報(bào)告品種：螺紋鋼、焦煤、焦炭

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一、調(diào)研背景

2024年山西省原煤產(chǎn)量12.68億噸，占全國(guó)總產(chǎn)量約26.7%。其中，國(guó)企約9.5億噸[山焦 1.82億、晉控 4.02億、潞安0.93億，其他國(guó)企（例如：華陽股份、山煤國(guó)際等) 2.73億]，民營(yíng)約 3.18 億噸，占比 75%和 25%左右。

背靠?jī)?yōu)質(zhì)的煉焦煤資源，山西成為全國(guó)排名第五的粗鋼產(chǎn)量大省，2024年省內(nèi)粗鋼產(chǎn)量6028萬噸，但是同比來看減少4.2%（降幅大于全國(guó)均值1.7%），占比從2023年的6.17%下降到6.00%。近兩年隨著下游需求結(jié)構(gòu)的變化，山西鋼鐵產(chǎn)業(yè)逐步從建筑鋼材產(chǎn)量大省向卷板和深加工轉(zhuǎn)型升級(jí)。

新湖黑色建材組就近期市場(chǎng)關(guān)心的粗鋼調(diào)控、鋼廠利潤(rùn)和銷售、煤礦和焦化限產(chǎn)、焦煤倉(cāng)單等問題，對(duì)山西省鋼廠、煤礦、洗煤廠、焦化廠進(jìn)行了集中走訪調(diào)研。

本次調(diào)研時(shí)間為2025年3月17日——2025年3月21日。

二、調(diào)研結(jié)論

1、鋼廠方面

1）山西鋼廠普遍反饋暫未收到限產(chǎn)相關(guān)通知，當(dāng)前排產(chǎn)以兌現(xiàn)利潤(rùn)為主，品種間調(diào)節(jié)很靈活；

2）山西鋼廠利潤(rùn)100-200，卷螺利潤(rùn)差異不大，考慮到卷板銷售接單更穩(wěn)定，鐵水優(yōu)先保證卷板生產(chǎn)，剩余流向建材；

3）卷帶接單尚可，正常往后接1個(gè)月沒問題，下游管廠訂單穩(wěn)定，此外還有高速護(hù)欄、家電、廠房彩鋼瓦等；

4）建材輻射范圍廠區(qū)300公里以內(nèi)，直供比例繼續(xù)提升，鋼廠出貨大多不計(jì)入三方成交數(shù)據(jù)，實(shí)際建材需求好于數(shù)據(jù)面；

5）間接反饋中游帶鋼庫存偏高，貿(mào)易商囤貨居多，集中在西南、河北等地，擔(dān)心有跌價(jià)恐慌拋貨風(fēng)險(xiǎn)；

6）鋼廠原料（鐵礦7-10天、焦煤3-5天、焦炭7天）和成材（2-3天的日產(chǎn)量）都是低庫存策略，個(gè)別鋼廠帶鋼庫存略偏高，但考慮到部分接單貨權(quán)已經(jīng)轉(zhuǎn)移，自有庫存壓力不大。

2、煤炭方面

1）煤礦難限產(chǎn)。國(guó)企保供+民企部分?，F(xiàn)金流。近期停產(chǎn)煤礦主要由于安全事故、搬家倒面、虧損停產(chǎn)、資源枯竭等因素導(dǎo)致的邊際減量，總體減量規(guī)模有限，目前仍然維持高供給；

2）煤礦利潤(rùn)尚可。原煤挖礦成本普遍 200-300，財(cái)務(wù)成本100-200 左右，國(guó)企略高于民企，原煤完全成本400-500；

3）焦煤可交割倉(cāng)單成本900-1000不等。焦煤倉(cāng)單成本最低約900，普遍在950-1000，預(yù)計(jì)倉(cāng)單量較多；

