倫銅在7100—7500區(qū)間運(yùn)行近一個(gè)月之久，目前振蕩重心正在發(fā)生下移。一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的公布直接反映了銅金融屬性的弱化，同時(shí)，在銅市商品屬性上，基本面也出現(xiàn)了走軟變化。

中國(guó)現(xiàn)貨銅逼近平水。5月中上旬，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)呈現(xiàn)出相對(duì)繁榮的景象，下游購(gòu)買熱情相對(duì)充裕，針對(duì)國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨庫(kù)存不斷下移的局面，采購(gòu)商不得不支付300元/噸以上的現(xiàn)貨溢價(jià)，這背后的基礎(chǔ)顯然是針對(duì)電力投資熱潮以及年內(nèi)家電市場(chǎng)最后的生產(chǎn)旺季。5月份，銅現(xiàn)貨升水一度高達(dá)600元/噸，這是自2008年以來比較罕見的情形。與此同時(shí)，存放在LME亞洲倉(cāng)庫(kù)的美元銅對(duì)LME三月銅價(jià)維持在貼水30美元/噸之上。

隨著滬銅的走強(qiáng)，從外圍市場(chǎng)進(jìn)口美元銅開始出現(xiàn)了小幅盈利的局面，LME倉(cāng)庫(kù)流入中國(guó)保稅區(qū)然后再流入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的局面再度發(fā)生，不斷涌現(xiàn)的進(jìn)口銅打破了國(guó)內(nèi)供應(yīng)緊俏的局面，在隨后的半個(gè)月時(shí)間內(nèi)，國(guó)內(nèi)升水從600元/噸的高位一直回落至100元/噸下方，而部分低品質(zhì)銅更是出現(xiàn)了平水甚至小幅貼水的局面。升貼水的變化對(duì)于銅價(jià)特別是滬銅構(gòu)成了拖累，滬銅在沖擊53000元/噸上方時(shí)顯得有氣無力。

每年6—10月是家電的消費(fèi)旺季生產(chǎn)淡季，因此后期家電市場(chǎng)開工率將會(huì)逐步回落，包括銅管在內(nèi)的銅消費(fèi)進(jìn)入低迷期。但是6—10月電力投資所帶動(dòng)的銅消費(fèi)依然值得期待，特別是今年國(guó)家投資特高壓以及農(nóng)村電網(wǎng)改造的項(xiàng)目相繼進(jìn)入正軌，我們認(rèn)為三季度銅消費(fèi)淡季會(huì)呈現(xiàn)出淡季不淡的局面。消費(fèi)存在支撐，這決定了國(guó)內(nèi)銅現(xiàn)貨升貼水不會(huì)出現(xiàn)立馬轉(zhuǎn)下的情況，但是不可否認(rèn)的是5月份的高升水局面已經(jīng)一去不復(fù)返。

中國(guó)進(jìn)口銅難以出現(xiàn)大幅改觀。外管局今年出臺(tái)新規(guī)要打擊熱錢流入，直接的攻擊目標(biāo)便是針對(duì)銀行開立遠(yuǎn)期信用證。1—4月我國(guó)共計(jì)進(jìn)口精煉銅899662噸，同比減少35.34%。值得注意的是，進(jìn)口銅虧損幅度自去年以來不斷出現(xiàn)回落，顯然針對(duì)信用證的緊縮力度對(duì)精煉銅進(jìn)口構(gòu)成了明顯抑制。

同樣不利的是，銀監(jiān)會(huì)3月份出臺(tái)了銀行理財(cái)產(chǎn)品新規(guī)。通過融資進(jìn)口的銅屬于硬通貨，變現(xiàn)或者進(jìn)行倉(cāng)單抵押獲取人民幣都是比較便利的，其中一部分錢流入銀行的理財(cái)產(chǎn)品以獲得相對(duì)高的收益。如今這一渠道被嚴(yán)加看管，對(duì)于融資進(jìn)口銅已經(jīng)開始顯現(xiàn)了威力。

然而，隨著貿(mào)易商以及下游企業(yè)對(duì)政策的適應(yīng)以及進(jìn)口套利窗口的局部釋放，中國(guó)進(jìn)口銅可能會(huì)出現(xiàn)小幅度的回升。但是在外圍市場(chǎng)整體消費(fèi)低迷的情況下，僅僅依靠中國(guó)小幅度進(jìn)口改善不足以推動(dòng)基本面變好。

亞洲庫(kù)存的流轉(zhuǎn)難以改善銅價(jià)。從2008年開始，LME銅庫(kù)存在不同地區(qū)以及不同倉(cāng)庫(kù)之間的貿(mào)易流轉(zhuǎn)已經(jīng)漸漸成為一種常態(tài)。今年以來，亞洲的LME倉(cāng)庫(kù)出現(xiàn)了明顯增長(zhǎng)。庫(kù)存的流轉(zhuǎn)對(duì)銅價(jià)造成了波動(dòng)，但是由于其并未涉及到基本面的實(shí)際變動(dòng)，因此并不能決定銅價(jià)走勢(shì)。

結(jié)合后期中國(guó)市場(chǎng)的供需情況以及外圍市場(chǎng)的庫(kù)存變動(dòng)，我們認(rèn)為6月份倫銅運(yùn)行區(qū)間將回落至6800—7300，對(duì)應(yīng)滬銅將回落至49000—53000。