報告品種：PTA

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3月底附近，PTA以及下游聚酯產(chǎn)品仍處于底部震蕩調(diào)整態(tài)勢，但較3月上旬受成本端驅(qū)動有所回暖，同時下游“金三銀四”的傳統(tǒng)季節(jié)性消費旺季已過一半，3-4月份PX和PTA集中檢修，在這一關(guān)鍵時點下，我們在3月25日-26日實地探訪、深入調(diào)研聚酯相關(guān)企業(yè)，探究在上游原料弱勢調(diào)整的大環(huán)境下，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)對此情形的不同反應和經(jīng)營策略，下游需求是否真的乏善可陳？企業(yè)對后市聚酯市場運行的看法以及相關(guān)建議等。

浙江某PTA貿(mào)易商A

（1）主營范圍：石油制品銷售（不含危險化學品）；化工產(chǎn)品銷售（不含許可類化工產(chǎn)品）；合成材料銷售；信息咨詢服務(wù)（不含許可類信息咨詢服務(wù)）；非居住房地產(chǎn)租賃；金屬材料銷售等。

（2）涉及的聚酯品種及期貨參與情況：公司做大宗商品貿(mào)易，主要涉及聚酯，其中聚酯貿(mào)易以PTA為主。關(guān)于期貨方面的交易，公司主要做套保。

（3）對下游聚酯市場看法：今年“金三銀四”旺季表現(xiàn)較差，理論上旺季已過一半，但仍未見改善，各項數(shù)據(jù)來看今年不及往年同期水平。長絲產(chǎn)銷不好，長絲庫存震蕩，特別是長絲FDY庫存較高。下游聚酯采購中性偏弱，長絲與下游其他品種不太一樣，采用一口價比較多，短纖則點價比較多，長絲低價時會出現(xiàn)集中備貨情況。預計在4月下旬到5月初，長絲情況未改善會導致工廠降負，暫時由于天氣不炎熱，庫存還能存放，若后續(xù)氣溫升高，倉庫放不下放室外會影響長絲質(zhì)量，氣候變化對長絲的存儲會有影響?？偟膩砜矗髽I(yè)對終端是偏負面的看法，3月中下旬長絲負荷維持，主要是瓶片重啟較多，帶動聚酯負荷上升，預測4月份聚酯負荷是先升后降的態(tài)勢，4月份聚酯負荷預計最高能到95%-96%，保底有94%，需要關(guān)注裝置的重啟落實情況，如果能到95%就是近年來的最高位。

（4）對終端紡服的看法：終端紡服情況不太理想，坯布庫存高、去化難，主要原因是出口減少和內(nèi)需疲軟的疊加，對于上游影響較大，訂單不太好。PTA下游織造、加彈企業(yè)的利潤一般，近年新增的裝置挺多，競爭較激烈，之前集中在江浙，現(xiàn)在河北、江蘇、安徽、河南、江西等地陸續(xù)有新裝置投產(chǎn)。

（5）PTA供應方面：25年年初投產(chǎn)一套虹港石化，7月份預計新投產(chǎn)300萬噸，PTA產(chǎn)能維持增加，但產(chǎn)量增速遠小于產(chǎn)能增速。新裝置的投產(chǎn)或?qū)е乱恍┬⊙b置的停工。截至3月底，PTA老裝置停產(chǎn)有1100多萬噸，但重開的很少。

（6）對未來PTA走勢的看法：3-4月份PTA檢修的邏輯已經(jīng)打到盤面上了，3月份預計去庫30多萬噸，已經(jīng)消化掉一部分了，關(guān)注后續(xù)檢修能否落實，如果4月份聚酯負荷達到高位的話，那么PTA的去庫將會放大，預計4月份PTA或去庫40萬噸左右，但PTA盤面的反彈力度仍受原油限制，如果原油能夠企穩(wěn)，或?qū)⑦M一步增加PTA的彈性。

浙江某聚酯貿(mào)易商B

（1）主營范圍：針紡織品及原料銷售；建筑材料銷售；木材銷售；金屬材料銷售；化工產(chǎn)品銷售（不含許可類化工產(chǎn)品）；石油制品銷售（不含危險化學品）；成品油批發(fā)（不含危險化學品）等。