4）焦煤中間環(huán)節(jié)洗煤廠+貿(mào)易商生存困難。洗煤廠訂單較差，臨汾、鄉(xiāng)寧等地區(qū)洗煤廠向介休方向集中，同比去年100多家開工的洗煤廠目前僅剩2-3成。前期貿(mào)易商和期現(xiàn)抄底虧損導(dǎo)致大量表外庫存成為死庫存，這部分庫存流動(dòng)性較差；

5）焦化廠正常生產(chǎn)，庫存壓力較小。原料方面焦化廠焦煤庫存普遍4-5天保生產(chǎn)，不超補(bǔ)，焦炭即產(chǎn)即銷，不留庫存，主要庫存在鋼廠和期現(xiàn)手中；

6）港口濕熄焦流動(dòng)資源較少。焦化廠與鋼廠多為點(diǎn)對(duì)點(diǎn)直銷，隨著干熄焦占比的提升，市場(chǎng)反饋交易所有或在2026年修改焦炭交割規(guī)則；

7）鋼廠對(duì)焦炭有第12輪提降預(yù)期。從焦化利潤(rùn)來看，第11輪提降后，目前山西焦化廠焦炭利潤(rùn)持平，化產(chǎn)品（粗苯、焦油、煤氣、硫化銨等）利潤(rùn)根據(jù)設(shè)備不同在100-400元/噸不等，綜合來看未有虧損。

三、調(diào)研記錄

1、鋼廠A

粗鋼產(chǎn)能460萬噸/年、焦化產(chǎn)能100萬噸/年，產(chǎn)品線齊全（螺紋鋼、線材、熱卷、帶鋼、鋅鋁鎂等），產(chǎn)品輻射范圍在鋼廠周邊300公里。

生產(chǎn)：尚未收到限產(chǎn)通知，四個(gè)高爐正常生產(chǎn)，日產(chǎn)2萬噸以上，建材、卷板比例大概3：7。

利潤(rùn)：成材100左右，熱卷利潤(rùn)好于建材。

銷售：建材體感需求偏弱，70-80%的量發(fā)鄭州（運(yùn)費(fèi)70-80），剩余留在山西和其他300公里以內(nèi)的地區(qū)，代理和直供都有，要求提高直供比例，終端多是大型基建項(xiàng)目，回款周期長(zhǎng)。熱卷體感不錯(cuò)、需求穩(wěn)定，輻射范圍較廣，博興、邯鄲都可以發(fā)到。

原料庫存：常年低庫存。焦煤3-5天；焦炭庫存6-8天；鐵礦10-12天（含在途和貨權(quán)，年采購(gòu)量1200萬噸，市場(chǎng)900+長(zhǎng)協(xié)300，以山東港口貨物為主，運(yùn)費(fèi)120）。

成材庫存：同樣低庫存運(yùn)行，廠內(nèi)大概3天的產(chǎn)量。

焦化：開工率80%以上，目前入爐煤不用主焦，主要用肥煤、貧瘦煤、氣煤等。入爐煤成本1000左右。由于運(yùn)費(fèi)原因，目前不用蒙煤。

2、鋼廠B

粗鋼產(chǎn)能約400萬噸/年，產(chǎn)品線包括帶鋼、螺紋、工業(yè)材等。

生產(chǎn)：暫無限產(chǎn)相關(guān)消息。2個(gè)1380的高爐正常生產(chǎn)，1個(gè)1680的高爐計(jì)劃4月中旬復(fù)產(chǎn)。目前日產(chǎn)鐵水1.1萬噸、鋼材1.2萬噸，優(yōu)先保帶鋼生產(chǎn)、建材去年開始就很少產(chǎn)了，品種間產(chǎn)量根據(jù)利潤(rùn)調(diào)節(jié)很靈活。

