闊別18年的國(guó)債期貨，終于在本周五正式上市交易。根據(jù)消息顯示，5年期國(guó)債期貨合約將在9月6日起上市交易，首批上市合約為2013年12月、2014年3月以及6月合約。

1995年5月17日下午，管理層宣布暫停國(guó)債期貨交易。自此，國(guó)債期貨離別市場(chǎng)18年。雖然期間不斷傳出國(guó)債期貨上市的消息，但是傳聞均被逐一澄清。隨著國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控能力以及相關(guān)配套措施的逐漸完善，近兩年管理層也著力籌備國(guó)債期貨上市前的相關(guān)工作。2012年4月23日，國(guó)債期貨仿真交易終于向市場(chǎng)全面推廣，也標(biāo)志著國(guó)債期貨上市時(shí)間的逼近。如今，國(guó)債期貨正式上市的時(shí)間已經(jīng)確立，但是不少投資人士也開始產(chǎn)生這樣的擔(dān)憂，即國(guó)債期貨風(fēng)波事件會(huì)再度降臨嗎？

在探討上述質(zhì)疑之前，必須分析一個(gè)問(wèn)題，即管理層為何急推國(guó)債期貨？

18年前，國(guó)債期貨的過(guò)度投機(jī)給市場(chǎng)造成重大的破壞，而國(guó)債期貨也因此被迫暫停。鑒于當(dāng)時(shí)推出國(guó)債期貨的原因，主要受壓于國(guó)內(nèi)持續(xù)高企的通脹壓力以及波動(dòng)頻繁的利率水平。受此影響，國(guó)債期貨因具有套期保值、價(jià)格發(fā)現(xiàn)等功能而備受市場(chǎng)的青睞。18年后，受到國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)主動(dòng)性下調(diào)以及利率市場(chǎng)化加速推進(jìn)等因素的影響，管理層認(rèn)為當(dāng)前正是國(guó)債期貨的推出良機(jī)。

不可否認(rèn)，國(guó)債期貨的推出不僅能夠完善國(guó)內(nèi)的債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，而且還能夠促進(jìn)金融產(chǎn)品的創(chuàng)新能力。值得一提的是，當(dāng)前國(guó)內(nèi)正面臨著兩大難題，即實(shí)體經(jīng)濟(jì)的下行壓力以及地方的債臺(tái)高筑。如果國(guó)債期貨能夠順利推出，那么將會(huì)有效地緩解上述的壓力。若細(xì)分分析，國(guó)債期貨推出后有利于利率市場(chǎng)化的改革，大中型金融機(jī)構(gòu)憑借國(guó)債期貨的套期保值、價(jià)格發(fā)現(xiàn)等功能有效規(guī)避中遠(yuǎn)期的利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，從而得到平穩(wěn)式的發(fā)展空間。于是，隨著利率市場(chǎng)化的加速推進(jìn)，更多的金融機(jī)構(gòu)甚至是民間資本參與其中，中小企業(yè)的融資成本也會(huì)隨之降低，進(jìn)而有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。另外，憑借國(guó)債期貨對(duì)債券市場(chǎng)的激活效應(yīng)，將會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大直接融資的對(duì)象，進(jìn)而緩解當(dāng)前趨于緊張的地方債務(wù)狀況。

1995年的“327國(guó)債風(fēng)波事件”對(duì)當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)造成極大的傷害，而過(guò)度的投機(jī)以及頻繁的內(nèi)幕交易，直接導(dǎo)致國(guó)債期貨的瘋狂。本周五將是國(guó)債期貨的上市日期，也是考驗(yàn)資本市場(chǎng)的一個(gè)關(guān)鍵性的時(shí)點(diǎn)。筆者郭施亮認(rèn)為，盡管當(dāng)前管理層已經(jīng)做了充分的準(zhǔn)備工作，但是依然存在著一些漏洞。

第一、內(nèi)幕交易不能有效遏制。近期，光大證券的烏龍指事件引發(fā)出重大的內(nèi)幕交易行為。管理層對(duì)此也作出了嚴(yán)肅的處理，以達(dá)到震懾的作用?；仡?8年前，由于監(jiān)管體系的不完善，內(nèi)幕交易幾乎時(shí)刻上演。于是，在頻繁的內(nèi)幕交易以及過(guò)度的投機(jī)氛圍雙重作用下，327事件以及319事件直接導(dǎo)致國(guó)債期貨的暫停交易。如今，雖說(shuō)管理層已經(jīng)做了充分的準(zhǔn)備工作，但是也難以徹底遏制國(guó)內(nèi)的內(nèi)幕交易現(xiàn)象。究其原因，筆者郭施亮認(rèn)為存在幾個(gè)因素，其一是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)謠言滿天飛，而信息的不透明直接導(dǎo)致內(nèi)幕交易行為的發(fā)生；其二是國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)涉及群體廣泛，而監(jiān)管者也無(wú)法逐一調(diào)查；其三是國(guó)內(nèi)的監(jiān)管處罰機(jī)制不完善，監(jiān)管寬松以及處罰過(guò)輕造成低成本違規(guī)的怪象。

第二、金融創(chuàng)新進(jìn)程過(guò)快，相關(guān)的匹配措施幾乎不能同步性發(fā)展。國(guó)債期貨當(dāng)屬標(biāo)準(zhǔn)化的利率衍生產(chǎn)品，它的推出也在很大程度上加快國(guó)內(nèi)金融產(chǎn)品的創(chuàng)新進(jìn)程。然而，當(dāng)前國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)存在著一個(gè)怪象，即一邊是金融創(chuàng)新的加速推進(jìn)，另一邊卻是監(jiān)管體系的緩慢建設(shè)。于是，在沒有相匹配的監(jiān)管機(jī)制大環(huán)境下，盲目的金融創(chuàng)新可能容易造成金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩。

筆者認(rèn)為，經(jīng)歷了18年前的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)后，國(guó)內(nèi)的監(jiān)管制度以及相匹配的措施已經(jīng)得到較大程度的提升，國(guó)債期貨風(fēng)波事件應(yīng)該不會(huì)再度降臨。但是，在當(dāng)前國(guó)內(nèi)相對(duì)不成熟的市場(chǎng)環(huán)境下，內(nèi)幕交易等現(xiàn)象始終不能得到有效的遏制，未來(lái)不排除會(huì)產(chǎn)生小規(guī)模的風(fēng)波事件。