報告品種：純堿、玻璃

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近期關稅政策成為市場關注的焦點，而純堿作為一個自給自足為主的品種，受到的直接影響較小，下游產(chǎn)品光伏玻璃受到影響更多。另外我們看到一季度光伏玻璃基本面好轉(zhuǎn)，新產(chǎn)線點火和堵窯恢復，也是純堿需求端的一個關注焦點?；诩儔A的這些市場熱點，我們跟隨鄭商所進入安徽地區(qū)，了解當下光伏玻璃及純堿的市場情況，以及在目前關稅等宏觀擾動下，企業(yè)如何更好的利用衍生品工具做好風險管理，提升運營效率。

一、安徽光伏玻璃市場情況

1、安徽光伏玻璃產(chǎn)能情況

安徽光伏玻璃產(chǎn)能達到46950噸/日，占全國總產(chǎn)能37.9%,遠超排名第二的江蘇省。而安徽的光伏玻璃產(chǎn)能集中度高，主要分布在蕪湖和滁州，兩者產(chǎn)能占比分別為41%、37%，其他分布在合肥、蚌埠、安慶及阜陽。光伏玻璃呈現(xiàn)雙寡頭格局，行業(yè)內(nèi)的主要企業(yè)有信義光能、福萊特集團、中建材集團、南玻集團、旗濱集團等，其中信義光能和福萊特集團占據(jù)市場份額分別為23%、18%。而信義和福萊特生產(chǎn)基地主要集中在蕪湖、滁州。安徽已成為全球光伏產(chǎn)業(yè)不可替代的戰(zhàn)略樞紐，其發(fā)展不僅重塑了中國光伏產(chǎn)業(yè)版圖，更為全球能源轉(zhuǎn)型提供了關鍵支撐。

2、安徽光伏玻璃產(chǎn)業(yè)發(fā)展優(yōu)勢

安徽之所以能成為光伏玻璃產(chǎn)能集中地，首先上游成本存在優(yōu)勢。光伏玻璃產(chǎn)業(yè)鏈比較簡單，上游主要是純堿和低鐵石英砂，燃料用到天然氣、石油類燃料等，下游的話，比較單一，就是組件，終端對應到光伏電站。國內(nèi)天然超白石英砂較為稀缺，所以一般光伏玻璃生產(chǎn)布局在超白石英砂礦附近。而安徽鳳陽縣石英砂遠景儲量超100億噸，覆蓋面積達80平方公里，其中二氧化硅（SiO?）含量普遍在99%以上，部分高純石英砂SiO?含量甚至達99.5%-99.9%，鐵含量低至0.007%-0.03%，儲量、品位及綜合利用價值均居全國首位，被譽為“石英之鄉(xiāng)”。高純度石英砂是光伏玻璃生產(chǎn)的核心原料，為安徽成為全球最大光伏玻璃生產(chǎn)基地提供了不可替代的資源基礎。另外鄭商所在安徽設置了純堿交割廠庫和倉庫，設立交割庫可解決此前依賴河北、河南等外省調(diào)運的物流瓶頸，保障原料供應穩(wěn)定性，加上安徽本地紅四方以及淮南堿廠的生產(chǎn)供應，光伏玻璃產(chǎn)業(yè)原料采購更加便捷實惠。

同時安徽也是光伏玻璃消費集中地，產(chǎn)銷集聚效應，形成完備的光伏上下游產(chǎn)業(yè)鏈。下游組件產(chǎn)量占全國比重25%左右，光伏電池片占全國比重約20%，光伏逆變器產(chǎn)量占全國近1/3。終端光伏新增裝機也具有規(guī)模優(yōu)勢，2024年，安徽新增光伏規(guī)模約10.88GW，位居全國第十一，其中，分布式新增裝機9.32GW，占新增裝機的85.7%，位列全國第四，僅次于江蘇、浙江、廣東三省，戶用光伏新增4.19GW，僅次于江蘇，位居全國第二，工商業(yè)光伏新增5.13GW，位列全國第八。