（2）業(yè)務(wù)涉及的聚酯品種：公司屬于集團的平臺公司，涉及化纖、黑色、有色、農(nóng)產(chǎn)品等業(yè)務(wù)板塊，聚酯鏈條里的大部分品種都有涉及，比如乙二醇、切片、瓶片等，公司做到乙二醇進口前二，貿(mào)易量同樣比較靠前，切片為市場第一，滌絲以代理為主，由于細分規(guī)格較多，因此自營較少。切片貿(mào)易量在4-5萬噸/月，由于沒上期貨品種，操作空間更大，主要用PTA參與套保。瓶片主要參與套保和做基差，另外企業(yè)還做滌絲代理，整體偏中下游產(chǎn)品，PTA由于上面集團涉及比較多，競爭較大，因此沒有參與PTA貿(mào)易。

（3）參與期貨情況：企業(yè)主要配合現(xiàn)貨和期貨進行操作，之前有配期權(quán)，但由于風險事件影響，現(xiàn)在不參與，月間價差和跨品種套利、加工費差均不涉及，主要以套保為主，集團要求把敞口放到現(xiàn)貨端而不是期貨端，期貨要配合現(xiàn)貨去操作，主要規(guī)避現(xiàn)貨端的風險。企業(yè)的目標主要是多做利潤，利潤主要來自于盤面，主要涉及對行情的把握，但整體也要保持盈利狀態(tài)。在采購和銷售環(huán)節(jié)，基本每天都會參與套保。

（4）購銷定價模式：企業(yè)的貨源來自集團，因此采購價為內(nèi)部價格，銷售主要采用盤面+基差的方式定價，也就是通過點價的方式進行。

（5）對瓶片市場的看法：目前瓶片產(chǎn)能過剩，預計需要2-3年的時間消化產(chǎn)能，4月份瓶片的開工或提升，目前聚酯板塊的供需矛盾不大，主要關(guān)注原油以及宏觀因素的擾動。另外市場反映瓶片交割品需要改善，瓶片的交割品為華東水瓶片，其特征是產(chǎn)量多且季節(jié)性明顯，但到交割時通常會出現(xiàn)交不了貨的情況，水瓶片主要提供給下游水廠和飲料廠以及出口。市場建議增加油瓶片，與華東水瓶片共同成為瓶片的交割品，因油瓶片其需求穩(wěn)定，但是目前油瓶片非標不能參與交割，存在問題。目前公司提的80%-90%都是油瓶片，如果非標逼倉就難辦，交割時會交不出水瓶片。其中水瓶片和油瓶片是沒有價差的，一套裝置可以切換生產(chǎn)油瓶片和水瓶片，轉(zhuǎn)換時間在一周左右，因此在生產(chǎn)上能夠?qū)崿F(xiàn)?，F(xiàn)在瓶片05合約之所以維持弱勢，就是因為倉單強制注銷后流出來的全是水瓶片，市場消化不了，使得現(xiàn)貨供應增多導致的?？偟膩碚f，建議優(yōu)化瓶片交割品設(shè)定，將油瓶片和華東水瓶片共同作為交割品。

小結(jié)

2025年聚酯市場“金三銀四”旺季表現(xiàn)疲軟，長絲庫存高企，預計4月聚酯負荷先升后降，最高升至94%-95%附近，終端紡服需求受出口減少和內(nèi)需疲軟拖累，坯布庫存去化困難。PTA供應端新增產(chǎn)能投產(chǎn)但產(chǎn)量增速有限，3-4月檢修邏輯支撐去庫，預計4月去庫40萬噸，但反彈受原油價格制約。瓶片產(chǎn)能過剩需2-3年消化，交割品以水瓶片為主導致倉單壓力，建議增加油瓶片作為交割品以緩解逼倉風險。兩家聚酯企業(yè)均以期貨套保為主，貿(mào)易定價采用“盤面+基差”模式，強調(diào)現(xiàn)貨端的風險管控。

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