在政策的不斷提振下，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)明顯好轉(zhuǎn)，鋼材需求回升預(yù)期加強(qiáng)，加上絕對(duì)庫(kù)存處于低位，鋼價(jià)有望延續(xù)上漲。

鋼材價(jià)格自2021年見頂后回落，目前下跌周期已經(jīng)超過(guò)3年，隨著價(jià)格不斷的走弱，鋼廠盈利持續(xù)下降，2024年國(guó)內(nèi)鋼材產(chǎn)量出現(xiàn)比較明顯的減少。在低供應(yīng)的情況下，鋼材庫(kù)存處在歷史絕對(duì)低位。2024年四季度開始國(guó)內(nèi)政策不斷發(fā)力，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)明顯好轉(zhuǎn)，鋼價(jià)也有所企穩(wěn)。展望后市，在低庫(kù)存下，隨著節(jié)后需求釋放，鋼價(jià)有望延續(xù)上漲。

圖為螺紋鋼主連走勢(shì)

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)明顯好轉(zhuǎn)

2024年9月24日一系列增量政策出臺(tái)后，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有非常明顯的好轉(zhuǎn)，2024年四季度GDP增速超預(yù)期達(dá)到5.4%，全年完成5%的目標(biāo)。2024年12月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.2%，為2024年5月以來(lái)新高。2025年面臨不確定的外部環(huán)境，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展仍有待政策的繼續(xù)發(fā)力。2024年12月22日國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于優(yōu)化完善地方政府專項(xiàng)債券管理機(jī)制的意見》，提出7方面17項(xiàng)舉措，包括擴(kuò)大專項(xiàng)債券投向領(lǐng)域和用作項(xiàng)目資本金范圍等。2025年1月8日，國(guó)新辦政策吹風(fēng)會(huì)介紹加大擴(kuò)圍實(shí)施“兩新”政策有關(guān)情況，2025年設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新補(bǔ)貼范圍將繼續(xù)擴(kuò)大，標(biāo)準(zhǔn)繼續(xù)提高，流程繼續(xù)簡(jiǎn)化。2025年在政策不斷發(fā)力的背景下，經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)有望持續(xù)。

2024年四季度地產(chǎn)銷售出現(xiàn)非常明顯的好轉(zhuǎn)，10—12月全國(guó)商品房銷售面積同比增速分別為-1.62%、3.2%、-0.47%，11月銷售面積自2023年6月以來(lái)首次轉(zhuǎn)正，12月下降幅度不到0.5%，且30個(gè)大中城市的數(shù)據(jù)一直保持正增長(zhǎng)。在低基數(shù)背景下，隨著居民收入改善，加上政策繼續(xù)發(fā)力、貸款利率保持低位，2025年地產(chǎn)銷售有望重回正增長(zhǎng)，地產(chǎn)用鋼拖累減弱。

基建端，在政策發(fā)力下，2024年四季度基建投資增速出現(xiàn)非常明顯的增長(zhǎng)，三季度平均增速為1.84%，四季度達(dá)到5.13%，12月基建投資增速6.26%。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2024年12月，全國(guó)各地共開工4520個(gè)項(xiàng)目，總投資額約26168.43億元，同比自2024年4月以來(lái)再次轉(zhuǎn)正。2024年12月小松挖掘機(jī)數(shù)據(jù)顯示，12月中國(guó)地區(qū)小松挖掘機(jī)開工小時(shí)數(shù)為108小時(shí)，同比增長(zhǎng)19.5%，中國(guó)地區(qū)開工小時(shí)數(shù)為全年最高。基建作為逆周期調(diào)節(jié)的重要手段，2025年地方專項(xiàng)債的發(fā)行和使用進(jìn)度將繼續(xù)加快，并傳導(dǎo)至基建投資，預(yù)計(jì)2025年1—2月基建會(huì)繼續(xù)保持比較高的增長(zhǎng)。

制造業(yè)一直是近幾年需求端的亮點(diǎn)，2024年1—12月制造業(yè)投資增速同比增加9.2%，制造業(yè)PMI自10月逆季節(jié)性回到枯榮線以上后，連續(xù)3個(gè)月處于景氣度區(qū)間。以舊換新政策對(duì)相關(guān)品種消費(fèi)形成明顯拉動(dòng)，2024年12月家電零售額同比增長(zhǎng)39.3%，汽車產(chǎn)銷同比分別增長(zhǎng)9.3%和10.5%。2024年四季度裝備制造業(yè)銷售收入同比增長(zhǎng)8.3%，較2024年三季度增速提高4個(gè)百分點(diǎn)。2025年一季度制造業(yè)用鋼需求有望延續(xù)高增長(zhǎng)。

