減倉(cāng)

位于空頭排行榜首位的中信期貨昨日在4月合約上減少空單2848手，退居排行榜第二位，讓位于海通期貨。昨日中信期貨在三個(gè)合約上總計(jì)較少空單2907手至16979手，持有的空單總量較前期大幅減少，比21161手的歷史高點(diǎn)減少了4182手，處于1月10日以來的最低水平。雖然中信期貨周一也減少了部分多單，但是當(dāng)前所持有的多單也明顯高于期指大跌之前的水平，多頭持倉(cāng)總量為7796手。其凈空持倉(cāng)已經(jīng)降至萬(wàn)手以下，為9183手，是1月6日以來的最低值。中信期貨在持倉(cāng)上的變動(dòng)顯示該席位對(duì)于未來股指走勢(shì)并不過分的悲觀。

其余兩家傳統(tǒng)空頭席位國(guó)泰君安和海通期貨卻與中信期貨的表現(xiàn)并不相同，或許是由于今日將公布制造業(yè)PMI指數(shù)的原因，出于對(duì)經(jīng)濟(jì)增速放緩的擔(dān)憂，這兩家席位在昨日均減少了多單，其中國(guó)泰君安在三個(gè)合約上總計(jì)減少多單1659手，海通期貨減少352手。從這三家傳統(tǒng)的空頭席位上來看，內(nèi)部分歧逐步加劇，這有助于緩解股指繼續(xù)走跌的壓力。

從其他席位上來看，周一浙商期貨增加多單1905手，申銀萬(wàn)國(guó)、安信期貨、永安期貨增加多單都超過600手，空頭方面增倉(cāng)超過600手的僅有廣發(fā)期貨一家，這也暗示多頭正在積聚力量等待上攻。

總的來看，基差收窄，空頭減倉(cāng)以及多頭增倉(cāng)，經(jīng)過多日的調(diào)整，期指上方的壓力減弱，悲觀情緒有所修復(fù)，期指下方空間有限。