2月中旬以來(lái)，不銹鋼期貨走勢(shì)先揚(yáng)后抑。前期受宏觀因素積極、海外鎳礦政策擾動(dòng)等因素影響，不銹鋼走勢(shì)震蕩偏強(qiáng)，最高反彈至13690元/噸。清明節(jié)后，因特朗普政府對(duì)全球?qū)Φ燃诱麝P(guān)稅政策，期價(jià)快速下跌。截至4月9日，主力合約較前期高點(diǎn)累計(jì)下跌達(dá)12%。供給端，據(jù)Mysteel，預(yù)計(jì)4月鋼廠排產(chǎn)環(huán)比增長(zhǎng)0.55%至353.1萬(wàn)噸，環(huán)比增速明顯放緩，但整體仍處高位。需求端，下游消費(fèi)暫未見(jiàn)明顯提振，整體采購(gòu)情緒一般。疊加美國(guó)加征對(duì)等關(guān)稅，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)需求的悲觀情緒。

一、原料端鎳資源整體供應(yīng)偏過(guò)剩

2025年1-2月我國(guó)進(jìn)口鎳礦砂及精礦量205.8萬(wàn)噸，同比減少8.7%，主要來(lái)自菲律賓。受菲律賓主礦區(qū)雨季及國(guó)內(nèi)鎳鐵開(kāi)工率較低影響，進(jìn)口較去年同期有所減少。截至2025年3月，全國(guó)鎳生累計(jì)產(chǎn)量8.05萬(wàn)金屬噸，累計(jì)同比減少2.1%，國(guó)內(nèi)冶煉廠生產(chǎn)積極性不高。

國(guó)內(nèi)精煉鎳冶煉廠家多數(shù)保持較高開(kāi)工率，供應(yīng)壓力較大。今年1-3月我國(guó)精煉鎳?yán)塾?jì)產(chǎn)量10.3萬(wàn)噸，累計(jì)同比增加44.5%。

據(jù)國(guó)際鎳業(yè)研究組織（INSG），預(yù)計(jì)2025年全球鎳產(chǎn)量為365萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.7%。預(yù)計(jì)2025年，全球鎳需求量為351萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.8%。2025年中國(guó)和印尼仍有一些產(chǎn)能待投放，鎳資源供應(yīng)整體偏過(guò)剩。但低位鎳價(jià)下，海外政策擾動(dòng)頻繁，仍需關(guān)注印尼鎳礦相關(guān)政策的變化。

二、不銹鋼供應(yīng)仍處高位

1、4月不銹鋼排產(chǎn)微增

據(jù)Mysteel，1-3月43家鋼鐵企業(yè)不銹鋼粗鋼產(chǎn)量951.9萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)12.7%，供應(yīng)增長(zhǎng)較快。3月國(guó)內(nèi)43家不銹鋼廠粗鋼產(chǎn)量351.21萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)11.7%，同比增長(zhǎng)11.3%。其中，200系96.49萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)5.02%，同比增長(zhǎng)3.6%；300系190.18萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)15.0%，同比增加13.3%；400系64.54萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)12.8%，同比增長(zhǎng)18.0%，400系增速最快。

Mysteel同時(shí)預(yù)計(jì)，4月國(guó)內(nèi)粗鋼產(chǎn)量環(huán)比增長(zhǎng)0.55%至353.1萬(wàn)噸。雖然近期有一些鋼廠減產(chǎn)的消息傳出，但對(duì)月度產(chǎn)量影響有限。不銹鋼遠(yuǎn)期規(guī)劃產(chǎn)能仍較多。國(guó)內(nèi)未來(lái)幾年內(nèi)有近千萬(wàn)噸不銹鋼產(chǎn)能待投產(chǎn)，印尼也規(guī)劃了較多產(chǎn)能，后續(xù)仍面臨較大供應(yīng)壓力。

2、社庫(kù)小幅減量

截至4月10日，不銹鋼89家樣本企業(yè)周度庫(kù)存108.8萬(wàn)噸，環(huán)比減少1.2萬(wàn)噸，近兩周小幅去庫(kù)。分系別來(lái)看，200系、300系和400系的周度庫(kù)存分別為17.8、73.3和17.7萬(wàn)噸。

進(jìn)入3月，不銹鋼注冊(cè)倉(cāng)單量出現(xiàn)明顯攀升。截至4月8日，不銹鋼期貨注冊(cè)倉(cāng)單量20.5萬(wàn)噸，較2月明顯增加。倉(cāng)單增加的主要原因是市場(chǎng)貨源較充足，鋼廠庫(kù)存積壓。

