糖價(jià)從頂峰回落至今已有2年。對(duì)于后市，預(yù)計(jì)糖價(jià)目前正在逐步筑底，過(guò)程盡管艱難，但回升值得期待。

當(dāng)前全球2012/13年度生產(chǎn)工作落下帷幕，主要產(chǎn)糖國(guó)紛紛錄得豐收。ISO預(yù)計(jì)全球供應(yīng)超過(guò)需求約800萬(wàn)噸，根據(jù)USDA預(yù)測(cè)的全球食糖供需平衡表，期末庫(kù)存增長(zhǎng)300萬(wàn)噸，達(dá)到3480.6萬(wàn)噸。全球食糖供應(yīng)在2012/13年度進(jìn)一步寬松，延續(xù)了增產(chǎn)周期。這也從根本上導(dǎo)致了糖價(jià)的下跌，尤其是原糖，已連續(xù)創(chuàng)新低，大有下破16美分之勢(shì)。而對(duì)于2013/14年度，根據(jù)USDA的預(yù)測(cè)，寬松程度減弱，全球食糖供需轉(zhuǎn)為平衡。全球食糖產(chǎn)量繼續(xù)保持增長(zhǎng)，但增幅明顯放緩，供需格局也由寬松逐漸轉(zhuǎn)為平衡。預(yù)計(jì)2013/14年度全球食糖產(chǎn)量達(dá)到1.748億噸，較上年的1.744億噸增長(zhǎng)38.5萬(wàn)噸，增幅僅為0.2%，低于2012/13年度的1%，也遠(yuǎn)低于2009/10-2011/12年度平均值5.5%。當(dāng)前，北半球處于2013/14年度糖料生長(zhǎng)階段，而巴西已經(jīng)開始了2013/14年度的甘蔗收獲和食糖生產(chǎn)。從全球的食糖供需看，寬松格局或轉(zhuǎn)為相對(duì)平衡，隨著2012/13年度的結(jié)束和2013/14年度的開始，這種轉(zhuǎn)變的效應(yīng)會(huì)逐步體現(xiàn)，原糖價(jià)格逐步筑底。

中國(guó)2011和2012年度食糖進(jìn)口量連續(xù)兩年增長(zhǎng)，年均增幅高達(dá)40%。在當(dāng)前國(guó)際食糖價(jià)格保持弱勢(shì)的背景下，巴西圣保羅港口食糖出口報(bào)價(jià)逐步走低。4月底原糖出口報(bào)價(jià)450美元/噸，7月3日該值降為401美元/噸，降幅8.89%。而國(guó)內(nèi)食糖價(jià)格變動(dòng)不大，4月底柳州報(bào)價(jià)5450元/噸，7月12日?qǐng)?bào)價(jià)5410元/噸，降幅僅為0.7%。我們的套利模型顯示，國(guó)內(nèi)外價(jià)差存在套利機(jī)會(huì)。實(shí)際上，該套利空間從2012年4月持續(xù)至今，中間略有收窄，近期又出現(xiàn)擴(kuò)大跡象。總體上，進(jìn)口盈利持續(xù)存在。根據(jù)當(dāng)前內(nèi)外價(jià)差，我們判斷6-9月進(jìn)口糖仍會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)整個(gè)作物年度進(jìn)口糖料超過(guò)300萬(wàn)噸。

在需求端相對(duì)平穩(wěn)的情況下，我們更多關(guān)注供應(yīng)端。預(yù)計(jì)7-9月巴西豐產(chǎn)依然令糖價(jià)承壓，而此期間的天氣也將決定中、印、泰三國(guó)2013/14年度甘蔗和食糖產(chǎn)量。而10-12月，更多決定因素來(lái)自中、印、泰三國(guó)的最終產(chǎn)量，預(yù)計(jì)消費(fèi)相對(duì)穩(wěn)定及回暖。風(fēng)險(xiǎn)因素來(lái)自中國(guó)繼續(xù)加大收儲(chǔ)力度，收儲(chǔ)新規(guī)不要求標(biāo)注食糖保質(zhì)期，這可能延長(zhǎng)國(guó)儲(chǔ)庫(kù)容存放時(shí)間，不過(guò)該舉措也受到庫(kù)容限制，而從2013年收儲(chǔ)效果看，對(duì)糖價(jià)的支撐也大打折扣。7-9月區(qū)間操作思路為主，關(guān)注天氣變動(dòng)，操作上，確認(rèn)糖價(jià)底部后可逢低介入中長(zhǎng)線多單。