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招泳勤：高位基差拉動連豆粕10月有望續(xù)漲

內(nèi)容提要：

1、1、連豆9月震蕩上行，美豆沖高回落?；仡?月份國產(chǎn)大豆行情，東北產(chǎn)區(qū)大豆處大豆生長至成熟階段，市場主要以消化舊糧為主，供應(yīng)相對偏緊，從而支撐豆一持續(xù)上行。外盤方面，美豆主產(chǎn)區(qū)在8月初至9月中旬之間經(jīng)歷了為時一個月的干旱，9月12日USDA報告出爐價格創(chuàng)出新高后，美豆主產(chǎn)區(qū)迎來降雨天氣，隨后價格一路回撤至1300美分。

2、國產(chǎn)大豆收儲政策預(yù)期向好。由于近幾年國產(chǎn)大豆種植面積出現(xiàn)了比較大幅度的下滑，因此，國家在近幾年的臨時大豆收購價也做了比較大幅度的提高，2011年的收儲價為4000元/噸，2012年為4600元/噸，市場對今年的收儲價普遍有比較高的預(yù)期。

3、油脂庫存高企，油廠抑油挺粕策略或?qū)⒊掷m(xù)。目前我國三大油脂均處于庫存高企狀態(tài)。數(shù)據(jù)顯示，當前我國港口豆油商業(yè)庫存105萬噸，棕櫚油港口庫存120萬噸，菜籽油庫存500萬噸（含國儲菜籽油），而蛋白粕的庫存一直不存在明顯的壓力，需求上的明顯差異導(dǎo)致粕強油弱的格局將在短期內(nèi)維持。

4、下半年養(yǎng)殖效益依然看好，豆粕飼用需求剛性。從近幾年的數(shù)據(jù)來看，基本上年后的生豬存欄量都會維持在一定的相對高位，這對于國內(nèi)豆粕的飼用需求也是一個剛性支撐。價格方面，豬肉價格自6月份開始上漲，養(yǎng)殖效益不斷增加，補欄的啟動拉動仔豬需求增加，豆粕需求也將從中受益。

5、美豆天氣升水炒作或未完結(jié)。由于今年大豆播種較往年晚半個月至一個月的時間，種植期的延后，意味著收割期也將有所推遲，部分大豆或在11月份左右才可收割，屆時不能排除早霜影響產(chǎn)量的可能。因此，美豆天氣炒作短期內(nèi)難言完結(jié)，建議繼續(xù)關(guān)注美豆上市前的天氣演變。

第一部分國內(nèi)產(chǎn)量分析

一、連豆9月震蕩上行，美豆沖高回落

回顧9月份國產(chǎn)大豆行情，東北產(chǎn)區(qū)大豆處大豆生長至成熟階段，市場主要以消化舊糧為主，供應(yīng)相對偏緊，從而對價格構(gòu)成支撐。另外，國儲大豆拍賣成交成交情況向好，顯示目前市場需求依然較好，這也對9月份豆一上行帶來利好。目前黑龍江中西部地區(qū)新糧零星上市，糧點掛牌收購價格集中在4600元/噸附近，價格大致維持在去年收儲價附近，市場預(yù)期本年度收儲價格有可能進一步提高，也是助推豆一價格9月上行至4600附近。

外盤方面，美豆主產(chǎn)區(qū)在8月初至9月中旬之間經(jīng)歷了為時一個月的干旱，美豆主力11月合約強勢上行；9月12日凌晨USDA報告出爐后更是將期價一路推至新高；直至9月中旬，氣象機構(gòu)NOAA公布降雨預(yù)估，美豆主產(chǎn)區(qū)接下來有望迎來充沛降雨，美豆期價創(chuàng)新高后一路回調(diào)，目前面臨1300美分重要關(guān)口挑戰(zhàn)。

二、豆粕現(xiàn)貨市場穩(wěn)中上漲

現(xiàn)貨方面，受外圍美盤市場提振以及下游養(yǎng)殖需求支撐，豆粕現(xiàn)貨價格9月維持震蕩上行格局。截止至9月24日為止，產(chǎn)區(qū)油廠CP43豆粕均價為4270元/噸；全國主要銷區(qū)市場均價為4475元/噸；東莞港口豆粕報價4470元/噸；整體來看，國內(nèi)目前豆粕供應(yīng)偏緊，價格跌幅受限，江浙兩廣多以銷售遠期合同為主，現(xiàn)貨價格相對抗跌。

