LME鉛期貨合約9月13日大幅增加近5萬噸至23萬噸，增幅達(dá)27%，主要因荷蘭弗利辛恩倉(cāng)庫(kù)鉛庫(kù)存猛增49475噸，創(chuàng)1970年以來鉛庫(kù)存最大單日升幅。我們認(rèn)為，LME鉛庫(kù)存激增背后另有其他利益驅(qū)動(dòng)。

異動(dòng)持續(xù)性待觀察

LME鉛庫(kù)存單日出現(xiàn)27%的增幅，市場(chǎng)認(rèn)為是源于某大量9月空頭倉(cāng)位的到期，持倉(cāng)者大量注冊(cè)鉛庫(kù)存以進(jìn)行交割。但同時(shí)荷蘭弗利辛恩倉(cāng)庫(kù)鉛注銷倉(cāng)單自今年3月份以來一直維持在3萬噸上方，最高曾達(dá)5萬噸，注銷倉(cāng)單占比一直位于70%之上。我們認(rèn)為，入庫(kù)的近5萬噸鉛或許并非單純交割目的。歐洲鉛需求復(fù)蘇緩慢，庫(kù)存急減并激增的背后，隱藏著的更多的是實(shí)體需求之外的行為。眾所周知，弗利辛恩倉(cāng)庫(kù)主要由嘉能可控制，也是鋁庫(kù)存的主要貯存地，存在著大量的庫(kù)存融資行為，因此，不排除鉛的入庫(kù)是控制倉(cāng)儲(chǔ)行為。目前，由于鉛是基本金屬中基本面較佳的品種，因此，控制倉(cāng)儲(chǔ)所可能帶來的利益驅(qū)動(dòng)來自倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用收入、融資利息收益、抬高現(xiàn)貨溢價(jià)以獲利等方面。歐洲庫(kù)存曾在去年二、三季度同樣出現(xiàn)過迅速下滑并迅速增加的現(xiàn)象。鑒于鉛庫(kù)存整體總量遠(yuǎn)低于鋅和鋁等品種，故主要驅(qū)動(dòng)為在供應(yīng)緊張的背景下控制庫(kù)存打壓期價(jià)抬高現(xiàn)貨溢價(jià)以獲取超額利潤(rùn)。

供應(yīng)短缺仍將持續(xù)

今年全球廢鉛之爭(zhēng)愈演愈烈，導(dǎo)致以再生鉛為主體的西方鉛供應(yīng)持續(xù)緊張。美國(guó)因環(huán)境問題對(duì)兩個(gè)年產(chǎn)能分別7.5萬噸和9萬噸的再生鉛廠進(jìn)行生產(chǎn)限制，原生鉛方面美國(guó)將在年底前關(guān)閉年產(chǎn)能13萬噸/年的Herculaneum鉛冶煉廠，而澳大利亞和墨西哥因鉛礦品位下降令精鉛產(chǎn)出受到影響。上半年全球精鉛增長(zhǎng)貢獻(xiàn)主要來自于中國(guó)。

但中國(guó)鉛礦及精鉛社會(huì)庫(kù)存已皆陷入低位。國(guó)內(nèi)鉛礦庫(kù)存指數(shù)降至一年來低位，冶煉加工費(fèi)則低位徘徊，上半年工信部宣布的全年淘汰鉛冶煉落后產(chǎn)能為87.9萬噸，占去年國(guó)內(nèi)全年精鉛產(chǎn)量的25.1%。而淘汰鉛蓄電池落后產(chǎn)能僅占去年全年產(chǎn)量的14%，遠(yuǎn)低于精鉛淘汰產(chǎn)能占比。此外，國(guó)內(nèi)因白銀等冶煉附屬產(chǎn)品價(jià)格下跌，各鉛廠紛紛下調(diào)年度生產(chǎn)計(jì)劃。因此，下半年精鉛產(chǎn)量增速仍不會(huì)出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)全年精鉛供應(yīng)緊張狀況將延續(xù)。

需求方面，年末為鉛終端需求旺季，金九銀十及新年期間，汽車、電動(dòng)自行車消費(fèi)將出現(xiàn)季節(jié)性增長(zhǎng)，拉動(dòng)新增配套蓄電池需求，同時(shí)，冬季天氣因素電瓶更換需求增加拉動(dòng)保有量需求。此外，移動(dòng)通信基站自2010年下半年以來出現(xiàn)高速發(fā)展，基站電池更換周期為3年左右，目前正面臨一輪更換需求的開始，四季度國(guó)內(nèi)蓄電池企業(yè)備貨需求可期。西方鉛消費(fèi)主力美國(guó)的汽車工業(yè)進(jìn)一步復(fù)蘇，其大幅進(jìn)口精鉛已反映其擔(dān)憂供應(yīng)緊張而進(jìn)行的囤貨意愿。

因此，我們認(rèn)為全球鉛短缺仍將持續(xù)，LME庫(kù)存激增背后或存在囤庫(kù)謀利驅(qū)動(dòng)。LME鉛價(jià)難以運(yùn)行在2000美元/噸支撐位下方，滬鉛料在14000元/噸附近企穩(wěn)。