利潤(rùn)：成材100-200，測(cè)算沿海利潤(rùn)200-300。

銷售：三方機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)的成交以貿(mào)易商為主，鋼廠出貨較少計(jì)入，實(shí)際市場(chǎng)成交應(yīng)該好于數(shù)據(jù)。帶鋼需求穩(wěn)定，主要流向管材（省內(nèi)基建項(xiàng)目居多，例如“一泓清水入黃河”工程項(xiàng)目）、高速欄板，以及冷軋、鍍鋅等深加工用于家電、電動(dòng)自行車等政策補(bǔ)貼的行業(yè)。

原料庫存：鐵礦石常備庫存7天，含在途和貨權(quán)總共20天左右（采購(gòu)山東港口貨物為主，運(yùn)費(fèi)130-140）；焦煤庫存3-5天，焦炭周邊150公里以內(nèi)的焦化廠直供。

成材庫存：大概13-15天的產(chǎn)量，正常偏高水平，但考慮到部分接單貨權(quán)已經(jīng)轉(zhuǎn)移，自有庫存壓力不大。

焦化：開工率80-90%，利潤(rùn)100左右。

行情預(yù)期：?jiǎn)芜厓r(jià)格中樞謹(jǐn)慎偏空，但對(duì)鋼廠利潤(rùn)不悲觀。宏觀方面暫時(shí)看不到類似去年924力度的刺激，產(chǎn)業(yè)鏈整體供增需減格局難以扭轉(zhuǎn)，鐵礦石年內(nèi)底部先看75美金，若焦煤供應(yīng)端沒有變化，煤價(jià)難以企穩(wěn)，預(yù)計(jì)二季度蒙煤長(zhǎng)協(xié)下調(diào)6-7美金。

3、鋼廠C

粗鋼產(chǎn)能560萬噸/年，產(chǎn)品線齊全，熱卷300萬噸、建材260萬噸、帶鋼160萬噸，成材輻射晉陜?cè)ズ蜕綎|等地。

生產(chǎn)：暫無限產(chǎn)消息，生產(chǎn)有利潤(rùn)就兌現(xiàn)。目前高爐全開，日產(chǎn)1.8萬噸，卷板滿產(chǎn)1.4萬噸，剩余0.4萬噸鐵水產(chǎn)建材，排產(chǎn)主要考慮到卷板接單穩(wěn)定、建材前期還在消化春節(jié)期間的庫存。

利潤(rùn)：卷螺利潤(rùn)差不多，都100左右。

原料庫存：鐵礦石庫存7-10天（無長(zhǎng)協(xié)，船貨和港口看性價(jià)比采購(gòu)，運(yùn)費(fèi)130-140）；焦炭庫存3-4天(外采7000噸/天，省內(nèi)供應(yīng)商有7-8家，長(zhǎng)協(xié)為主）。

成材庫存：建材庫存約12萬噸；板材庫存大部分都是協(xié)議單，自有的量很少。

銷售：板材需求尚可，訂單往后接1個(gè)月沒問題，下游主要流向周邊三大家管廠、冷軋和鍍鋅去家電、涂鍍?nèi)S房彩鋼瓦和室內(nèi)裝修等。建材大部分都直供終端，主動(dòng)減少市場(chǎng)貿(mào)易量。出口反傾銷對(duì)內(nèi)地鋼廠影響較小。

焦化：焦炭點(diǎn)對(duì)點(diǎn)利潤(rùn)10-20，化產(chǎn)利潤(rùn)100左右（煤氣深加工利潤(rùn)好），入爐煤成本1000附近。

行情預(yù)期：中性，行情預(yù)判看太長(zhǎng)意義不大；對(duì)煤炭的情緒偏悲觀，看12輪提降。

4、鋼廠D

粗鋼產(chǎn)能300萬噸（工業(yè)線材160萬噸、H型鋼80萬噸、剩余產(chǎn)鋼坯）。

生產(chǎn)：暫無限產(chǎn)相關(guān)消息。1個(gè)1250和3個(gè)450的高爐全開，產(chǎn)品間可以靠鋼坯產(chǎn)量調(diào)節(jié)。

