9月首周棕櫚油“開(kāi)門(mén)紅”給投資者帶來(lái)沽空良機(jī)。由于產(chǎn)量增長(zhǎng)蓋過(guò)出口需求轉(zhuǎn)移，加上美豆高位風(fēng)險(xiǎn)大增，棕櫚油期價(jià)將重回跌勢(shì)，只不過(guò)，后期的下跌可能不如上半年順暢，或呈現(xiàn)抵抗式下行態(tài)勢(shì)。

馬盤(pán)進(jìn)入高產(chǎn)周期

雖然海外市場(chǎng)的食用和生物燃料需求仍將向好，但這并未考慮馬來(lái)西亞貨幣連續(xù)貶值對(duì)出口數(shù)據(jù)的提振因素，不能代表市場(chǎng)的真實(shí)消費(fèi)。這一利好經(jīng)過(guò)充分消化后，取而代之的將是供給端壓力對(duì)盤(pán)面產(chǎn)生的利空。

MPOB最新公布的報(bào)告顯示，8月份馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量增加3.6%至174萬(wàn)噸，出口環(huán)比增加7.4%至152萬(wàn)噸，略低于市場(chǎng)預(yù)估的153萬(wàn)噸，為5月份以來(lái)最高水平，顯示庫(kù)存重建的趨勢(shì)更加明顯。預(yù)計(jì)9、10月份產(chǎn)量增長(zhǎng)、庫(kù)存攀升等利空因素將不斷增強(qiáng)，成為壓倒期價(jià)的致命一擊。

其實(shí)，自7月份開(kāi)始，馬來(lái)西亞棕櫚油便進(jìn)入年內(nèi)生產(chǎn)旺季，今年3—7月份其產(chǎn)量環(huán)比增長(zhǎng)依次為2.2%、3.2%、1.2%、2.9%和18.0%，暗示未來(lái)2—3個(gè)月產(chǎn)量增加將會(huì)提速。一旦出口需求遜于預(yù)期，必將導(dǎo)致主產(chǎn)國(guó)庫(kù)存繼續(xù)攀升，躍上200萬(wàn)噸水平，令期價(jià)承受較大的下跌壓力。

節(jié)日需求即將結(jié)束

監(jiān)測(cè)顯示，8月份國(guó)內(nèi)棕櫚油表觀消費(fèi)量預(yù)估為59萬(wàn)噸，同比和環(huán)比分別增加19.1%和31.7%，說(shuō)明在中秋、國(guó)慶雙節(jié)備貨刺激下終端購(gòu)貨意愿增強(qiáng)，不過(guò)，短暫繁榮并不能掩蓋實(shí)質(zhì)頹勢(shì)，“后雙節(jié)”時(shí)代的棕櫚油消費(fèi)將隨著天氣轉(zhuǎn)涼而受到抑制，對(duì)價(jià)格而言不會(huì)是好兆頭。

近幾個(gè)月的去庫(kù)存化，重要原因是脹庫(kù)背景下5—7月份的進(jìn)口步伐趨緩，就絕對(duì)數(shù)量來(lái)看，當(dāng)前的庫(kù)存水平較2010、2011和2012年同期分別高125.7%、127.5%和65.5%，意味著龐大的庫(kù)存壓力始終制約期價(jià)走升，令多方退避三舍。

值得一提的是，豆油棕油期現(xiàn)價(jià)差在上半年大幅收斂之后，7月份以來(lái)便整體處于回升修復(fù)階段，兩者1401合約價(jià)差已創(chuàng)出下半年新高。而1405合約價(jià)差也處于擴(kuò)大階段，向上突破的動(dòng)能正在積聚?，F(xiàn)貨四級(jí)豆油與24度棕櫚油價(jià)差則走升至1600元/噸左右，仍低于近一年半以來(lái)的均值水平，說(shuō)明棕櫚油比價(jià)優(yōu)勢(shì)正在不斷喪失，對(duì)價(jià)格而言是一種隱性利空。

美豆頂部正在醞釀

美國(guó)農(nóng)業(yè)部剛剛出爐的9月份供需報(bào)告為市場(chǎng)帶來(lái)意外驚喜，助推美豆11月合約再度沖擊1400美分/蒲式耳一線的壓力關(guān)口，但油脂板塊卻弱勢(shì)依舊，反映出賣盤(pán)壓力正在增加。

在報(bào)告中，美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)計(jì)2013/2014年度美豆單產(chǎn)、總產(chǎn)分別為41.2蒲式耳/英畝和31.49億蒲式耳，低于8月預(yù)估的42.6蒲式耳/英畝和32.55億蒲式耳的水平，并將期末庫(kù)存由8月時(shí)的2.2億蒲式耳下調(diào)至1.5億蒲式耳，低于分析師平均預(yù)估的1.65億蒲式耳。乍一看，本次報(bào)告奠定了新作美豆供需繼續(xù)偏緊的基調(diào)，或助推期價(jià)高位運(yùn)行，但其實(shí)當(dāng)前的漲勢(shì)發(fā)生在新作美豆產(chǎn)量環(huán)比增加4.4%和南美大豆產(chǎn)量預(yù)期增長(zhǎng)7.7%的背景下，與上漲邏輯發(fā)生較大沖突，暗示天氣升水泡沫將隨時(shí)有可能破裂。美豆期價(jià)在9月中上旬見(jiàn)頂是大概率事件，對(duì)棕櫚油而言是較大利空。

操作策略

整體而言，隨著供給壓力的增加和比價(jià)優(yōu)勢(shì)的喪失，棕櫚油市場(chǎng)將逐漸進(jìn)入“秋乏”狀態(tài)。而由于美豆天氣升水泡沫正被擠出、生物燃料屬性難被再次喚醒，棕櫚油行情有可能提前“入冬”，期價(jià)重心將會(huì)繼續(xù)下移。

技術(shù)上，一旦P1401合約5500附近的支撐被有效擊穿，就會(huì)發(fā)出新一輪下跌趨勢(shì)啟動(dòng)的信號(hào)。8月中旬以來(lái)的緩慢上漲趨勢(shì)線已被打破，期價(jià)極有可能向下尋求5150—5200區(qū)域的支撐。若期價(jià)能再度回到5550—5600，將是較好的沽空入場(chǎng)點(diǎn)。由于棕櫚油市場(chǎng)是抵抗式下跌，單邊操作難度相對(duì)較大，投資者可在賣空棕櫚油的同時(shí)買(mǎi)入豆油合約進(jìn)行對(duì)沖，預(yù)計(jì)未來(lái)1—2個(gè)月豆油棕油1401合約價(jià)差有望升至1900—2000元/噸區(qū)域，而1405合約價(jià)差則可能回升至1700元/噸之上。