鋼材出口韌性仍存，2024年鋼材出口11071.6萬(wàn)噸，同比增加22.7%，持續(xù)超市場(chǎng)預(yù)期。2025年1月鋼廠接單依然較好，鋼材主要出口國(guó)集中在東南亞、西亞、東亞及非洲、南美洲，占全部出口的80%以上。中國(guó)對(duì)美國(guó)的直接鋼材出口量較少，所以美國(guó)加征關(guān)稅對(duì)直接出口的影響預(yù)計(jì)不會(huì)很大，短期來(lái)看鋼材出口仍保持韌性。

年后市場(chǎng)會(huì)迅速開始交易旺季消費(fèi)的驗(yàn)證，通過(guò)上述分析，地產(chǎn)、基建、制造業(yè)、出口都有望在一季度帶來(lái)正向反饋。

成本端影響偏中性

2024年鋼材需求繼續(xù)回落，加上原材料供給進(jìn)一步釋放，原材料價(jià)格跌幅基本同步鋼材。2025年，原材料供應(yīng)還會(huì)繼續(xù)釋放。2025年中性預(yù)期四大礦山鐵礦石產(chǎn)量同比增加2500萬(wàn)噸，非主流礦預(yù)計(jì)也有2000萬(wàn)噸以上的增量。焦煤方面，2025年國(guó)內(nèi)焦煤供應(yīng)預(yù)計(jì)同比增加800萬(wàn)噸，進(jìn)口在2024年高基數(shù)下或基本持平。全年看原材料供應(yīng)將更趨于寬松，鋼廠的利潤(rùn)會(huì)有一定好轉(zhuǎn)。不過(guò)鐵礦石產(chǎn)能的釋放集中在下半年，且一季度受季節(jié)性因素影響，全球鐵礦石發(fā)運(yùn)量處于低位，所以鐵礦石短期繼續(xù)寬松的預(yù)期不是很強(qiáng)。焦炭產(chǎn)能過(guò)剩，依然會(huì)依靠焦煤定價(jià)，年前由于煤礦放假，對(duì)雙焦價(jià)格會(huì)有一定支撐，不過(guò)年后如果國(guó)內(nèi)焦煤供應(yīng)如期釋放，那么雙焦預(yù)計(jì)還會(huì)是品種內(nèi)比較弱的。

絕對(duì)庫(kù)存處于低位

2024年年底五大品種鋼材的總庫(kù)存1109萬(wàn)噸，為近5年最低，尤其是螺紋鋼，螺紋鋼總庫(kù)存不到400萬(wàn)噸，節(jié)后庫(kù)存的高點(diǎn)預(yù)計(jì)低于1100萬(wàn)噸，是近5年以來(lái)的最低點(diǎn)。由于價(jià)格連續(xù)下跌，市場(chǎng)情緒比較謹(jǐn)慎，貿(mào)易商冬儲(chǔ)量比較少，鋼廠也被迫減產(chǎn)減少供應(yīng)，主動(dòng)去庫(kù)，導(dǎo)致鋼廠和社會(huì)庫(kù)存都比較低。在當(dāng)前庫(kù)存下，一旦需求邊際改善，價(jià)格向上的彈性將非常大。熱卷的庫(kù)存壓力也不大，年后的庫(kù)存推演也將處于季節(jié)性中性的水平，無(wú)明顯壓力，且板材下游企業(yè)庫(kù)存難以統(tǒng)計(jì)，在經(jīng)歷了不斷的下跌后，預(yù)計(jì)終端企業(yè)的庫(kù)存也是很低的，節(jié)后一旦需求正常釋放，市場(chǎng)情緒好轉(zhuǎn)，補(bǔ)庫(kù)的驅(qū)動(dòng)也會(huì)比較強(qiáng)。

在政策的不斷提振下，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)明顯好轉(zhuǎn)，鋼材需求回升預(yù)期加強(qiáng)，加上絕對(duì)庫(kù)存處于低位，鋼價(jià)有望延續(xù)上漲。風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：需求不及預(yù)期，鋼廠復(fù)產(chǎn)過(guò)快。