利潤(rùn)：毛利100多。

原料庫存：鐵礦庫存10天左右（廠內(nèi)5-7天，港口和在途2-3天，無長(zhǎng)協(xié)、主要采購(gòu)京港港和天津港現(xiàn)貨，運(yùn)費(fèi)100-120）。

成材庫存：年前庫存2萬噸左右，目前0.8萬噸。

銷售：普材主要流向武安用于生產(chǎn)緊固件、彈簧和拉絲等；型鋼用于基建（橋梁、圍堰等)、民用（廠房、車棚等），體感上年后下游項(xiàng)目資金有好轉(zhuǎn)，出貨尚可。

5、焦化廠E（鋼廠D下屬焦化廠、民企）

焦化產(chǎn)能240萬噸頂裝焦。

開工率：實(shí)際產(chǎn)能220萬噸，目前開工率80%。

銷售：部分產(chǎn)量自有鋼廠消化，部分外售到河北、河南等大型高爐鋼廠。原來自用居多，現(xiàn)在鋼廠為了控成本，對(duì)頂裝一級(jí)焦采購(gòu)減少。

庫存：煤夏天3-4天庫存，冬天5-6天庫存，市價(jià)采購(gòu)；焦炭即產(chǎn)即銷。

配煤工藝：頂裝一級(jí)焦至少需要配5-10%的主焦煤，對(duì)煤質(zhì)量要求較高。近年來，干濕熄價(jià)差減小，目前在100左右。

焦炭交割：交割標(biāo)準(zhǔn)偏向濕熄焦，但市場(chǎng)干熄焦市占率逐年遞增，交割困難，據(jù)說交易所有計(jì)劃在2026年更改焦炭交割標(biāo)準(zhǔn)。

利潤(rùn)：焦炭無利潤(rùn)，焦副產(chǎn)品利潤(rùn)100-200元/噸（焦油、煤企、硫化銨）。

成本和限產(chǎn): 原煤采礦成本200-300左右（不含財(cái)務(wù)和銷售費(fèi)用），低回收礦洗選出精煤成本高（例如20%回收率原煤洗出精煤成本在1000以上），洗煤廠利潤(rùn)差。

6、焦化廠F（民企）

洗煤產(chǎn)能600萬噸，焦炭產(chǎn)能500萬噸，新建600萬噸頂裝干熄焦（未投產(chǎn)）。

生產(chǎn)：目前開工率70-80%。

銷售：鋼廠直供，長(zhǎng)協(xié)訂單，銷售區(qū)域?yàn)闁|北、江蘇鋼廠，鐵運(yùn)，運(yùn)費(fèi)補(bǔ)貼后100元/噸，最遠(yuǎn)到福建、廣西。

煤種配比：日采購(gòu)1-2萬噸，本地煤為主（如山西鄉(xiāng)寧、安澤），輔以高灰、低灰煤調(diào)整配比，以瘦主焦作為骨架煤。

庫存：焦煤庫存一周左右，焦炭零庫存，即產(chǎn)即銷。

利潤(rùn)：煤礦回收率60-70%，焦炭部分虧損，焦副產(chǎn)品利潤(rùn)380-400元/噸（粗苯、焦油、硫化銨、焦?fàn)t煤氣）。

觀點(diǎn)：對(duì)焦炭有部分套保，焦煤波動(dòng)較大，暫不考慮套保。目前焦化廠沒有限產(chǎn)，后市看提降12輪，暫不看13輪，若超過12輪則看煤價(jià)讓利空間，若煤價(jià)穩(wěn)定，12輪提降后大部分焦化廠進(jìn)入虧損。

7、焦化廠G（民企、熱回收爐）

兩個(gè)廠區(qū)合計(jì)總產(chǎn)能100萬噸。

開工率：目前開工率70-80%。

工藝：熱回收爐，搗固濕熄焦，無化產(chǎn)環(huán)節(jié)。目前結(jié)焦時(shí)間68小時(shí)，最大負(fù)荷可調(diào)至65小時(shí)（提產(chǎn)5%）。

