近期，鄭棉1405合約走勢強勁，價格一路上揚，突破了19500元/噸的整數(shù)關(guān)口后又繼續(xù)上探，最高至19955元/噸。5月合約價格一個月時間上漲了905元，漲幅達4.8%；持倉也由期初的6萬手增持到7.5萬手。但是棉花基本面供給過剩、庫存高企的供需格局并未變化，因此，預(yù)計此次強勢上揚的態(tài)勢難以長期持續(xù)。

倉單不足造就上漲行情

對于目前走勢有點逆天的1405合約，主要是政府放寬了湖北、湖南和江西三省的收儲標準，吸引了買盤資金入場。這點從這波漲勢中持倉短短8天的時間增持了2萬多手可以看出，資金炒作的點無疑是倉單與盤面持倉量的懸殊差距。持續(xù)三年的無限量收儲，市場上流通的高等級棉花數(shù)量有限，適合注冊倉單的棉花量有限。目前的倉單量僅為153張（折合6120噸）。

那么我們就從數(shù)據(jù)分析看看后期隨著期價的上揚，鄭棉的注冊倉單會不會跟隨。纖維檢驗局的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2014年1月13日，2013棉花年度全國棉花公證檢驗量649.6萬噸，其中入儲537.3萬噸，未入儲112.3萬噸。目前已公檢的量按照公檢各項指標中的數(shù)據(jù)顯示不符合交儲標準的比例是：長度占3.4%；馬克隆值占1.83%；軋工質(zhì)量占1.02%；顏色級合計占4.6%。我們按照最大化標準即不符合交儲的棉花占比10.85%計算，共計58.3萬噸棉花。這樣看還有54萬噸的棉花符合交儲標準，當然也可以注冊成倉單。再看1405合約的盤面持倉目前是7.5萬手，折算是18.9萬噸的棉花。因此，只要期貨盤面的價格持續(xù)上漲，市場還是有足夠符合倉單注冊的棉花的。因此，預(yù)計后期5月合約的上揚行情難以持續(xù)。

此外，從棉花基本面來看，這樣的走勢較難持續(xù)。畢竟市場有充足的低價拋儲棉，預(yù)計后期棉價仍將回歸弱勢的基本面。

庫存消費比連創(chuàng)新高

近兩年，受棉價下跌因素的影響，棉農(nóng)種棉積極性普遍受挫。全球棉花產(chǎn)量已持續(xù)兩年下滑。據(jù)美國農(nóng)業(yè)部2014年1月份發(fā)布的最新供需預(yù)估數(shù)據(jù)，2013/2014年度全球棉花產(chǎn)量預(yù)估為2565.1萬噸，較上一年度減產(chǎn)114.7萬噸；全球棉花消費量較上一年度微增68.1萬噸至2384萬噸。產(chǎn)量的下降和需求的增加，使得全球棉花市場的供需面朝有利的方向變化，但整體仍呈現(xiàn)供過于求的局面，過剩181.1萬噸。這也是本年度棉價弱勢運行的主因所在。此外，2013/2014年度全球棉花的期末庫存量高達2125.1萬噸，是持續(xù)4年不斷調(diào)增，亦創(chuàng)出自1960年以來的歷史新高。

本年度中國棉花的供需依舊延續(xù)供給過剩的格局。不過，過剩量已由上一年度的420.8萬噸縮減至174.2萬噸。但是，中國1269.6萬噸的期末庫存量創(chuàng)出有史以來的最高值，較上一年度增幅達15.8%。與此同時，中國高達162%的庫存消費比又是一個歷史最高值。究其原因，正是中國國家棉花收儲政策持續(xù)三年的實施使得國內(nèi)棉花的庫存高企，從而拉高了全球棉花的期末庫存量。

預(yù)計本年度中國棉花在供給過剩格局的大背景下將延續(xù)弱勢。但因為我國特殊的棉花收儲政策的提振，棉價區(qū)間運行的概率加大。

棉價有望回歸市場化

棉花直補政策已成為2014年棉花市場的熱點。簡單來看，直補政策的實施在穩(wěn)定農(nóng)民收入的同時，可降低棉紡企業(yè)原料成本，減輕國內(nèi)外價差長期“倒掛”導致的進口沖擊壓力，保持拋儲平抑市場價格的能力。棉花直補政策的實施意味著我國的棉花市場從通過政府行政手段直接干預(yù)價格的調(diào)控方式開始走向市場調(diào)控。

這對棉價的影響力度取決于直補的政策具體實施形式。前期市場對棉花直補預(yù)期有三種：一是按種植面積每畝補貼200元左右；二是按產(chǎn)量進行補貼，每公斤補貼0.5-0.8元；三是收儲與試點補貼齊頭并進，最大限度保障棉農(nóng)利益。筆者認為，不管國家實施何種補貼方式，后期需要關(guān)注的兩點是：1、新年度我國棉花的種植面積變化幅度的大?。欢侵毖a實施后，我國的棉花市場是否能真正脫離政策的干預(yù)走向自由的市場化趨勢，完成內(nèi)外棉高額價差的回歸。

僅從目前掌握的消息來看，后期我國棉價走弱向外棉靠攏已是必然。但是，回歸的過程應(yīng)該是緩慢的，我國1000萬噸的高額庫存始終是最大的壓力。綜上所述，筆者認為，目前鄭棉1405合約脫離基本面的資金拉升式的上漲難以持續(xù)。