原油價(jià)格從9月開(kāi)始進(jìn)入調(diào)整格局，紐約原油近月合約從108美元/桶跌至93美元/桶，背后的原因就在于消費(fèi)淡季需求下滑，煉廠(chǎng)的原油吞吐量也大幅下滑；布倫特原油受地緣政治的影響略顯強(qiáng)勢(shì)，但弱勢(shì)調(diào)整格局十分明顯。展望后市，市場(chǎng)上利空因素正在逐步淡去，利多因素正在逐步增多，原油近期將逐步筑底回升。

消費(fèi)進(jìn)入季節(jié)性旺季。原油市場(chǎng)就在9月底逐步完成了現(xiàn)貨由升水到貼水的轉(zhuǎn)變。布倫特市場(chǎng)因需求的攀升和地緣政治問(wèn)題從今年5月份就處于現(xiàn)貨升水格局，9月底這一局面發(fā)生轉(zhuǎn)變，這是原油市場(chǎng)供需疲弱的信號(hào)。而就在11月12日，布倫特市場(chǎng)重新演變?yōu)楝F(xiàn)貨升水格局，并且近兩周升水幅度有所提升，說(shuō)明原油市場(chǎng)的供需格局重又偏緊。美國(guó)市場(chǎng)也有類(lèi)似的轉(zhuǎn)變。

我們?cè)賮?lái)看一下原油市場(chǎng)背后的供需。美國(guó)市場(chǎng)依舊面臨著產(chǎn)量大增的壓力，原油日產(chǎn)接近800萬(wàn)桶/日；另一方面美國(guó)的消費(fèi)量也持續(xù)處于高位，就在11月15日當(dāng)周美國(guó)石油消費(fèi)達(dá)到了2044萬(wàn)桶/日，這是2008年以來(lái)的消費(fèi)峰值。如果考慮到當(dāng)下的消費(fèi)季節(jié)性，該值更說(shuō)明了美國(guó)的原油需求非常旺盛。油品消費(fèi)的攀升帶來(lái)了煉廠(chǎng)開(kāi)工率的上移，經(jīng)過(guò)10月、11月的季節(jié)性檢修后，美國(guó)的煉廠(chǎng)紛紛投入運(yùn)營(yíng)。近期又有?？松梨谝约癙hillip等石油公司宣布旗下的煉廠(chǎng)檢修后重啟。目前美國(guó)的煉廠(chǎng)開(kāi)工率已經(jīng)從10月下旬的低點(diǎn)85%升至88%，仍處于攀升態(tài)勢(shì)。美國(guó)需求的攀升將促使原油進(jìn)入去庫(kù)存階段，正如今夏發(fā)生的情況一樣。并且每年年底石化企業(yè)為了避稅，都會(huì)通過(guò)減少進(jìn)口有意減少原油商業(yè)庫(kù)存量。庫(kù)存的下降往往伴隨著價(jià)格的上漲。

美國(guó)之外，我們也看到有消息稱(chēng)俄羅斯煉廠(chǎng)季節(jié)性維護(hù)在9月和10月初最為活躍，導(dǎo)致近100萬(wàn)桶/日的產(chǎn)能被關(guān)閉；并預(yù)計(jì)維護(hù)工作將在11月中期結(jié)束。隨著成品油紛紛企穩(wěn)反彈，我們認(rèn)為全球的煉廠(chǎng)開(kāi)工率將逐步攀升，提升原油的消費(fèi)量并支撐價(jià)格。

伊朗核談判未有實(shí)質(zhì)性?xún)?nèi)容，地緣政治依舊支撐油價(jià)。伊朗是歐佩克組織第四個(gè)儲(chǔ)量大國(guó)，未被歐美制裁是該組織的第二大產(chǎn)油國(guó)，制裁令該國(guó)減少了100萬(wàn)桶/日的產(chǎn)量，目前該國(guó)日產(chǎn)約150萬(wàn)桶。今年10月以來(lái)美伊多年來(lái)首次對(duì)話(huà)，10月中旬及11月下旬伊朗與歐美六國(guó)舉行了會(huì)談。會(huì)談達(dá)成協(xié)議，伊朗將削減其核計(jì)劃以換取初步減輕制裁。決議公布后，美國(guó)表示制裁依然有效，至少六個(gè)月內(nèi)不會(huì)允許伊朗增加原油出口；歐盟則稱(chēng)，部分對(duì)伊朗的制裁或可在12月松綁，但可能要到1月才能做好必要的立法更動(dòng)。同時(shí)伊朗的石油部長(zhǎng)也預(yù)期這對(duì)伊朗原油出口不會(huì)帶來(lái)任何立即的影響。

伊朗從現(xiàn)在開(kāi)始的半年內(nèi)不會(huì)有效增加供應(yīng)量，而同時(shí)利比亞減少的100萬(wàn)桶/日的產(chǎn)量依舊沒(méi)有恢復(fù)的日程表。近日又有消息稱(chēng)，利比亞港口城市班加西的石油工人、公務(wù)員和民間企業(yè)職員周二罷工，抗議治安不斷惡化，前一日軍方和伊斯蘭武裝分子發(fā)生沖突，造成人員傷亡。班加西及其東部地區(qū)占利比亞原油產(chǎn)量的60%左右，如果動(dòng)亂延續(xù)，利比亞的產(chǎn)量恢復(fù)更是遙遙無(wú)期。這將繼續(xù)支撐原油價(jià)格。

綜上，我們認(rèn)為原油市場(chǎng)目前正在臨近底部區(qū)域。