進(jìn)入“金九銀十”，市場(chǎng)在金屬走勢(shì)上的分歧日趨劇烈。傳統(tǒng)旺季的心理預(yù)期，加之8月數(shù)據(jù)樂(lè)觀，令近期基本金屬的底部受到支撐。摩根大通更是發(fā)出了“超配金屬”（即積極買入）的論調(diào)。對(duì)此，我們認(rèn)為，即便需求回暖，房地產(chǎn)、汽車這些金屬的主導(dǎo)消費(fèi)領(lǐng)域已經(jīng)很難重現(xiàn)爆炸性的增長(zhǎng)。而從產(chǎn)業(yè)周期上看，產(chǎn)能的投放已經(jīng)進(jìn)入一個(gè)長(zhǎng)期過(guò)剩的階段，由于供應(yīng)增長(zhǎng)將持續(xù)性超過(guò)消費(fèi)的增長(zhǎng)，基本金屬尤其是銅和鋁的上漲前景不佳，反彈是加空的良機(jī)。

市場(chǎng)癥結(jié)在于供應(yīng)

對(duì)銅而言，銅礦供應(yīng)的放量自去年形成之后，就已經(jīng)徹底扭轉(zhuǎn)了精銅的短缺格局。根據(jù)預(yù)估數(shù)據(jù)，全球銅礦產(chǎn)量今年將增長(zhǎng)4.6%，明年顯著增至6.6%。精銅的產(chǎn)量增速也會(huì)在今明兩年保持上升勢(shì)頭，預(yù)估在3.5%和5.5%；但消費(fèi)的增速預(yù)估則在3.5%和4.5%。與之相對(duì)應(yīng)的，今年精銅供應(yīng)預(yù)計(jì)過(guò)剩26萬(wàn)噸左右，而明年這個(gè)數(shù)字會(huì)逼近50萬(wàn)噸的歷史峰值。這意味著全球銅供應(yīng)寬裕的局面繼續(xù)在加劇。

就國(guó)內(nèi)來(lái)看，今年以來(lái)我國(guó)銅精礦產(chǎn)量累計(jì)有13%左右的增幅，高于精煉銅11%的產(chǎn)量增速。再將進(jìn)口銅礦納入其中，銅礦今年迄今的增速可達(dá)到36%，這已經(jīng)將廢銅進(jìn)口減少對(duì)精銅造成的影響抵消。面對(duì)如此寬松的原料市場(chǎng)，精銅冶煉廠現(xiàn)有的銅礦庫(kù)存基本都處于高位，近期對(duì)礦的采購(gòu)也有所放緩。在此情況下，目前市場(chǎng)上對(duì)銅精礦加工費(fèi)（TC/RC）的上調(diào)預(yù)期強(qiáng)烈，如若成真，這會(huì)進(jìn)一步刺激精銅廠商的生產(chǎn)。

鋁供應(yīng)過(guò)剩的局面則更為嚴(yán)峻，主要表現(xiàn)在新疆產(chǎn)能的釋放加快。今年以來(lái)，盡管國(guó)內(nèi)鋁廠削減了百萬(wàn)噸以上的產(chǎn)能，但很顯然，這沒有令產(chǎn)出下降，事實(shí)上它通過(guò)誘使新增產(chǎn)能加速投產(chǎn)，使整體供應(yīng)保持了高位。據(jù)了解，截至9月初，國(guó)內(nèi)新投的產(chǎn)能已接近180萬(wàn)噸，9月至12月之間計(jì)劃新投的產(chǎn)能還將高達(dá)200萬(wàn)噸至300萬(wàn)噸，合計(jì)全年新投產(chǎn)能至少在400萬(wàn)噸以上，其中新疆地區(qū)就占到一半多。

由于用電成本低廉，隨著當(dāng)?shù)刈詡潆姀S的配套完善，我們預(yù)計(jì)，年內(nèi)新疆產(chǎn)能的釋放將進(jìn)一步加速，這其中包括新疆信發(fā)（50萬(wàn)噸）、新疆神火（26萬(wàn)噸）、天山鋁業(yè)（40萬(wàn)噸）、新疆其亞（40萬(wàn)噸）等。而8月末“疆鋁專列”的增開，在很大程度上緩解了以往新疆鋁錠“易產(chǎn)難出”的困境，也使得新疆產(chǎn)能開始真正對(duì)內(nèi)地的供應(yīng)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)的影響，令過(guò)剩更趨惡化。據(jù)保守估算，8月底新疆鋁錠班列的運(yùn)送能力已達(dá)每月45000噸，7月上旬剛啟動(dòng)該專列時(shí)僅有8900噸左右，運(yùn)力提速驚人。

其他因素雪上加霜

從下游市場(chǎng)的反饋來(lái)看，由于現(xiàn)銅供應(yīng)充裕，且價(jià)格弱勢(shì)，銅加工企業(yè)多持謹(jǐn)慎觀望態(tài)度，逢周末才略微增加備貨。在銅桿這一精銅最大的消費(fèi)市場(chǎng)中，由于貨源多，且資金偏緊。而電解鋁的下游企業(yè)，也在與鋁廠簽訂采購(gòu)合同時(shí)，由長(zhǎng)單轉(zhuǎn)為短單，同樣表現(xiàn)出補(bǔ)庫(kù)需求的疲弱。

與之形成鮮明對(duì)比的是，鋁的上游——鋁土礦則出現(xiàn)了備料過(guò)量的現(xiàn)象。此前為規(guī)避印尼2014年禁礦的風(fēng)險(xiǎn)，今年前7個(gè)月國(guó)內(nèi)鋁土礦的累計(jì)進(jìn)口量幾乎已經(jīng)逼近去年全年的水平。這使得目前港口庫(kù)存堆積如山，直接的后果是導(dǎo)致了氧化鋁價(jià)格的走低。而近日印尼正式宣布，該禁令將被放寬，這使得后期鋁原料價(jià)格進(jìn)一步承壓。此外，值得關(guān)注的一點(diǎn)是，隨著新疆等西北地區(qū)低成本產(chǎn)能的入市，河南等高成本產(chǎn)能的退出，鋁的成本重心正在下移，這連同上游原料價(jià)格的下行，都會(huì)使得鋁價(jià)的成本支撐被削弱。

綜上所述，銅鋁的供應(yīng)過(guò)剩始終是價(jià)格難以上行的癥結(jié)所在，而近期更有加劇的跡象，再加之補(bǔ)庫(kù)消極、成本下移等不利因素，銅鋁價(jià)格料繼續(xù)維持弱勢(shì)。遇反彈可加空，銅做空空間更大。