透過安徽光伏玻璃市場能對全國光伏玻璃市場有更清晰的把握，對純堿的需求有更深的認識。

圖：光伏玻璃產(chǎn)業(yè)鏈

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理、國投期貨

二、光伏玻璃市場行情

1、政策層面的擾動

2025年光伏行業(yè)迎來兩大政策，430新政和531新政。430新政，國家能源局發(fā)布的《分布式光伏發(fā)電開發(fā)建設管理辦法》，規(guī)定：4月30日前并網(wǎng)的工商業(yè)分布式光伏項目可以選擇全額上網(wǎng)模式，享受較高的補貼電價；而4月30日后并網(wǎng)的項目，則只能選擇自發(fā)自用或部分上網(wǎng)模式，無法再進行全額上網(wǎng)銷售。所以4月30日將成為新舊政策執(zhí)行的分水嶺。531新政，國家發(fā)改委及國家能源局聯(lián)合發(fā)布《關于深化新能源上網(wǎng)電價市場化改革促進新能源高質(zhì)量發(fā)展的通知》明確， 5月31日是增量項目全面入市的節(jié)點。從這一天起，新投產(chǎn)的分布式光伏項目原則上全部電量進入電力市場交易，通過競價形成電價，并建立“新能源可持續(xù)發(fā)展價格結(jié)算機制”，通過“多退少補”差價結(jié)算穩(wěn)定收益預期，不再享受國家補貼。

受此政策影響，企業(yè)為鎖定高電價收益，出現(xiàn)了搶裝潮現(xiàn)象，帶動光伏組件消費，組件價格也出現(xiàn)明顯的抬升，單晶PERC組件單面-210mm的周均價由3月初的0.655元/瓦提升至0.715元/瓦。而進入6月份后，隨著電力市場化交易普及，保障性電價陸續(xù)取消，裝機需求提前釋放，電站收益率呈現(xiàn)下降趨勢，組件需求有下降風險，進而會影響光伏玻璃的消費。

2、光伏玻璃基本面情況

銷售和庫存情況：今年一季度，受益于光伏政策帶來的搶裝潮需求，光伏玻璃基本面也得到明顯改善，行業(yè)持續(xù)去庫，價格也出現(xiàn)明顯抬升。根據(jù)調(diào)研廠家反饋，目前安徽光伏玻璃出貨量很好，庫存較低，只要想出貨，就可以賣掉，但是賬期有點長，9個月左右。根據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)，春節(jié)后，全國光伏玻璃庫存天數(shù)快速下降，由高點的近40天降至25天的庫存水平。

原料情況：光伏玻璃和浮法玻璃的純堿用量存在微小的差異。一般情況下，一噸光伏玻璃用純堿量大概在0.18噸左右，一噸浮法玻璃用純堿量大概在0.2噸左右。光伏玻璃大部分用天然氣為主，脫硫脫硝達標，環(huán)保對其生產(chǎn)影響較小。另外湖北地區(qū)玻璃廠主要用的石油焦，基本上進口美國，關稅增加，未來湖北地區(qū)浮法玻璃有成本上漲風險。調(diào)研企業(yè)天然氣每年采購一次，一口定價，讓利較少，天然氣參考發(fā)改委的價格，由政府定價，存在一定季節(jié)性，夏季采暖季結(jié)束價格會下浮。

原料庫存情況：調(diào)研企業(yè)動態(tài)調(diào)節(jié)，純堿原料不會超過20天，一般10到15天在庫庫容。

光伏玻璃行業(yè)特性：通常運行6-8年后需要冷修，但隨著技術提升，有的可以達到10年以上。光伏玻璃可以通過堵窯口來減少供給壓力，去年行業(yè)大面積虧損，很多企業(yè)通過堵窯口來減少運營壓力，行業(yè)堵窯口總量達到10000噸/日以上。光伏玻璃大部分都是一窯幾線，如果1000噸，一窯四線的裝置，堵一條線，就是減少產(chǎn)量250噸，以此類推。而今年行業(yè)利潤修復后，堵窯的產(chǎn)線陸續(xù)恢復生產(chǎn)，加上新增的投產(chǎn)線，目前行業(yè)日熔由年初的8.37萬噸增至9.61萬噸，增加14.8%。

