筆者認為，歐元區(qū)寬松貨幣政策更多處于邊走邊試探市場反應(yīng)階段，對市場影響較為中庸；而美聯(lián)儲確實在為退出QE布局，但會通過一系列強化政策、指引措施來維持平穩(wěn)過渡，QE的退出將提升大宗商品需求，長期而言利多商品走勢。

周邊市場上，歐元區(qū)11月CPI同比環(huán)比雙雙回落且環(huán)比由正轉(zhuǎn)負，為防范通縮風險，歐洲央行迅速將存款利率降至0.25%。與此同時，歐洲央行實施負利率和美聯(lián)儲削減QE預期近期再度升溫。

歐央行暫不實施負利率

近日歐洲央行主席德拉吉稱已經(jīng)在技術(shù)上為負利率做好了準備。對于負利率，筆者認為，目前也仍舊只處于試探性的討論階段，未必真的箭在弦上，因此短期內(nèi)不一定會實施。具體來看，一是歐洲央行內(nèi)部仍存在不同聲音，難以達成完全一致意見，這以德國央行的反對為主要代表；二是將市場帶入不可預知的負利率區(qū)間，真正實施起來以后風險較大；三是歐洲央行仍存在其他的手段和措施來提振通脹，如進行資產(chǎn)購買。整體來看，歐元區(qū)貨幣政策對市場的影響更多在于消息層面的短暫刺激而缺乏實質(zhì)性影響。

美聯(lián)儲為退出QE布局

近期美聯(lián)儲削減QE預期再度升溫。但整體來看，美聯(lián)儲對QE的態(tài)度實際上還是含混不清。一方面，最新的聯(lián)儲會議紀要再次表達出削減QE意向；另一方面，伯南克和耶倫對經(jīng)濟復蘇狀況的表態(tài)都保持審慎。筆者認為，12月削減QE存在可能的背景因素有三點：一是美國經(jīng)濟確實復蘇較好，達到退出的期望值；二是美聯(lián)儲在衡量量化寬松的收益及成本之后，在邊際效用遞減的背景下，不得不退出；三是為伯南克年中提出在今年退出QE，為維護伯南克及美聯(lián)儲的信譽而退出。如果12月確實采取了削減QE規(guī)模的措施，則更可能是從第三點出發(fā)得出的結(jié)論。

但即便今年確實開始削減QE規(guī)模，預計美聯(lián)儲依舊會通過一系列的強化政策、指引措施來維持平穩(wěn)的過渡，對沖由此引發(fā)的不利影響。如目前美聯(lián)儲的貨幣政策調(diào)控重點逐步由QE轉(zhuǎn)向短期利率和前瞻性指引，這也說明美聯(lián)儲確實在為退出QE而布局。因此，市場的流動性也不會如想像的那樣驟然縮緊，對市場的沖擊也就低于預期。

長期利多商品走勢

就商品市場而言，美國削減QE影響最大的還是貴金屬市場上的黃金和白銀。從基本面來看，中長期貴金屬走勢依然偏弱，但也要謹防超跌反彈，尤其是耶倫接棒之后，預計其寬松的鴿派思路會被進一步放大，市場仍舊會迎來一定的寬松空間，這會在一定程度上抑制黃金的下跌幅度。同時，QE的退出更多表明美國經(jīng)濟的復蘇逐步穩(wěn)健，這將對大宗商品形成需求上的支持，從長期而言利多商品市場。

目前來看，國內(nèi)經(jīng)濟仍在底部徘徊，尤其是10月煤炭、黑色金屬等產(chǎn)業(yè)制造業(yè)投資意外回升并非積極信號，或暗示產(chǎn)能過剩將進一步加重。而四季度經(jīng)濟放緩概率也在加大，這些都對商品市場形成一定利空。長期來看，后期各項改革紅利的釋放可能會開啟新的經(jīng)濟大周期，進而提振商品走勢。