進(jìn)入4月以來(lái)，特朗普宣布“對(duì)等關(guān)稅”政策，加劇了美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期，并導(dǎo)致原油需求預(yù)期下調(diào)。加上OPEC+宣布5月超預(yù)期增產(chǎn)，在供需雙重利空之下，原油大幅下挫至2021年2月以來(lái)的低位。

4月初，OPEC+會(huì)議召開(kāi)，沙特阿拉伯、俄羅斯、伊拉克、阿聯(lián)酋、科威特、哈薩克斯坦、阿爾及利亞和阿曼等產(chǎn)油國(guó)重申致力于市場(chǎng)穩(wěn)定，并上調(diào)原油產(chǎn)量。在特朗普要求降低油價(jià)的壓力下，OPEC+開(kāi)啟了13.8萬(wàn)桶/天的增產(chǎn)計(jì)劃，該計(jì)劃原定從2024年10月開(kāi)始，但一度推遲至2025年一季度。按照原計(jì)劃，5月OPEC+將原油增加產(chǎn)量提高至13.5萬(wàn)桶/天。但在此次會(huì)議上，OPEC+同意額外增加兩個(gè)月的增產(chǎn)計(jì)劃，即相較于4月，5月原油產(chǎn)量將增加40.9萬(wàn)桶/天，相當(dāng)于3個(gè)月的增量。

當(dāng)前原油價(jià)格已跌破大多數(shù)OPEC+成員國(guó)財(cái)政收支平衡對(duì)應(yīng)的油價(jià)水平。盡管5月計(jì)劃超預(yù)期增產(chǎn)，但若油價(jià)進(jìn)一步下跌，OPEC+可能暫停或改變?cè)霎a(chǎn)政策。值得注意的是，當(dāng)前油價(jià)已低于特朗普?qǐng)?zhí)政初期的中樞水平，而OPEC+正密切關(guān)注關(guān)稅政策對(duì)需求的潛在沖擊。

表為中東產(chǎn)油國(guó)財(cái)政收支平衡對(duì)應(yīng)油價(jià)（單位：美元/桶）

特朗普對(duì)伊朗的態(tài)度一貫強(qiáng)硬，但經(jīng)過(guò)前幾輪制裁后，伊朗原油供應(yīng)暫未受到顯著影響。此外，即使如特朗普上一任期那樣打擊伊朗原油出口，當(dāng)前美國(guó)已對(duì)部分伊朗“影子船隊(duì)”實(shí)施制裁，OPEC+充足的閑置產(chǎn)能仍可在短期內(nèi)彌補(bǔ)缺口，除非出現(xiàn)伊朗封鎖霍爾木茲海峽等極端情況。委內(nèi)瑞拉原油產(chǎn)量的邊際影響預(yù)計(jì)有限，俄烏沖突對(duì)市場(chǎng)的影響已充分計(jì)價(jià)。地緣風(fēng)險(xiǎn)對(duì)油價(jià)的支撐作用，需待關(guān)稅利空充分釋放后才會(huì)顯現(xiàn)。若地緣沖突未進(jìn)一步升級(jí)，油價(jià)短暫反彈后仍將回歸基本面定價(jià)。

特朗普政策反復(fù)，增加了經(jīng)濟(jì)的不確定性。美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為，關(guān)稅將推高通脹并抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但其影響規(guī)模和持續(xù)時(shí)間難以評(píng)估。若關(guān)稅政策出現(xiàn)利好，短期或提振油價(jià)，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)對(duì)原油需求的壓制仍將持續(xù)。

綜上所述，在OPEC+超預(yù)期增產(chǎn)和特朗普關(guān)稅政策壓制需求的雙重利空下，原油價(jià)格大幅下跌。未來(lái)需要關(guān)注以上因素：OPEC+是否會(huì)因油價(jià)持續(xù)下跌而調(diào)整增產(chǎn)計(jì)劃；地緣風(fēng)險(xiǎn)是否再度升溫；特朗普關(guān)稅政策是否出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。待“對(duì)等關(guān)稅”利空充分消化后，油價(jià)或迎來(lái)反彈契機(jī)。但總體來(lái)看，基本面疲軟及全球經(jīng)濟(jì)不確定性將使原油價(jià)格持續(xù)承壓。