報告品種：氧化鋁

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觀點摘要

1、國產(chǎn)礦增量有限。河南地區(qū)鋁土礦石資源豐富，但受環(huán)保督察及開采證批復等影響，國產(chǎn)礦復產(chǎn)進度緩慢，當?shù)氐V石供應依然偏緊，氧化鋁廠礦石庫存偏低。

2、河南地區(qū)成本分化明顯。河南地區(qū)目前綜合成本較高，主要源自前期進口礦較多，進口價格在100-120美元/噸，折合氧化鋁綜合成本在3500元/噸以上，使用國產(chǎn)礦成本相對較低，在3000元/噸附近。

3、降本成效顯著。目前在進口礦價格高企背景下，河南地區(qū)使用進口礦比例大幅下降，對于高價主流礦石的使用占比大幅下降，會更多地選擇海外非主流地區(qū)低價礦或者提高國產(chǎn)礦使用比例，大幅降低用礦成本。

4、氧化鋁廠減產(chǎn)驅動較弱。目前還是計劃性檢修減產(chǎn)為主。一方面還在積極降本，主要是降礦石成本；另一方面剛陷入虧損，為了保證市場份額交付長單，壓減產(chǎn)能有限，近月還能保持虧損生產(chǎn)。

一、調研背景

春節(jié)前后氧化鋁現(xiàn)貨價格呈斷崖式下跌，雖然近期部分氧化鋁企業(yè)實施壓產(chǎn)或計劃檢修，但從現(xiàn)有規(guī)模來看暫未對市場造成顯著影響，整體悲觀情緒仍較濃，市場供應持續(xù)過剩壓力依舊存在。河南作為當前的高成本省份，當前河南氧化鋁企業(yè)總體經(jīng)營情況如何？河南地區(qū)鋁土礦供應現(xiàn)狀及對策？河南對全國市場有哪些影響？交割庫情況如何？針對上述問題，我們于2025年3月31日-4月3日期間對河南鋁產(chǎn)業(yè)上中游進行調研，調研路線為鄭州-洛陽-三門峽-平頂山，主要包括四個鋁土礦區(qū)、兩家氧化鋁企業(yè)、一個交割庫。

調研路線圖

二、河南地區(qū)鋁產(chǎn)業(yè)鏈概況

河南是中國重要的鋁土礦產(chǎn)區(qū)，其鋁土礦資源儲量豐富、品質優(yōu)良且埋藏淺。河南鋁土礦以沉積型礦石為主，這種礦石分布廣、儲量大、易于開采。河南鋁土礦的開采以露天開采為主，這種開采方式成本低、效率高，適合河南鋁土礦埋藏淺的特點。截至2023年，河南鋁土礦儲量占全國總儲量的30%。河南的鋁土礦主要分布在三門峽、鄭州、平頂山之間的三角地帶。自2017年起，河南鋁土礦產(chǎn)量緩慢下滑，2021年后下滑加速。2023年，河南三門峽地區(qū)執(zhí)行復墾要求，當?shù)芈短熹X土礦礦山基本處于停產(chǎn)狀態(tài)。河南的氧化鋁建成產(chǎn)能為1165萬噸/年，運行產(chǎn)能為870萬噸/年，主要分布在三門峽、焦作、鄭州及洛陽等地，包括中鋁、東方希望、開曼、香江萬基等氧化鋁企業(yè)。河南的電解鋁建成產(chǎn)能為198萬噸/年，運行產(chǎn)能為198萬噸/年，氧化鋁除供本省電解鋁廠使用外，還有部分外銷。

三、調研內容

1、氧化鋁企業(yè)A

氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)，年設計產(chǎn)能140萬噸，目前還是滿產(chǎn)運行，廠內庫存沒有很高，長單占比在90%以上，集團調配，主要發(fā)給當?shù)睾臀鞅钡貐^(qū)。