三、房地產(chǎn)降幅有所收窄，家電消費(fèi)呈韌性

房地產(chǎn)方面，1-2月我國(guó)商品房累計(jì)銷售面積10746萬(wàn)平方米，同比下降5.1%，降幅較去年四季度明顯收窄。1-2月我國(guó)商品房竣工面積和新開(kāi)工面積分別為8764萬(wàn)和6614萬(wàn)平方米，同比分別下降15.6%和29.6%。竣工面積在保交樓等政策的支持下降幅有所收窄，新開(kāi)工面積延續(xù)弱勢(shì)。兩會(huì)政策整體符合市場(chǎng)預(yù)期，預(yù)計(jì)在各項(xiàng)刺激政策的持續(xù)加持下，2025年房地產(chǎn)市場(chǎng)表現(xiàn)環(huán)比有所好轉(zhuǎn)。

基建方面，1-2月我國(guó)基礎(chǔ)建設(shè)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)9.95%，增速較去年增長(zhǎng)0.99個(gè)百分點(diǎn)。今年政策基調(diào)是實(shí)施更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，預(yù)計(jì)基建增速有一定提升的可能。

受房地產(chǎn)疲弱拖累，電梯產(chǎn)量增速同比下降。1-2月電梯、自動(dòng)扶梯及升降機(jī)產(chǎn)量14.2萬(wàn)臺(tái)，同比下降7.2%，降幅較去年四季度略有收窄，整體仍較弱。近日住建部發(fā)布國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)《住宅項(xiàng)目規(guī)范》，其中提到5月1日起施行4層及以上住宅設(shè)置電梯，有望刺激市場(chǎng)需求。

家電方面，1-2月我國(guó)空調(diào)、家用電冰箱及家用洗衣機(jī)的累計(jì)產(chǎn)量分別為4128、1512和1852萬(wàn)臺(tái)，同比分別增長(zhǎng)9.0%、11.7%和12.7%。家電產(chǎn)量增速較去年同期有所放緩，增速分別下降9.8、1.1和5.8個(gè)百分點(diǎn)，冰箱和洗衣機(jī)表現(xiàn)優(yōu)于空調(diào)。受以舊換新政策刺激，預(yù)計(jì)今年家電需求仍呈較強(qiáng)韌性。

四、美國(guó)加征關(guān)稅對(duì)不銹鋼的影響分析

當(dāng)?shù)貢r(shí)間4月2日，美國(guó)白宮發(fā)表聲明稱，特朗普將對(duì)所有國(guó)家征收10%的“基準(zhǔn)關(guān)稅”，該關(guān)稅將于美國(guó)東部時(shí)間4月5日凌晨0時(shí)01分生效。此外，特朗普將對(duì)美國(guó)貿(mào)易逆差最大的國(guó)家征收個(gè)性化的更高“對(duì)等關(guān)稅”。展示的圖表顯示，對(duì)歐盟的關(guān)稅為20%，對(duì)日本進(jìn)口產(chǎn)品征收24%關(guān)稅，對(duì)越南產(chǎn)品征收46%關(guān)稅。其中，對(duì)我國(guó)征收34%的對(duì)等關(guān)稅，疊加特朗普之前對(duì)中國(guó)加征的20%關(guān)稅，對(duì)我國(guó)的累計(jì)關(guān)稅將達(dá)到54%。

我國(guó)直接出口至美國(guó)的不銹鋼材占我國(guó)出口的比重較低，對(duì)不銹鋼材的出口影響很小。據(jù)中國(guó)海關(guān)，2024年我國(guó)出口至美國(guó)不銹鋼材約10.3萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)18.7%，僅占我國(guó)不銹鋼出口量的2.1%。然而，對(duì)我國(guó)不銹鋼制品的出口會(huì)造成一定影響。據(jù)統(tǒng)計(jì)，不銹鋼制品（如家電、汽車(chē)配件）對(duì)美出口占比高達(dá)20%，關(guān)稅加征后終端訂單或萎縮，間接拖累不銹鋼需求。

原料端來(lái)看，我國(guó)出口至美國(guó)的精煉鎳占比很低，不足中國(guó)出口總量的百分之一。市場(chǎng)更多擔(dān)憂的是關(guān)稅對(duì)鎳下游行業(yè)（不銹鋼和鋰電池）的影響。

五、小結(jié)及展望

受中美關(guān)稅戰(zhàn)影響，近期不銹鋼期貨跌幅明顯。原料端，4月印尼內(nèi)貿(mào)基準(zhǔn)價(jià)調(diào)漲，且菲律賓和印尼鎳礦供應(yīng)恢復(fù)偏緩，成本支撐仍存。供應(yīng)端，4月國(guó)內(nèi)不銹鋼排產(chǎn)維持高位，而終端需求恢復(fù)相對(duì)緩慢。不銹鋼價(jià)格向下有較強(qiáng)成本支撐，向上受到供應(yīng)偏寬松的壓制，延續(xù)震蕩運(yùn)行的可能性比較大。

后市走勢(shì)仍需跟蹤美國(guó)關(guān)稅政策的實(shí)際落地情況，若關(guān)稅比例維持，則中期對(duì)不銹鋼運(yùn)行重心形成一定壓制。反之，若關(guān)稅比例明顯降低，期價(jià)或有所修復(fù)。