近期，滬鋁一改近兩個月的頹勢，價格止跌上行，鋁價反彈的驅(qū)動力在哪？當(dāng)前的宏觀面及基本面是否支撐價格的持續(xù)走高？筆者將從以下三個方面進(jìn)行分析。

再通脹交易升溫

美國去年12月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加25.6萬人，遠(yuǎn)高于預(yù)期，失業(yè)率下行0.1個百分點(diǎn)，至4.1%，低于預(yù)期，表明美國就業(yè)市場仍保持明顯韌性。數(shù)據(jù)公布后市場顯著下調(diào)2025年降息預(yù)期，美元指數(shù)隨之大幅上行。此外，特朗普正式就任在即，特朗普主張的各項(xiàng)政策兌現(xiàn)的預(yù)期較高，不管是對內(nèi)減稅助推美國經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)，還是對外加稅推高進(jìn)口商品價格，均增加了市場對再通脹的擔(dān)憂。在這種背景下，我們再次看到了銅、金、油、美元齊漲的局面。

近期鋁錠庫存維持去化趨勢，且去化速度遠(yuǎn)超預(yù)期。數(shù)據(jù)顯示，截至上周四，國內(nèi)鋁錠社會庫存為45.9萬噸，較上周一大幅下降3.6萬噸。本周鋁錠庫存去化趨勢維持，但速度有所放緩。截至周一，鋁錠社會庫存錄得45.5萬噸，較上周四下降0.4萬噸。庫存超預(yù)期去化的原因主要在于以下三個方面：一是下游節(jié)前的集中補(bǔ)庫；二是廢鋁供應(yīng)偏緊導(dǎo)致精廢價差收窄，從而激發(fā)原鋁的采購需求；三是新疆運(yùn)力逐漸恢復(fù)，在途貨源增多，暫未體現(xiàn)在庫存端，后續(xù)或有集中到貨現(xiàn)象。需求淡季庫存超預(yù)期去化無疑打壓了空頭信心。但隨著年前集中補(bǔ)庫的結(jié)束，以及鋁價回升后需求進(jìn)一步受到抑制，預(yù)計(jì)鋁錠將轉(zhuǎn)入累庫階段。

上行或不具備持續(xù)性

從供給端來看，電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能維持在高位，開工率維持在95%以上的高位，與之相對應(yīng)的是，去年冬季云南地區(qū)執(zhí)行枯水期限產(chǎn)政策導(dǎo)致去年同期開工率僅維持在93%左右。此外，鋁水比例環(huán)比繼續(xù)下降帶來鑄錠量的走高，繼續(xù)對鋁錠供給端形成壓力。需求方面，鋁下游加工龍頭企業(yè)開工率環(huán)比繼續(xù)下滑，市場淡季特征愈發(fā)明顯，隨著企業(yè)陸續(xù)進(jìn)入春節(jié)假期，后續(xù)開工率預(yù)計(jì)繼續(xù)走低，鋁錠去化趨勢預(yù)計(jì)難以為繼。成本端，隨著新增產(chǎn)能的逐步釋放，在供給逐步寬松的預(yù)期下，氧化鋁價格重心繼續(xù)下移，成本端松動意味著價格底部支撐減弱，且電解鋁廠利潤逐漸修復(fù)，前期市場對鋁廠虧損減產(chǎn)的擔(dān)憂緩解。因而，在基本面總體偏弱的情況下，我們不看好鋁價上行的持續(xù)性。

綜上，近期鋁價面臨較明顯的宏觀擾動，國內(nèi)政策面寬松延續(xù)，“國補(bǔ)”促消費(fèi)政策繼續(xù)加碼提振市場預(yù)期，而海外對再通脹的交易以及特朗普再度執(zhí)政亦對大宗商品短期價格有所支撐。但從基本面來看，供給維持高位而需求逐步走弱，庫存去化趨勢預(yù)計(jì)難以為繼，或轉(zhuǎn)入累庫階段，在基本面偏弱的情況下，鋁價上方空間受限，壓力區(qū)間參考 20300~20450元/噸。短線關(guān)注鋁錠累庫節(jié)點(diǎn)，中線關(guān)注特朗普上臺后的政策落地情況。