礦石方面，進口礦使用占比30-40%，進口礦石主要為年前采購，采購價在100-120美金/噸，所以綜合成本較高，礦石庫存不高，生產(chǎn)壓力大，還希望再壓礦石的價格。目前進口礦來源馬來西亞、老撾較多（馬來西亞品位會低一點，老撾和幾內亞差不多），對非主流礦的需求增加，希望能降成本。企業(yè)的自備礦出氧化鋁產(chǎn)能在40-50萬噸/年，國產(chǎn)礦使用占比在70%左右，為露天開采，國產(chǎn)礦比例再提升空間不大。進口礦單噸礦耗在2.7-2.8左右，國產(chǎn)礦單噸礦耗在2.35-2.4左右。國產(chǎn)礦品位下降，礦耗提高也要保證產(chǎn)量。

非鋁的復產(chǎn)提供了對氧化鋁的需求增量。非鋁需求年前基本都停了（河南非鋁產(chǎn)能100萬噸左右），現(xiàn)在開始逐步復產(chǎn)到正常水平，企業(yè)一個月供應1-2萬噸。

四五月份面臨現(xiàn)金成本虧損，可能會開始彈性生產(chǎn)。

2、氧化鋁企業(yè)B

氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)，年設計產(chǎn)能140萬噸，共三條線，兩條高溫，一條低溫，目前還是滿產(chǎn)運行，有計劃性檢修，但還沒減產(chǎn)，長單占比在90%以上。

礦石方面，來源廣泛，自采礦占比20-30%，其余為外采國產(chǎn)礦和少部分進口礦，不同來源的礦會參配使用。國產(chǎn)礦石來源為貴州、廣西、山西、湖南以及本地，國產(chǎn)礦價為月度定價。進口礦石來源為印度、巴基斯坦、土耳其、澳大利亞、幾內亞、印尼等地，出于成本考慮，目前進口礦沒有再簽了，使用進口礦部分陷入虧損。高低溫產(chǎn)線切換只要2-3天。進口礦單噸礦耗在2.7左右，國產(chǎn)礦單噸礦耗在2.4-2.5左右。預計進口礦石價格還會下跌。

在賬期上有優(yōu)勢，同時在礦石生產(chǎn)氧化鋁的過程中進行提鋰、提鈦來增加副產(chǎn)品收入，節(jié)約成本，提升競爭力。

四五月份同樣面臨虧損，但減產(chǎn)意愿不強烈，目前還只有計劃性檢修。正在積極尋求低價礦。

3、交割庫A

現(xiàn)貨和期貨倉儲收費標準基本一致，倉儲費室外0.3元/噸，室內0.4元/噸。一袋1500千克，一垛300噸，本倉庫3000-4000噸氧化鋁儲量。2月有部分交倉，目前庫存較為穩(wěn)定。

堆放在交割庫的氧化鋁（室內）

堆放在交割庫的氧化鋁（室外）

4、礦區(qū)A

2024年獲得采礦許可證，開采方式為地下開采，生產(chǎn)規(guī)模100萬噸/年，有效開采年限28.8年，備案3100萬噸，可采儲量1900萬噸，開采深度210米。和開曼鋁業(yè)各持股50%。本礦區(qū)目前還在基建期（27個月，預計2026年10月結束），基建期出礦量很有限，開采2000-3000噸拍賣一次，直接原礦出售，不選礦。

地下開采的鋁土礦區(qū)

復墾區(qū)域

這兩年三門峽新批下來的4個鋁土礦開采項目均為地下開采，洞采成本遠高于露天開采，并且洞采的量上不來。

河南多為沉積型鋁土礦（雞窩礦），目前三門峽露天礦都停著，主要受環(huán)保生態(tài)修復限制，需要采石回填，覆蓋植被，對植被生長高度、面積有要求，復墾周期長。對露天礦復產(chǎn)不樂觀。

