焦煤產(chǎn)業(yè)供需面并未扭轉(zhuǎn)，仍對價格帶來壓力，但政策空窗期已過半，隨著春節(jié)以及全國兩會臨近，市場預(yù)期邊際向好，宏觀因素影響有所增強(qiáng)。市場多空博弈加劇，焦煤主力合約低位調(diào)整，尋找后續(xù)方向。

現(xiàn)貨氛圍偏淡

2024年四季度以來，焦煤期貨重回弱勢格局，價格重心再次下移。2505合約于今年1月10日錄得本輪低點(diǎn)1081.5元/噸，較去年10月高點(diǎn)累計(jì)下跌34.85%。其間，焦煤現(xiàn)貨市場氛圍同樣疲弱，截至1月15日，臨汾市安澤縣低硫主焦煤報價1400元/噸，較去年10月初下跌400元/噸；甘其毛都口岸蒙5#原煤報價910元/噸，較去年10月初下跌340元/噸。整個黑色系商品在去年四季度存在共性回調(diào)情況，而焦煤因自身基本面疲弱，期貨下跌幅度尤為明顯。在期貨走弱的同時，現(xiàn)貨也呈現(xiàn)跟隨態(tài)勢，下游鋼廠對原材料焦煤、焦炭維持壓價采購策略，其中焦炭第六輪提降已于1月8日落地執(zhí)行，焦企則將經(jīng)營壓力傳導(dǎo)給上游煤礦。不過，本周以來，焦煤期貨率先出現(xiàn)企穩(wěn)反彈跡象，但日內(nèi)仍以增產(chǎn)下行、減倉上行居多，可見本輪階段性反彈雖初見雛形，但仍有待確認(rèn)。

供需寬松預(yù)期未改

2024年，焦煤供應(yīng)整體寬松，產(chǎn)業(yè)鏈庫存較前兩年明顯回升，截至2025年1月10日，統(tǒng)計(jì)樣本內(nèi)焦煤總庫存達(dá)到3204.76萬噸，較2024年同期偏高388.18萬噸?；久嫒鮿菰诒P面上有所體現(xiàn)，作為去年多空對沖中的熱門空配品種，焦煤期貨相較于黑色系其他商品表現(xiàn)得更為弱勢。具體從供應(yīng)端來看，由于部分煤礦完成年度生產(chǎn)目標(biāo)后暫時停產(chǎn)，焦煤產(chǎn)量在2024年12月底曾階段性收縮，但進(jìn)入新一年度后有所恢復(fù)。與之類似，蒙煤進(jìn)口量也于2024年12月短暫下滑，288口岸蒙煤通關(guān)數(shù)一度降至400車左右，而2025年1月上旬通關(guān)車數(shù)逐漸回升至800~1000車/天。后續(xù)，隨著春節(jié)臨近，各地煤礦也將陸續(xù)停產(chǎn)放假，焦煤供應(yīng)會再次收縮。但上述因素已被市場計(jì)價，且2025年焦煤總體基本面預(yù)期仍偏寬松，春節(jié)減產(chǎn)預(yù)計(jì)不足以構(gòu)成基本面向上驅(qū)動。進(jìn)口方面，國內(nèi)焦煤持續(xù)走弱，內(nèi)外煤價形成倒掛，壓制新簽訂單量，且從蒙古國證券交易所焦煤競拍情況來看，貿(mào)易商采購積極性有所下滑。2025年1月15日，ER公司1.28萬噸蒙3#精煤起拍價為950元/噸，無買方報價，已連續(xù)43場流拍。澳煤性價比優(yōu)勢也在2024年12月底逐漸減弱，可見國內(nèi)煤價下行對外煤進(jìn)口量已產(chǎn)生一定影響。但整體而言，目前進(jìn)口煤減量尚不明顯，并未對焦煤基本面形成有效支撐。

需求方面，目前黑色商品處于季節(jié)性淡季，焦炭、鐵水產(chǎn)量仍在緩慢回落。根據(jù)鋼聯(lián)統(tǒng)計(jì)，截至1月10日，焦化廠和鋼廠焦炭產(chǎn)量合計(jì)111.93萬噸，周度下降0.52萬噸；247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量為224.37萬噸，周度下降0.83萬噸。經(jīng)歷連續(xù)減產(chǎn)后，需求端利空已基本兌現(xiàn)。從季節(jié)性來看，3月、4月黑色產(chǎn)業(yè)鏈將逐步復(fù)產(chǎn)，屆時關(guān)注需求回暖節(jié)奏。

焦煤長期基本面雖并未扭轉(zhuǎn)，但隨著春節(jié)臨近，市場不確定性逐漸增加。一是焦煤主力合約一度跌至蒙5#精煤長協(xié)成本附近，繼續(xù)下跌的阻力加大。二是春節(jié)和全國兩會將至，宏觀面?zhèn)鬟f出積極信號，疊加前期空頭在節(jié)前有止盈避險需求，也將帶動期貨止跌反彈。三是黑色產(chǎn)業(yè)鏈減產(chǎn)邏輯已被反復(fù)交易，未來節(jié)后復(fù)產(chǎn)以及“金三銀四”旺季預(yù)期或給焦煤帶來向上驅(qū)動。

綜上所述，焦煤期貨于近日企穩(wěn)小幅反彈，樂觀預(yù)期下，春節(jié)前后或有周線、月線級別的階段性反彈行情，重點(diǎn)關(guān)注政策端動態(tài)以及復(fù)產(chǎn)預(yù)期影響。