2003年，中國期貨市場發(fā)生了一起震驚全國的事件——桂糖事件。這一事件不僅暴露了當時中國期貨市場和大宗商品交易市場的諸多漏洞，也引發(fā)了人們對市場監(jiān)管和交易規(guī)則的深刻反思。

一、事件背景

早在1992年，食糖就已經(jīng)作為期貨品種在我國上市。然而，由于期貨市場處于起步階段，交易制度和監(jiān)管機制十分不成熟，過度投機盛行，白砂糖期貨價格暴漲暴跌，價格波動劇烈。1994年4月，國務院一紙批文暫停了所有交易所的食糖期貨交易。盡管如此，食糖價格的劇烈波動依然困擾著上下游產(chǎn)業(yè)，他們多次呼吁國家建立白糖避險工具。

1995年3月，食糖價格創(chuàng)出了每噸4800元人民幣的歷史高位。然而，到1999年12月，國內(nèi)食糖價格又從4450元/噸暴跌至1985元/噸的歷史低位，跌幅接近55.3%。這種劇烈的價格波動使得白糖產(chǎn)業(yè)迫切需要一個有效的避險工具。為此，廣西食糖中心批發(fā)市場（桂糖市場）應運而生。

很快，桂糖市場就成為了當時國內(nèi)最具影響力的白糖市場之一。2003年，桂糖市場引入了“做市商”——深圳凱地投資管理有限公司（以下簡稱“凱地”），以活躍市場交易。殊不知，這一舉措?yún)s為后續(xù)的市場風波埋下了巨大隱患。

二、事件經(jīng)過

·（一）價格異動與市場活躍

2003年年初，桂糖市場在凱地的引導下，成交量逐漸放大。由于市場活躍，各月合約的價格普遍高于現(xiàn)貨價格300-500元不等。到5月中旬，市場各合約的買賣合同數(shù)量合計達到了近50萬噸。

當時，南寧白糖的現(xiàn)貨價格僅為2000元/噸，而桂糖市場的電子盤價格卻高達2400元/噸。這一價格倒掛現(xiàn)象吸引了眾多糖廠和交易商的關注，他們紛紛認為這是一個套利機會，于是大量做空合約，準備在交割時以低價現(xiàn)貨交貨，賺取差價。

·（二）交割危機與市場操縱

然而，當空方準備將白糖入庫交割時，卻遭遇了重大阻礙。桂糖市場突然宣布，其交割倉庫的庫容僅有14萬噸，且已全部滿倉，無法容納更多的白糖。這一消息讓空方陷入困境，因為他們無法完成交割，而市場卻拒絕公布實際庫存情況。

更令人震驚的是，桂糖市場的主要多頭——凱地，與市場大股東中國航空技術進出口總公司（以下簡稱“中航技”）存在關聯(lián)關系。凱地作為市場的“做市商”，在市場中扮演了重要角色，而其背后的大股東中航技則是桂糖市場的主要股東之一。這種“既是裁判又是運動員”的關系引發(fā)了市場對操縱的質(zhì)疑。

·（三）管理層動蕩與市場反轉(zhuǎn)

5月22日，桂糖市場原負責人“迫于壓力”辭職，新總裁上任后隨即承諾將擴大交割庫容量，掛牌的各合約價格必須向現(xiàn)貨價格回歸，同時廣邀交易商入市。此消息一出，空頭士氣大振，來自全國各地的糖廠及交易商紛紛加入套保行列，期貨盤面價格快速走低。短短一周時間，8月份主力合約價格就從2600元/噸附近被打壓至2200元/噸附近，但仍然升水現(xiàn)貨。

殊不知，這又是另一個“坑”。在吸引了大量交易商參與套保后，桂糖市場于6月2日宣布免去新上任的總裁，維持14萬噸的交割數(shù)量不變。與此同時，各合約的價格以漲停板的形式迅速上升。以8月合約為例，6月10日又回到2600元/噸以上，6月19日達到2700元/噸，6月29日更高達2800元/噸。短短兩三周的時間內(nèi)，8月合約的價格從下跌300元到上漲500元，賣方遭遇了極大風險，一大批賣方保證金深陷其中。

·（四）空方巨虧、舉報、起訴、交涉

也正是在這時，他們才意識到這是一個徹頭徹尾的圈套。

于是，空頭們開始了舉報、起訴、交涉、協(xié)商之路。多空雙方也從盤面廝殺到了現(xiàn)實。但舉報之路何其艱難，在當年的環(huán)境中，批發(fā)市場的定位非常尷尬，是由原國家經(jīng)貿(mào)委和當?shù)厥姓鷾实?，而當時國家經(jīng)貿(mào)委已經(jīng)撤銷，當?shù)卣矝]有專門的監(jiān)管機構。

隨著上訴維權隊伍越來越大，國家發(fā)改委被驚動。2003年8月4日，廣西經(jīng)貿(mào)廳及批發(fā)市場代表奔赴北京，專程向發(fā)改委匯報此事。發(fā)改委介入后，多空雙方坐下來面對面進行了數(shù)次談判溝通，目的就是協(xié)議平倉，以約定的價格進行平倉。

受盡折磨的大部分空頭選擇了認賠出局，但仍有部分空頭不愿意接受這一結果，堅持要向市場交貨。他們認為批發(fā)市場在操縱市場，故意設局，令無數(shù)糖廠和貿(mào)易商蒙受巨大虧損，已經(jīng)嚴重影響到產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展。此后，多空雙方又經(jīng)過多輪交涉溝通以及政府的介入，最終以菜市場討價還價的方式完成協(xié)議平倉，鬧劇收場。

三、事件影響

·（一）空方巨虧與市場信任危機

據(jù)估計，空方在這場風波中的虧損在8000萬左右，許多空方的保證金被虛高的價格全數(shù)侵吞。這場事件不僅讓空方交易商血本無歸，也嚴重打擊了市場參與者對桂糖市場的信任。

·（二）監(jiān)管介入與市場整頓

此次事件也讓監(jiān)管部門意識到，類似桂糖市場這樣的“準期貨”市場由于缺乏有效監(jiān)管，容易成為操縱和投機的溫床。此后，監(jiān)管部門加強了對大宗商品交易市場的監(jiān)管力度，推動市場規(guī)則的完善。

四、結語

從事件經(jīng)過來看，凱地與中航技的關聯(lián)關系、交割倉庫的突然“滿倉”以及管理層的頻繁變動，都指向了市場操縱的可能性。這種操縱行為不僅破壞了市場的公平性，也導致了價格的嚴重扭曲。

有意思的是，桂糖市場的大股東也十分神秘。資料顯示，該批發(fā)市場是自負盈虧的有限責任公司體制。從廣西工商局查到的注冊資料簡表顯示，注冊簡表上各大股東持有股份總額加起來只有38％，即中華全國商業(yè)信息中心（11.25％），上海東申企業(yè)有限公司（7.5％），海南福瑞實業(yè)公司（7.5％），廣西糖酒副食總公司（7.5％），廣西南方商業(yè)公司（3.75％），各大股東持有股份總額加起來只有38％。工商局查詢處表示，該公司的注冊資料被隱藏，要查詢其它未標明的62％的股東，必須要查詢公司的檔案，但該檔案必須立案之后才能查看。

此外，桂糖事件也暴露了當時中國期貨市場和大宗商品交易市場的監(jiān)管漏洞。市場缺乏透明度，交易規(guī)則隨意變更，這些都為操縱行為提供了可乘之機。事件之后，監(jiān)管部門意識到加強市場監(jiān)管的重要性，推動了一系列改革措施。

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