5、礦區(qū)B

共有四個礦口，一個礦口產(chǎn)量大約在5-6萬噸/月。目前產(chǎn)量在爬坡中。河南雨季主要在三季度，下雨天對發(fā)運影響大，連續(xù)下雨一周以上會導致道路濕滑，運礦車上不來。

鋁土礦堆放處

6、礦區(qū)C

河南最大露天礦。平頂山市共三個露天礦，年產(chǎn)150萬噸左右。國產(chǎn)礦月度調價，對下游長單保量不保價。對非主流進口礦長期不樂觀。

河南最大露天礦

復墾區(qū)域

7、礦區(qū)D

礦石品位高，鋁硅比高，目前月度產(chǎn)量5萬噸左右。但開采年數(shù)長，產(chǎn)量逐步削減，品位下滑。開采過程中要保證揚塵指標在合理范圍。

露天鋁土礦區(qū)

四、調研總結及思考

1、氧化鋁企業(yè)減產(chǎn)情況

目前還沒大規(guī)模減產(chǎn)，只有計劃性檢修減產(chǎn)。一方面還在積極降本，主要是降礦石成本，低品位礦石也能利用起來；另一方面氧化鋁廠按三月長單價格生產(chǎn)仍有利潤，四五月或陷入虧損，為了保證市場份額交付長單，壓減產(chǎn)能有限，近月還能保持虧損生產(chǎn)。

2、企業(yè)降本的幾個途徑

（1）多使用國產(chǎn)礦，開始壓減原本使用進口礦的產(chǎn)線，轉為國產(chǎn)礦（所以成本優(yōu)勢又回到了內陸，特別是有自有礦的企業(yè)）；（2）壓進口礦價格，對非主流礦石需求增加；（3）多品種氧化鋁，通過提鋰、提鈦技術，增加副產(chǎn)品收入。

3、國產(chǎn)礦供應情況

（1）國產(chǎn)礦增量有限，原因：露天礦復產(chǎn)難，主要在于環(huán)保安全督查限制，復墾要求高、周期長，土地產(chǎn)權等不明確；（2）國產(chǎn)礦價格比較堅挺，原因：國產(chǎn)礦成本相較于進口礦成本低，所以企業(yè)處于降本的考慮，對國產(chǎn)礦使用比例將增加，而在國產(chǎn)礦增量有限的情況下，價格保持堅挺。

4、進口礦供應情況

（1）進口礦發(fā)運良好，其中幾內亞2025年增量超2000萬噸；（2）進口礦價格承壓，但不會迅速下跌，預計二季度主流進口礦價格維持在80美元/噸以上，長期中樞下移。

5、對氧化鋁的判斷

（1）短期維持弱勢震蕩。目前減產(chǎn)驅動較弱，三月長單價格約3300元/噸，四月長單約3000-3100元/噸，四五月份開始50%左右的氧化鋁廠會陷入虧損，但是為了維持長單份額，產(chǎn)能壓減有限，抗跌能力較強。重點關注后續(xù)氧化鋁價格下跌過程中，氧化鋁廠的減產(chǎn)情況。

（2）長期看礦價，進口礦價會回落，氧化鋁成本支撐減弱，可能回到過去2600元/噸的基準附近。如果氧化鋁還是維持過剩格局，必然導致行業(yè)保持虧損。礦價下跌帶來的利潤不會留在氧化鋁端，而是流向電解鋁端。

策略

目前氧化鋁雖有減產(chǎn)但仍保持過剩：氧化鋁產(chǎn)能已過剩近500萬噸，并且還有新增產(chǎn)能不斷釋放，但是短期減產(chǎn)幅度有限。還是走下跌邏輯：氧化鋁減產(chǎn)→鋁土礦需求減少→礦價下跌→成本下移→氧化鋁價格下跌。暫未看到向上驅動，在當前波動率較高時可以選擇賣出看漲期權，或等反彈后擇機介入空單。

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