宏觀經(jīng)濟(jì)對于鎳價的影響涉及方方面面。通常,宏觀經(jīng)濟(jì)作用于傳統(tǒng)行業(yè)的影響較大,而新興行業(yè)的發(fā)展受到行業(yè)政策的擾動更大。本節(jié)聚焦于宏觀經(jīng)濟(jì)的角度。

在宏觀經(jīng)濟(jì)層面,由于銅和鋁等其他有色品種的下游分散于各大傳統(tǒng)行業(yè),鎳受到宏觀經(jīng)濟(jì)的影響往往小于銅和鋁等其他有色品種。從鎳的下游來看,傳統(tǒng)領(lǐng)域的應(yīng)用主要集中于不銹鋼、電鍍鎳和部分合金領(lǐng)域。當(dāng)經(jīng)濟(jì)形勢偏向樂觀的時候,鎳的傳統(tǒng)消費(fèi)保持穩(wěn)中有增的態(tài)勢,而經(jīng)濟(jì)衰退則會抑制終端消費(fèi),進(jìn)而引起鎳價的波動。例如,我國經(jīng)濟(jì)在2022年受到新冠疫情的影響,經(jīng)濟(jì)形勢低迷,傳統(tǒng)行業(yè)的終端消費(fèi)呈現(xiàn)疲軟態(tài)勢。不銹鋼行業(yè)的鎳消費(fèi)增速在2022年由9.3%下滑至5.1%,電鍍行業(yè)由6.2%下滑至-11.4%。

此外,存在海外定價的品種也會受到海外宏觀浪潮的波及,主要包括美元指數(shù)、通脹、各國的貨幣或財(cái)政政策等。從美元角度來看,由于國際上大部分有色金屬的貿(mào)易以美元計(jì)價結(jié)算,當(dāng)美元指數(shù)上漲時,購買相同數(shù)量的美元所需的其他幣種增加,因而美元指數(shù)上行給予鎳價下行動力;反之,美元指數(shù)下跌會給予鎳價一定的支撐。因此,美元指數(shù)理論上應(yīng)與鎳價呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)性。此外,在國內(nèi)進(jìn)口方面,美元指數(shù)上升或下跌將會增加或減少國內(nèi)進(jìn)口成本,從而對進(jìn)口利潤形成一定的擾動(見圖1)。

圖1　美元指數(shù)與鎳價的關(guān)系

資料來源:同花順iFind,國泰君安期貨。

從通脹來看,當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于穩(wěn)定發(fā)展?fàn)顟B(tài)時,需求增長會拉動物價水平適度提高,反之亦然。但是當(dāng)通脹過高的時候,物價漲幅過大反而會抑制需求,從而形成對消費(fèi)的反噬。從財(cái)政政策來看,增加政府支出或降低稅收等寬松的財(cái)政政策會促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,增加市場的貨幣需求,從而推動利率的上行。同樣,降低利率或者增發(fā)貨幣等貨幣政策可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。但是,當(dāng)經(jīng)濟(jì)過熱、通脹水平過高時候,政府會采取緊縮的財(cái)政或貨幣政策來抑制經(jīng)濟(jì)的不良發(fā)展。

以宏觀影響凸顯的2022年為例,高通脹和加息周期等對鎳價形成了強(qiáng)烈沖擊。在海外疫情風(fēng)波過后,美國采取激進(jìn)的財(cái)政和貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展,疊加勞動力市場矛盾和能源危機(jī)等其他因素,使美國邁入了高通脹階段。2022年3月,美聯(lián)儲首次開啟加息周期,支撐美元指數(shù)延續(xù)偏強(qiáng)運(yùn)行,鎳價在3月見頂后逐步回落。隨后市場持有對美聯(lián)儲激進(jìn)加息節(jié)奏的預(yù)期,給予美元上行動力,鎳價在2022年第二季度至第三季度承壓運(yùn)行,底部受到供需面低庫存的支撐作用。直至美聯(lián)儲的高通脹見頂,并低于市場預(yù)期,美元指數(shù)的下方空間開始打開,鎳價上方的宏觀壓力才得以釋放。2022年第四季度,鎳價在低庫存和宏觀壓力釋放的共振作用下,震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行。

2022年鎳價受到全球宏觀經(jīng)濟(jì)影響程度激增的原因可以從三個維度來解釋。其一,大國之間的動蕩博弈以及如此罕見且激進(jìn)的加息環(huán)境注定2022年是個宏觀大年。其二,在2022年3月鎳價異常波動之后,遭受虧損的產(chǎn)業(yè)套保資金有所退出,而投機(jī)性需求權(quán)重邊際增加,部分金融機(jī)構(gòu)以鎳價高波動屬性為抓手,博取宏觀消息面刺激所帶來的收益。其三,精煉鎳庫存延續(xù)近兩年的去庫,在2022年已去化至歷史性低位。低庫存往往給予鎳價高彈性的特征,故對宏觀作用起到了放大的作用。