最近，螺紋鋼、鐵礦石的現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格均出現(xiàn)了拉漲，冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)和環(huán)保減產(chǎn)等因素使得黑色產(chǎn)業(yè)鏈幾個(gè)品種的現(xiàn)貨價(jià)格比較堅(jiān)挺。但我們認(rèn)為，后期終端需求不會(huì)有明顯釋放，補(bǔ)庫(kù)行情難以出現(xiàn)。螺紋鋼價(jià)格反彈幅度有限，弱勢(shì)震蕩格局還將持續(xù)；鐵礦石的基本面將更為疲弱，下行空間和概率都更大。

全球礦石市場(chǎng)的供過(guò)于求局面將逐漸顯現(xiàn)。2013年1-10月我國(guó)的粗鋼產(chǎn)量占到全球粗鋼產(chǎn)量的49.3%，歐盟27國(guó)占到10.5%，日本占到7%。除了中國(guó)，其他主要產(chǎn)鋼國(guó)或地區(qū)的增速仍處于小幅增長(zhǎng)階段，歐洲市場(chǎng)增速還未見(jiàn)企穩(wěn)跡象。全球粗鋼產(chǎn)量還看中國(guó)，2013年的全球粗鋼產(chǎn)量增速約為3%，其中中國(guó)的增速大約8%。假設(shè)明年中國(guó)的粗鋼增速為6%以下，那么全球的增速很有可能降到2%以下，整個(gè)粗鋼增量大約為3000萬(wàn)噸，折合到鐵礦石，以62%品位估算，鐵礦石需求為4800萬(wàn)噸。四大礦2014年預(yù)計(jì)1.2億噸產(chǎn)能，完全能夠滿(mǎn)足這個(gè)需求。

在目前礦價(jià)水平，國(guó)內(nèi)礦供應(yīng)占比還處于上升階段。我們調(diào)研的情況也反映出，在鋼廠利潤(rùn)水平不好時(shí)，鋼廠從控制成本考慮，品質(zhì)稍差的國(guó)內(nèi)礦需求狀況更好。隨著進(jìn)口礦資質(zhì)放開(kāi)后，非主流礦進(jìn)口有擴(kuò)大趨勢(shì)，一些低價(jià)外礦會(huì)搶占回國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，使得我國(guó)的外礦依存度再次回升到60%以上。

從礦石供應(yīng)和生鐵產(chǎn)量增速看，7月份開(kāi)始，隨著鋼廠補(bǔ)庫(kù)展開(kāi)，礦石進(jìn)口增速釋放，7月進(jìn)口增速比6月份提升3個(gè)百分點(diǎn)，上升到7.7%的水平。今年，我國(guó)從澳洲進(jìn)口礦占比為51%。澳洲礦石供應(yīng)增速仍是最應(yīng)關(guān)注的點(diǎn)，1-9月澳礦進(jìn)口增速在18.2%，大大高于進(jìn)口礦總量增速8.8%的水平。從10月份澳洲黑德蘭港出口到中國(guó)礦石量增速看，達(dá)到了34.9%的高值，11月份之后，到港的澳礦供應(yīng)恐不小。

目前港口鐵礦石庫(kù)存在8100萬(wàn)噸左右，自3月份以來(lái)就處于緩慢上升階段，供應(yīng)量逐漸增大而鋼廠補(bǔ)庫(kù)不積極是庫(kù)存上升主要原因。鋼廠低庫(kù)存管理已是常態(tài)，目前鋼廠礦石庫(kù)存維持30天用量水平， 未來(lái)一段時(shí)間在謹(jǐn)慎心態(tài)下，難以出現(xiàn)鋼廠集中補(bǔ)庫(kù)情形。

我國(guó)國(guó)內(nèi)礦成本在110美元以上的占到40%，110美元以上成本的國(guó)內(nèi)礦占到總供應(yīng)量的16.5%。國(guó)內(nèi)最高的礦石成本對(duì)于礦價(jià)而言是重要的支撐位，一旦價(jià)格低過(guò)110美元，即會(huì)出現(xiàn)部分國(guó)內(nèi)礦石企業(yè)開(kāi)始減產(chǎn)停產(chǎn)。如果外礦供應(yīng)逐漸將110美元以上成本的國(guó)內(nèi)礦替代，則礦價(jià)支撐位有望下移。

另外，鐵礦石期貨還沒(méi)有進(jìn)行過(guò)交割，第一次交割在明年3月，屆時(shí)賣(mài)方很可能會(huì)以更便宜但符合交割品質(zhì)的非主流礦交貨，這不利于買(mǎi)方接貨，期貨貼水將反映出投資者對(duì)這方面的擔(dān)憂。

未來(lái)一段時(shí)間，螺紋上下空間不大，整體偏弱格局。從目前的反彈幅度看，春節(jié)前繼續(xù)反彈至3800元難度很大，臨近3750元附近考慮逐漸試空。

礦石供過(guò)于求局面會(huì)更為突出，140美元的普氏指數(shù)可能是未來(lái)一段時(shí)間的重要壓力位，目前普氏指數(shù)135美元附近，往上的空間有限。對(duì)于期貨主力合約而言，我們認(rèn)為難以突破960元的高位，戰(zhàn)略性做空時(shí)機(jī)臨近。