第二部分國內(nèi)基本面分析

一、國產(chǎn)大豆收儲政策預(yù)期向好

由于近幾年來，大豆玉米之間的種植效益出現(xiàn)了比較明顯的分化；大豆的種植成本高，但是單產(chǎn)卻并沒有玉米來得高，整體成本收益比較玉米要低得多，豆農(nóng)種豆的積極性不斷降低，轉(zhuǎn)種玉米的比例不斷提高，導(dǎo)致國內(nèi)大豆種植面積在近幾年出現(xiàn)了比較明顯的下降。

種植收益及成本對比（元/畝）

玉米大豆

畝凈收益 620 330

單產(chǎn) 1000 260

成本 373 270

種子 54 29

肥料 117 73

農(nóng)藥 15 16

機耕 102 88

農(nóng)膜 70 -

水費 30 47

人工 39 23

由于近幾年國產(chǎn)大豆種植面積出現(xiàn)了比較大幅度的下滑，因此，國家在近幾年的臨時大豆收購價也做了比較大幅度的提高，2011年的收儲價為4000元/噸，2012年為4600元/噸，市場對今年的收儲價普遍有比較高的預(yù)期。

而對近期影響比較大的臨儲大豆拍賣政策而言，雖然持續(xù)拍賣增加了東北地區(qū)大豆供應(yīng)，但拍賣的成交率均不高，拍賣后大豆壓榨的油粕等商品多被當?shù)叵?，并且由于價格等問題，難以流出東北區(qū)域。而過去幾年，在8—12月份的大豆拍賣結(jié)束后，政府將再次進行新豆提價收儲。從此來看，當下的拍賣很可能是為新豆收儲做騰庫準備。未來政策預(yù)期向好，同時，近期的大豆拍賣等對于豆類市場影響較為有限。

二、油脂庫存高企，油廠抑油挺粕策略或?qū)⒊掷m(xù)

目前我國三大油脂均處于庫存高企狀態(tài)。數(shù)據(jù)顯示，當前我國港口豆油商業(yè)庫存105萬噸，棕櫚油港口庫存120萬噸，菜籽油庫存500萬噸（含國儲菜籽油），油脂類庫存壓力以菜籽油最為明顯。豆油方面，隨著后期到港大豆量的增大，油廠開機率提高，周度壓榨量維持高位，豆油庫存已經(jīng)逐漸回升，100萬噸關(guān)口短期依然難破。另外，下半年棕櫚油還將面臨增產(chǎn)壓力，整體庫存消化難度將逐漸加大。

而蛋白粕的庫存一直不存在明顯的壓力，下半年雜粕供應(yīng)較為緊張，菜粕供應(yīng)也較為緊張，導(dǎo)致豆粕出現(xiàn)部分替代，今年水產(chǎn)需求的相對旺盛和后期生豬養(yǎng)殖效益的回升都促進蛋白粕的需求遠遠高于油脂。需求上的明顯差異導(dǎo)致粕強油弱的格局將在短期內(nèi)維持。

若后期粕強油弱的格局延續(xù)，油廠壓榨利潤的主要來源仍將是需求旺盛的蛋白粕，因此，油廠“抑油挺粕”的策略有望在后期延續(xù)，豆粕出廠報價或?qū)⑹艿教嵴瘛?/div>

三、下半年養(yǎng)殖效益依然看好，豆粕飼用需求剛性

上半年養(yǎng)殖企業(yè)情況稍差。但是規(guī)模養(yǎng)殖資金實力較強，國家對自繁自養(yǎng)的價格補貼和凍豬肉的收儲政策，刺激養(yǎng)殖企業(yè)看好后期盈利周期的到來，而并未大規(guī)模淘汰母豬產(chǎn)能，因此保持了仔豬供應(yīng)量的無虞。而且從近幾年的數(shù)據(jù)來看，基本上年后的生豬存欄量都會維持在一定的相對高位，這對于國內(nèi)豆粕的飼用需求也是一個剛性支撐。