原料與成本：原料以本地焦煤為主（200-300公里范圍內(nèi)），運(yùn)費(fèi)70-80，汽運(yùn)為主。

混煤：可用無主焦配煤。強(qiáng)粘結(jié)肥煤+氣煤+貧瘦煤，可適量添加無煙煤降低成本。

庫存與結(jié)算：低焦煤庫存+焦炭零庫存。（1）焦煤庫存3-5天。煤礦采購(gòu)和結(jié)算以隨行就市為主；（2）焦炭無庫存。年前庫存已經(jīng)處理了大部分，現(xiàn)在剩余量較小，基本即產(chǎn)即銷。

銷售及利潤(rùn): 焦炭銷售80%長(zhǎng)協(xié)定量，考慮到運(yùn)費(fèi)主要銷往半徑300公里以內(nèi)的鋼廠，結(jié)算以市價(jià)為準(zhǔn)。

后市觀點(diǎn)：目前熱回收爐利潤(rùn)虧損，但為保市場(chǎng)份額不考慮限產(chǎn)，前期公司重心放在傳統(tǒng)生產(chǎn)，考慮到煤炭行業(yè)長(zhǎng)期下行趨勢(shì)明顯，計(jì)劃通過“產(chǎn)業(yè)+套保”方式減少虧損。

8、煤礦H（國(guó)企）

原煤洗選1,500萬噸，精煤產(chǎn)能500-600萬噸。

開工率：滿產(chǎn)。旗下有3個(gè)煤炭子公司，礦井主要分布在山西省鄉(xiāng)寧縣和呂梁周邊，近年部分礦井資源枯竭，正在建設(shè)其他礦井替代。煤炭銷售模式多樣化，點(diǎn)對(duì)點(diǎn)直供和貿(mào)易商代銷都有，但價(jià)格都是以集團(tuán)定價(jià)為準(zhǔn)，當(dāng)?shù)仄放菩?yīng)好，不參與競(jìng)拍，銷售輻射半徑可所有覆蓋山西境內(nèi)焦化廠。

煤礦限產(chǎn)：國(guó)有企業(yè)承擔(dān)保供任務(wù)，不會(huì)主動(dòng)限產(chǎn)，僅在環(huán)保/安監(jiān)壓力下被動(dòng)調(diào)整，利潤(rùn)微薄時(shí)仍會(huì)維持生產(chǎn)。

品牌交割與倉(cāng)單操作：（1）品牌交割：2601合約起執(zhí)行品牌交割，首批四個(gè)品牌（凱嘉，山焦，平頂山，鄉(xiāng)寧）給到升水后有品牌溢價(jià)，將對(duì)焦煤現(xiàn)貨價(jià)格造成一定打壓；（2）倉(cāng)單成本：交割庫庫容12萬噸，可隨時(shí)注冊(cè)倉(cāng)單，擔(dān)心交割后現(xiàn)貨低價(jià)甩賣形成惡性循環(huán)。05合約目前最低倉(cāng)單成本900-950元/噸，盤面若適當(dāng)升水空間可滿庫交割。

庫存與結(jié)算：煤礦無庫存壓力，結(jié)算模式靈活、價(jià)格隨行就市。

礦山成本：原煤采礦完全成本400-500, 回收率45%-55%, 折算到精煤成本在880-900附近。

后市觀點(diǎn)：產(chǎn)業(yè)并購(gòu)整合趨勢(shì)明顯，低效產(chǎn)能退出依賴市場(chǎng)機(jī)制，短期仍以保供為主，對(duì)后市煤炭?jī)r(jià)格持悲觀態(tài)度，認(rèn)為還沒有到底部。