光伏玻璃行業(yè)利潤情況：成本方面，受進口砂影響，國內(nèi)超白低鐵砂價格松動，加之純堿價格亦呈現(xiàn)下降趨勢，光伏玻璃生產(chǎn)成本稍降。而年后光伏玻璃價格上漲，企業(yè)盈利好轉(zhuǎn)，部分逐漸擺脫虧損現(xiàn)狀，大部分企業(yè)都能維持現(xiàn)金流。一季度來看，1-2月份全行業(yè)處于虧損狀態(tài)，進入3月份隨著光伏玻璃價格反彈，部分頭部企業(yè)扭虧為盈。以2.0mm鍍膜玻璃為例，某頭部企業(yè)生產(chǎn)成本約12.8-13元/平方米，生產(chǎn)存小幅利潤空間，這也是助推光伏玻璃行業(yè)陸續(xù)復產(chǎn)的原因。

后期光伏玻璃供給預判：企業(yè)預判后面產(chǎn)業(yè)投產(chǎn)速度放緩，甚至會放水，冷修主要集中在1000噸以下沒有成本優(yōu)勢，10年以上的老窯，另外地區(qū)上，江浙由于成本沒有優(yōu)勢，會相對其他地區(qū)有率先冷修的驅(qū)動。

光伏玻璃出口情況：今年光伏玻璃出口大部分在中東、非洲和東南亞，減少歐美市場的出口，即使送到非洲和中東再轉(zhuǎn)港，依然存在優(yōu)勢。

未來光伏玻璃產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展趨勢：得益于西北地區(qū)原料和燃料的優(yōu)勢，未來光伏和浮法玻璃有向西北地區(qū)轉(zhuǎn)移的可能。未來的堿廠，盡管供應較多，但氨堿不會全淘汰，氨堿法的質(zhì)量比較好，雜質(zhì)較少，高端產(chǎn)品（光伏玻璃和碳酸鋰等）認可。天然堿雜質(zhì)較多，有的下游不一定認可。

三、對等關稅對光伏玻璃產(chǎn)業(yè)鏈的影響

1、對純堿的影響

中國純堿自給自足為主，進出口占比均很小，2024年進口依賴度2.55%，出口依賴度3.2%。中國純堿的出口目的國以東南亞、東北亞和南亞國家為主，主要出口目的國包括韓國、越南、印度尼西亞、菲律賓、孟加拉國、日本、朝鮮、泰國、中國臺灣等，美國對等關稅對其出口影響可忽略不計。

中國是全球純堿最大的生產(chǎn)國和消費國，進口純堿對填補國內(nèi)供應缺口影響較小。中國純堿最主要的進口來源國為美國、土耳其，其他零零散散的從阿聯(lián)酋、日本、伊朗、意大利、保加利亞等地進口。2023-2024年，國內(nèi)外價差及海運費影響，中國純堿進口量攀升，其他時間我們看到純堿進口一直在年進口量20萬噸的低位水平，尤其隨著國內(nèi)天然堿的大量投產(chǎn)后，國內(nèi)價格優(yōu)勢顯現(xiàn)，進口量將會進一步縮減。美國天然堿生產(chǎn)成本低，原本對中國出口價格有優(yōu)勢，大部分時間進口占比達到50%左右。未來關稅提高，加上國內(nèi)供應充足，美國純堿在中國市場的價格優(yōu)勢將減弱，進口量和占比將逐步縮減，據(jù)海關數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2025年1-2月份，中國純堿進口量0.67萬噸，主要來源國是阿聯(lián)酋和土耳其，占總進口量的96-98%，來自美國的進口量可忽略不計。綜合來看，此次加征關稅，對中國純堿進口影響甚微。

2、對光伏玻璃的影響

中國光伏玻璃出口依賴度在10%-15%區(qū)間。2024年全年中國出口光伏玻璃約為358萬噸，中國光伏玻璃全年產(chǎn)量約為2926萬噸，出口比例約為12%，其中印度為主要出口國，出口占比為31%，其次是越南出口占比約15%。美國排名第三，出口量為41萬噸，出口占比11%，而從全年產(chǎn)量占比來看，只占到產(chǎn)量的2.5%，出口多以國內(nèi)龍頭企業(yè)為主，大多數(shù)企業(yè)內(nèi)銷，無出口美國業(yè)務。

