2.3、鉛鋅進(jìn)出口保持平穩(wěn)，精礦持續(xù)減少

2011 年8 月份以來(lái)，進(jìn)口鋅精礦的加工費(fèi)處于低位，且國(guó)產(chǎn)鋅精礦產(chǎn)量大幅攀升，加之年初以來(lái)下游消費(fèi)不樂觀，國(guó)內(nèi)冶煉廠進(jìn)口鋅精礦意愿不強(qiáng)。據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2 月份進(jìn)口鋅精礦19.5 萬(wàn)噸，環(huán)比小幅增加；1-2 月份共進(jìn)口鋅精礦38.15 萬(wàn)噸，同比下降24.5%。1-2 月份累計(jì)進(jìn)口精鋅85717 噸，同比增長(zhǎng)73.11%。鋅錠進(jìn)口增長(zhǎng)主要是因?yàn)閲?guó)內(nèi)外套利窗口打開，鋅錠的套利性進(jìn)口量增加。

鉛進(jìn)口方面略有差異。盡管國(guó)內(nèi)鉛精礦產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)且進(jìn)口鉛精礦加工費(fèi)持續(xù)走低，但冶煉廠生產(chǎn)原料采購(gòu)非常積極，2012 年2 月份國(guó)內(nèi)進(jìn)口的鉛精礦為16.73 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)86.23%；1-2 月份共進(jìn)口鉛精礦25.6 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)146%。同樣因?yàn)閮?nèi)外套利窗口打開，精鉛進(jìn)口小幅增加，2 月我國(guó)進(jìn)口精鉛584 噸，同比增長(zhǎng)11.85%。

3、庫(kù)存增加

從1 月中旬開始，LME 鋅開始穩(wěn)步攀升，截止月末，已經(jīng)攀升至897375 噸，成功翻越了2011 年7 月的歷史高點(diǎn)。從LME 鋅庫(kù)存分布來(lái)看，增加的庫(kù)存主要位于新奧爾良倉(cāng)庫(kù)，盡管其中大部分屬于長(zhǎng)期融資，短期內(nèi)難以流入市場(chǎng)，但仍表明市場(chǎng)處于過(guò)剩狀態(tài)。上期所鋅庫(kù)存也處于增加態(tài)勢(shì)，但增勢(shì)相對(duì)較為平緩。鉛庫(kù)存走勢(shì)出現(xiàn)分化，隨著天氣轉(zhuǎn)暖，LME 鉛庫(kù)存在3 月開始重新走高，上期所鉛庫(kù)存則延續(xù)了2 月以來(lái)的緩步下滑態(tài)勢(shì)。

三、宏觀經(jīng)濟(jì)分析

三月份市場(chǎng)焦點(diǎn)隨著宏觀面消息不斷轉(zhuǎn)換。月初市場(chǎng)目光集中在歐洲，希臘與民間債權(quán)人的談判一波三折，不過(guò)最后時(shí)刻終于達(dá)成一致，為歐洲及IMF1300 億救援資金的發(fā)放掃除了障礙。LTRO 繼續(xù)壓低歐洲重債國(guó)的發(fā)債成本，歐洲風(fēng)波暫時(shí)平息。其后市場(chǎng)焦點(diǎn)轉(zhuǎn)移到經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面。先是中國(guó)下調(diào)2012 年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)目標(biāo)至7.5%，引發(fā)投資者對(duì)金屬需求的擔(dān)憂；美國(guó)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也沒有了前期讓人振奮的感覺，好壞不一的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示了美國(guó)經(jīng)濟(jì)“弱復(fù)蘇”的事實(shí)，尤其是疲弱的房地產(chǎn)數(shù)據(jù)，表明美國(guó)徹底復(fù)蘇道路依然遙遠(yuǎn)。

歐洲的LTRO 對(duì)銀行的流動(dòng)性確實(shí)有幫助，但無(wú)法解決重債國(guó)的結(jié)構(gòu)性財(cái)政赤字問題。剛剛重組的希臘新十年期國(guó)債利率又開始上升，葡萄牙十年期國(guó)債利率始終處于12%以上，市場(chǎng)普遍預(yù)期其可能是下一個(gè)“希臘”，西班牙和意大利的發(fā)債成本也掉頭回升。上述種種跡象表明歐洲危機(jī)并未遠(yuǎn)去，恐慌隨時(shí)可能再次來(lái)襲。

房地產(chǎn)是金融危機(jī)過(guò)程中就業(yè)丟失的重災(zāi)區(qū)，目前好壞不一的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明美國(guó)的復(fù)蘇道路并不平坦。美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的底盤不穩(wěn)，長(zhǎng)期通脹壓力不大，房市拖累了復(fù)蘇的進(jìn)程。因?yàn)槟瓿踅?jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)搶眼，聯(lián)儲(chǔ)的QE 聲音有所消弱，但并未徹底放棄QE。美聯(lián)儲(chǔ)一直致力于政策的可持續(xù)性和明確性，在扭曲操作結(jié)束前，可能會(huì)對(duì)QE 做出相應(yīng)表態(tài)。

中國(guó)下調(diào)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)至7.5%，顯示了政府轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的決心，但也意味著今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境面臨較大的不確定性，對(duì)商品的需求無(wú)疑會(huì)有所下降。溫家寶總理更明確表示“房?jī)r(jià)遠(yuǎn)未達(dá)合理價(jià)位”，年內(nèi)的房地產(chǎn)調(diào)控政策放松的可能性不大。3 月CPI 同比上漲3.6%，雖然超出預(yù)期，但低于4%的全年CPI 的可控指標(biāo)之下，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲弱，下調(diào)存款準(zhǔn)備金率是大概率事件。不過(guò)從整體來(lái)看，提振作用主要體現(xiàn)在市場(chǎng)情緒方面。

四、綜合分析及后市研判

綜上所述，歐債危機(jī)可能再起波瀾，但更多可能引發(fā)的是小規(guī)模的恐慌；隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)差強(qiáng)人意，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的QE 預(yù)期將會(huì)有所增強(qiáng)，但短期內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)恐不會(huì)明確表態(tài)；即便中國(guó)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，也只是改善市場(chǎng)情緒。而從基本面來(lái)看，隨著天氣轉(zhuǎn)暖，國(guó)內(nèi)需求有所好轉(zhuǎn)，但并沒有本質(zhì)性變化。鉛鋅料難擺脫窄幅震蕩局面，預(yù)計(jì)整個(gè)四月，預(yù)計(jì)整個(gè)三月，滬鋅主力震蕩區(qū)間為15000-16350 元/噸，滬鉛主力震蕩區(qū)間為15500-16500 元/噸。