豬肉價格自6月份開始上漲，養(yǎng)殖效益不斷增加，監(jiān)控22個省市豬糧比價自前期盈虧平衡線攀升至6.2以上，自繁自養(yǎng)頭豬盈利可觀。豬肉價格的上漲以及入秋后節(jié)日消費的啟動，使養(yǎng)殖企業(yè)對第四季度的養(yǎng)殖效益較為看好。補欄預(yù)期進一步增強，補欄的啟動拉動仔豬需求增加，豆粕需求也將從中受益。

第三部分外盤情況分析

一、美農(nóng)9月報告反應(yīng)8月干旱狀況

自8月中旬起，美國大豆主產(chǎn)區(qū)刮起強烈的天氣炒作之風。在天氣炒作進行的如火如荼之時，各大預(yù)測機構(gòu)紛紛表示因干旱天氣下調(diào)美豆產(chǎn)量。

早在8月12日，美國農(nóng)業(yè)部率先將2013年大豆收成預(yù)估從7月份預(yù)期的34.20億蒲式耳下調(diào)至32.55億蒲式耳。8月下旬，ProFarmer在巡查中發(fā)現(xiàn)，部分大豆耕地并未如期種植上大豆。收獲面積低于預(yù)期加之干旱天氣，ProFarmer考察團預(yù)計，美國今年大豆產(chǎn)量為31.58億蒲式耳，單產(chǎn)為41.8蒲式耳/英畝，低于美國農(nóng)業(yè)部此前的預(yù)測。至9月初，美豆產(chǎn)區(qū)的干旱情況依然沒有明顯的改善。日前，Informa對美國2013年大豆產(chǎn)量預(yù)估也從此前預(yù)計的32.66億蒲式耳調(diào)降至32.39億蒲式耳。美國大豆單產(chǎn)預(yù)估調(diào)降至每英畝42.4蒲式耳，而上月預(yù)計為每英畝42.7蒲式耳。

9月12日凌晨，美國農(nóng)業(yè)部如市場預(yù)期再度大幅下調(diào)單產(chǎn)、產(chǎn)量、結(jié)轉(zhuǎn)庫存等相關(guān)數(shù)據(jù)。根據(jù)9月美農(nóng)報告，美國大豆庫存預(yù)估從8月時的2.2億蒲式耳下調(diào)至1.5億，且低于分析師預(yù)估均值的1.65億蒲式耳，同時也將2013年大豆產(chǎn)量預(yù)估下調(diào)至31.49億，8月時預(yù)期為32.55億蒲式耳，分析師平均預(yù)估為31.4億蒲式耳。單產(chǎn)下調(diào)程度也是大幅低于市場預(yù)期和報告公布前的分析師預(yù)估值，下調(diào)至41.2蒲式耳/英畝，基本上是對8月初到9月初的干旱的反應(yīng)。

二、美豆天氣升水炒作或未完結(jié)

在過去的半個多月的時間里，主產(chǎn)區(qū)持續(xù)高溫，且降雨量偏少，影響了大豆的開花和結(jié)莢。在9月上旬，干旱范圍仍然有擴大，且主產(chǎn)區(qū)伊利諾伊、愛荷華、印第安納等地干旱程度加深。

不過進入9月中旬稍晚時段，美國中西部地區(qū)逐漸出現(xiàn)持續(xù)的降水，一定程度上緩解了前期的旱情；但是我們認為，過去干旱對作物產(chǎn)生的影響或許已經(jīng)形成，后期降雨對優(yōu)良率的提振程度或?qū)⒂邢蕖?/div>

另外，由于今年大豆播種較往年晚半個月至一個月的時間，種植期的延后，意味著收割期也將有所推遲，部分大豆或在11月份左右才可收割，屆時不能排除早霜影響產(chǎn)量的可能。因此，美豆天氣炒作短期內(nèi)難言完結(jié)，建議繼續(xù)關(guān)注美豆上市前的天氣演變。

