2024年鋅市表現(xiàn)亮眼，鋅價短暫盤整后發(fā)力上行，二季度觸及年內(nèi)高點3185美元/噸，年內(nèi)振幅達到40%。盡管國內(nèi)供應(yīng)大幅減產(chǎn)，但需求下滑導致去庫節(jié)奏緩慢，進口窗口未顯著打開。同時，LME鋅庫存結(jié)構(gòu)變化也影響了比價波動。

展望2025年，鋅市場將處于由嚴重短缺向資源平衡甚至過剩的過渡階段。海外鋅礦預計有200萬噸左右的增量，其中大部分或直接轉(zhuǎn)為氧化鋁產(chǎn)量，但礦端偏緊問題難見明顯改善，尤其是2025年上半年。不過，產(chǎn)業(yè)鏈礦庫存有望提高。礦端能否寬松取決于海外增量能否超預期兌現(xiàn)以及國內(nèi)礦2025年下半年能否恢復。

供應(yīng)方面，冶煉環(huán)節(jié)減產(chǎn)已較為充分，國內(nèi)煉廠已至降無可降的狀態(tài)，而海外冶煉減產(chǎn)程度尚輕。預計2025年全球鋅礦增量為60萬~70萬噸（含OZ）。國內(nèi)冶煉調(diào)節(jié)能力強于海外，原料趨于寬松過程中，國內(nèi)冶煉恢復更為順暢。

需求方面，2025年以弱復蘇為主題，海外需求因低基數(shù)和貿(mào)易摩擦繼續(xù)修復，增速略好于國內(nèi)。國內(nèi)因房地產(chǎn)疲軟抵消基建等增幅，需求難見強修復。

鋅價方面，2025年鋅價高位時存在空頭配置的吸引力。但需等待利潤順利傳導且冶煉產(chǎn)量恢復才能使鋅成為順利的空頭品種。預計2025年倫鋅核心運行區(qū)間在2700~3700美元/噸，滬鋅主力合約核心運行區(qū)間在23000~29000元/噸，鋅價波幅加劇。

綜上所述，2025年鋅市場將面臨供應(yīng)與需求兩方面的邊際改善，礦石端和下游端都處于低庫存狀態(tài)。策略上，基于低庫存邏輯，看好二季度兩市基差走高，但不建議介入跨市反套。風險因素方面，關(guān)注兩點：一是鋅礦達產(chǎn)提前兌現(xiàn)，二是消費環(huán)節(jié)超預期塌陷。