關于關稅的大幅調(diào)整，對于光伏玻璃僅波及個別企業(yè)，而這些企業(yè)基本上在東南亞布局建廠。另外中國光伏玻璃企業(yè)也在尋找新的出海方向，關稅對光伏玻璃的影響再度降低。

3、對光伏組件的影響

2025年前，美國就已經(jīng)對中國光伏組件征收201關稅、301關稅及雙反稅，以上各種關稅加總后達到109.22%，已經(jīng)讓中國組件市場基本放棄美國市場，進而布局海外光伏生產(chǎn)基地。在這基礎上，進一步加征關稅，對光伏組件的影響邊際遞減。

而從直接的出口占比來看，光伏組件出口到美國的占比較小，目前光伏組件主要出口到歐洲、中東及非洲地區(qū)，歐洲占到了40%左右，呈現(xiàn)逐年下降趨勢，中東和非洲地區(qū)逐年增加，是未來海外布局的重點區(qū)域，中東出口占比15%左右，非洲出口占比5%左右。美國出口逐年下降，目前出口僅為0.69%，排名在30位左右。此外，美國宣布退出《巴黎協(xié)議》，預計美國未來光伏新增裝機規(guī)模空間有限。整體看，本次新增的“對等關稅”對中國光伏組件制造行業(yè)直接影響不大。

四、光伏玻璃未來發(fā)展情景

1、國內(nèi)光伏玻璃發(fā)展情景

去年光伏玻璃行業(yè)普遍虧損，企業(yè)紛紛冷修以及堵窯口減產(chǎn)，甚至有些產(chǎn)線年初剛點火，運行時間不到一年，又進行冷修，行業(yè)形勢嚴峻。而今年隨著搶裝潮，需求復蘇，光伏玻璃利潤也得到明顯修復，目前天然氣產(chǎn)線毛利小幅虧損，焦爐煤氣的產(chǎn)線利潤高于天然氣，據(jù)調(diào)研了解，目前大部分企業(yè)能維持現(xiàn)金流，促使今年陸續(xù)新點火產(chǎn)線6100噸。按照光伏玻璃的窯爐年限統(tǒng)計看，點火10年以上的產(chǎn)能合計10120噸/日，這些產(chǎn)線均是1000噸以下，不存在成本優(yōu)勢，未來是潛在需要冷修的產(chǎn)線。

目前已經(jīng)聽證建成、在建的光伏玻璃產(chǎn)線以及冷修的光伏玻璃產(chǎn)線較多，從這個角度去看2025年光伏增加的產(chǎn)能存在一定難度和較大不確定性。我們從光伏新增裝機去倒推2025年光伏玻璃產(chǎn)能增速更合適。結(jié)合光伏協(xié)會、EIA明年對新增裝機的預估，2024年給的全球新增裝機量470GW，2025年為515GW，對應到光伏玻璃需求分別為3413.9萬噸、3740.7萬噸，對應純堿2024年及2025年需求分別為682.78萬噸、748.14萬噸，按新增裝機推測2025年光伏玻璃需求增速為9.57%。但目前由于光伏玻璃出口退稅下調(diào)加之國外加征關稅背景，今年國內(nèi)光伏玻璃需求預計會受到一定影響，我們預估大概增速在5%左右。一季度光伏玻璃產(chǎn)能提升，后續(xù)隨著搶裝潮退去，預計產(chǎn)能增速放緩，甚至可能會有老舊小窯爐的產(chǎn)線去冷修。