9、煤礦I（央企）

主焦原煤年產(chǎn)能90萬噸、原瘦煤120萬噸、精煤產(chǎn)能50-60萬噸。

供給：去年春節(jié)正常放假停產(chǎn)，今年春節(jié)沒停產(chǎn)，省內(nèi)經(jīng)濟(jì)壓力較大，目前的生產(chǎn)水平是歷年最高。國(guó)企央企供給側(cè)不會(huì)減產(chǎn)，主要還是頂庫會(huì)限制產(chǎn)量，但目前庫存控制的都比較好。

競(jìng)拍：競(jìng)拍出貨為主，部分給自有集團(tuán)焦化廠供貨。競(jìng)拍價(jià)格價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈。

出庫：山西地區(qū)庫存較為健康，較年前出貨好轉(zhuǎn)，個(gè)別煤漲價(jià)為個(gè)例，主要還是降價(jià)出貨。

庫存：礦山低庫存，3000-4000噸，競(jìng)拍出不去就會(huì)降價(jià)。

成本：礦山利潤(rùn)虧損，主要由于以前10幾個(gè)煤礦虧損以及人員安置的成本高，

配煤比例：減少主焦的配比，用高硫肥+低硫瘦配降低成本。動(dòng)力煤價(jià)格我們預(yù)期下降，若下降則可能會(huì)帶動(dòng)配煤價(jià)格下跌。

倉(cāng)單：倉(cāng)單價(jià)格920左右。

10、洗煤廠J（民企）

煤炭年洗選產(chǎn)能360萬噸。

開工率：目前只開了100萬噸左右，開工率30%-40%，近年受實(shí)體業(yè)務(wù)盈利能力下降影響，洗煤業(yè)務(wù)逐年遞減，期現(xiàn)業(yè)務(wù)遞增，單邊投機(jī)，不交貨，不鎖單，不考慮庫存。

銷售情況：流向東北、西南、華中地區(qū)等的大型鋼鐵企業(yè)，長(zhǎng)協(xié)單，銷售穩(wěn)定，價(jià)格有優(yōu)勢(shì)。

利潤(rùn)：僅焦炭生產(chǎn)虧損，但化產(chǎn)（如煤氣、焦油）利潤(rùn)覆蓋虧損后整體盈利。焦化廠剝離焦炭業(yè)務(wù)給洗煤廠或鋼廠，保留化產(chǎn)環(huán)節(jié)，化產(chǎn)利潤(rùn)100-200左右，短期難有自律性限產(chǎn)，看提降12輪。

倉(cāng)單價(jià)格：認(rèn)為900-950的倉(cāng)單為合理價(jià)格，后續(xù)若進(jìn)口煤（蒙煤二季度長(zhǎng)協(xié)下跌和海運(yùn)煤價(jià)格繼續(xù)下跌），將對(duì)國(guó)內(nèi)煤價(jià)產(chǎn)生沖擊，盤面05合約波動(dòng)將受倉(cāng)單壓力主導(dǎo)。

11、洗煤廠K（民企）

年產(chǎn)能250-300萬噸，一期180萬噸，二期已完成擴(kuò)建。

銷售：主要做高強(qiáng)度低硫主焦，客戶是帶有頂裝焦的鋼廠，年度長(zhǎng)協(xié)定量銷售，主用二線主焦。

區(qū)域內(nèi)洗煤廠情況：呂梁地區(qū)100多家，90%都沒開，訂單差。汾陽地區(qū)洗煤廠訂單較少，開工低，往年15個(gè)洗煤廠開門，目前開門5個(gè)左右，而且訂單也不多。

自家洗煤廠庫存：原煤基礎(chǔ)庫存2萬噸，庫存壓力不大。

區(qū)域煤礦庫存：臨汾高硫煤期現(xiàn)商庫存約200萬噸，但目前由于某煤礦事故導(dǎo)致安檢加嚴(yán)，近期采購(gòu)的原煤延期發(fā)貨。

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