三、商品基金持續(xù)增持美豆多單

美國商品期貨交易委員會（CFTC）的報告顯示，截止到2013年9月17日消息，美豆非商業(yè)持倉數(shù)量為233664手，較上周增加635手；美豆非商業(yè)空頭持倉數(shù)量為73754手，較上周大幅減少6460手，空頭非商業(yè)持倉出現(xiàn)大幅撤離；整體非商業(yè)凈多持倉增至159910手，顯示市場上基金看多情緒依然在增加。

第四部分豆粕成本價分析

一、豆粕成本價估算

從第二季度7月份開始，進口南美大豆成本普遍較低，5月和9月船期分別在下滑至4200元以下，港口三季度的大豆分銷價格降普遍下降。但是隨著8月份以來美豆的大幅上漲，進口價格水漲船高，大豆進口價格已經(jīng)重回4400——4500區(qū)間，作為豆粕原料的大豆成本上升，豆粕的成本自然也會水漲船高。

根據(jù)油廠的壓榨利潤公式：壓榨利潤=豆粕價格 X 0.785 + 豆油價格 X 0.185 - 加工費 - 大豆價格，由于進口大豆的價格我們已經(jīng)估算出來，只要假設(shè)油廠豆油是隨行就市銷售，那么我們就能估算壓榨利潤為零時豆粕的價格，也即是理論上的豆粕成本價。

二、基差拉動鼓舞豆粕后市行情

需求的預(yù)期樂觀是支撐豆粕現(xiàn)貨價格居高不下的因素之一，后期對養(yǎng)殖企業(yè)趨于樂觀的分析仍將支持豆粕需求。而且我們認為油脂的消費在短期內(nèi)將難有起色，油脂價格啟動將較慢，加工企業(yè)為了保持壓榨利潤的平衡，特別是當遠期進口壓榨仍為虧損的情況下，會在豆粕和豆油的銷售效益方面選擇動態(tài)平衡。出廠銷售價格挺豆粕弱豆油就會成為壓榨企業(yè)的首選。

后期隨著時間的推移，會面臨期現(xiàn)價格的收斂，因為目前市場結(jié)構(gòu)是遠期貼水比較明顯，結(jié)合后期現(xiàn)貨需求強勁的因素，價差收斂過程現(xiàn)貨可能會下跌緩慢，而期貨向現(xiàn)貨靠攏的幅度大于現(xiàn)貨下跌的幅度，會提振遠期豆粕期貨價格。

目前豆粕1401合約報價3600，但是全國豆粕均價維持在4350左右，之間大概差了700個點，南方地區(qū)現(xiàn)貨價格則是更加高，因此，如此大的基差無疑是對期貨價格起到明顯的提振作用。

第五部分后市展望及操作建議

綜上所述，由于國儲大豆收購價存在進一步上調(diào)預(yù)期，豆類價格或受到相應(yīng)提振。養(yǎng)殖業(yè)需求上，由于下游生豬存欄量維持高位運行且生豬出場價格向好，豆粕飼用需求不減。飼用需求旺盛傳導(dǎo)至油廠策略上，由于油脂高庫存，而蛋白粕需求向好，油廠有望繼續(xù)采取“抑油挺粕”的策略，從而使豆粕的出廠價格得到支撐。

受下游需求和油廠報價之城，現(xiàn)貨價格相對抗跌，相對期貨來說，目前基差維持在600——700點，巨大的基差無疑能對后期的期貨價格形成比較大的拉動作用。

另一方面，由于今年美豆整體晚播將近半個多月，盡管目前將于對旱情有所緩解，但前期旱情對美豆生長或?qū)a(chǎn)生不可消退的影響。加上美豆晚播，上市壓力將退后，而且晚播大豆既有可能遭遇早霜風險，因此天氣市短期內(nèi)仍難言結(jié)束。

因此，從基本面上來看，整體豆粕走勢依然維持偏多格局。從技術(shù)上來看，目前國內(nèi)連豆粕1401合約依然處于3550——3680區(qū)間震蕩，并且價格在3550處支撐較強，建議前期多單繼續(xù)持有，離場參考3550一線。尚未建倉者關(guān)注價格能否有效突破3680一帶，若價格能有效上破，可輕倉試多，止損參考3600。

責任編輯：翁建平

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