2、未來光伏玻璃企業(yè)將拓展海外市場

國內(nèi)方面，預計未來一兩年內(nèi)光伏玻璃的點火速度將有所放緩。企業(yè)正積極規(guī)劃海外發(fā)展藍圖，東南亞目前是主要的海外發(fā)展基地。信義玻璃的海外生產(chǎn)線主要集中在馬來西亞，同時，印尼的項目也在積極推進中，旗濱玻璃的生產(chǎn)線同樣集中在馬來西亞，目前馬來西亞的在產(chǎn)及計劃投建的光伏玻璃產(chǎn)能總計達7900噸/日。福萊特的生產(chǎn)線則主要設在越南，并計劃在印尼建設兩座日熔化量1600噸的光伏組件蓋板玻璃項目，該項目包括玻璃生產(chǎn)線及其配套加工生產(chǎn)線。

東南亞成為出海的首選地區(qū)，主要基于以下幾個原因：豐富的優(yōu)質(zhì)海砂資源和天然氣成本優(yōu)勢明顯、相對低廉的勞動力資源、下游組件企業(yè)加速“走出去”的步伐，以及國家“一帶一路”倡議對綠色發(fā)展的大力支持。此外，其他海外生產(chǎn)線分布于土耳其、德國和印度等地。

在未來的海外布局戰(zhàn)略中，印尼成為主要的投產(chǎn)區(qū)域。目前，信義玻璃和福萊特均已在當?shù)剡M行投建。此外，中東地區(qū)的埃及以及沙特阿拉伯將成為未來新增的海外布局方向。中國玻璃控股計劃在中埃泰達蘇伊士經(jīng)貿(mào)合作區(qū)投資建設浮法玻璃與光伏壓延玻璃生產(chǎn)線，并配套深加工設施，預計年產(chǎn)能將達到150萬噸玻璃及800噸硅。信義玻璃亦計劃投資7億美元，在埃及蘇伊士運河經(jīng)濟區(qū)建設年產(chǎn)150萬噸的太陽能玻璃工廠，配套生產(chǎn)高純度硅砂，產(chǎn)品將覆蓋中東及歐洲市場。中東地區(qū)的布局具有戰(zhàn)略意義：一方面，該地區(qū)光伏制造業(yè)相對較少；另一方面，中東地區(qū)也是近年來國內(nèi)組件廠的重點發(fā)展區(qū)域，通過布局光伏玻璃產(chǎn)業(yè)，有望形成光伏產(chǎn)業(yè)的集聚效應。

光伏玻璃行業(yè)正積極拓展海外市場，普遍建設規(guī)模在1000噸以上的大型窯爐。這不僅可以降本增效，還能充分利用上游砂石的成本優(yōu)勢以及下游組件的配套設施。面對日益復雜的加征稅環(huán)境，這為國內(nèi)光伏玻璃企業(yè)提供了一條發(fā)展新路徑。

五、企業(yè)如何利用衍生品工具

在調(diào)研的純堿企業(yè)中，目前市場觀點相對一致，一方面純堿在當下高供應，未來又有連云港以及遠興的新增投產(chǎn)壓力下，整體呈現(xiàn)出一定的供給過剩格局，上方空間有限，另一方面對于純堿產(chǎn)能集中度過高的品種，供給對其行情擾動較大，加之成本支撐，不宜過分看空，廠家預判價格在箱體區(qū)間震蕩運行。

期價箱體區(qū)間波動的情況下，但同時面對復雜的宏觀擾動，可能會出現(xiàn)急漲急跌，如何更好利用衍生品工具做好風險管控。我們此次調(diào)研團隊也為企業(yè)提出了一些解決方案：1、如果行情不會大漲大跌，可以賣出跨市期權(quán)策略。2、賣出看漲期權(quán)，下跌或者震蕩收取權(quán)利金增強收益，彌補庫存損失，如果被行權(quán)的話到時變成空頭，交貨就行，相當于補充套保的頭寸。3、累沽期權(quán)，有固定收益，線性回報，邊界里對我們收益相對可靠，存在的缺點對下方保護不夠。4、結(jié)合生產(chǎn)成本，可以賣出看跌期權(quán)，收取權(quán)利金，如果跌破生產(chǎn)成本，轉(zhuǎn)換成多單，比生產(chǎn)成本還低，那配合未來檢修，相當于建立自己的生產(chǎn)產(chǎn)量。5、有標品，就賣看漲加買入遠月看跌；沒有標品，就買看跌同時賣出低于成本的看跌期權(quán)。

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