一、歐美電力市場(chǎng)介紹

電力市場(chǎng)與其他商品市場(chǎng)相比，主要特點(diǎn)包括難以進(jìn)行儲(chǔ)存、對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施高度依賴、具有較強(qiáng)自然壟斷屬性等特點(diǎn)。歐美電力市場(chǎng)發(fā)展較為成熟，目前已經(jīng)形成了較為完備的期現(xiàn)貨市場(chǎng)體系，下文中我們將按照市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和價(jià)格體系兩個(gè)方面對(duì)歐美電力現(xiàn)貨市場(chǎng)的體系進(jìn)行簡(jiǎn)要的介紹。

1.1電力市場(chǎng)結(jié)構(gòu)

電力的生產(chǎn)和配送都對(duì)供需的即期平衡有較高要求，其經(jīng)營(yíng)上通常具有高度的自然壟斷特性。因此世界上絕大部分國(guó)家，歷史上其電力企業(yè)的業(yè)務(wù)往往能夠覆蓋從生產(chǎn)到終端配送。歐美市場(chǎng)為了推動(dòng)市場(chǎng)自由化競(jìng)爭(zhēng)，均對(duì)其傳統(tǒng)上高度壟斷性的電力市場(chǎng)進(jìn)行改革，核心內(nèi)容是推動(dòng)企業(yè)將各環(huán)節(jié)的業(yè)務(wù)分拆，電力公司將有條件實(shí)現(xiàn)自由競(jìng)爭(zhēng)的發(fā)電和零售環(huán)節(jié)業(yè)務(wù)剝離，主要經(jīng)營(yíng)具有自然壟斷屬性的輸電業(yè)務(wù)。

美國(guó)市場(chǎng)在90年代以前，電力公司在受政府監(jiān)管的前提下，通常同時(shí)經(jīng)營(yíng)發(fā)電廠和電網(wǎng)，被稱為“垂直一體化公用事業(yè)（Vertically integrated utility）”。由于其對(duì)覆蓋區(qū)域內(nèi)的消費(fèi)者有壟斷地位，州監(jiān)管機(jī)構(gòu)會(huì)考慮合理收益下對(duì)其電價(jià)進(jìn)行管控。90年代以后美國(guó)開(kāi)始對(duì)電力市場(chǎng)進(jìn)行市場(chǎng)化改革，放松市場(chǎng)管制，主要內(nèi)容包括允許終端客戶可以自由選擇來(lái)自其他地區(qū)的零售商；當(dāng)?shù)仉娏緞t出售發(fā)電廠資產(chǎn)，主要經(jīng)營(yíng)輸電業(yè)務(wù)；零售商依托電力公司經(jīng)營(yíng)的電網(wǎng)，可自由采購(gòu)獨(dú)立發(fā)電企業(yè)的電力，從而實(shí)現(xiàn)批發(fā)環(huán)節(jié)的全面市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)。最終這些電力公司聯(lián)合成立了區(qū)域輸電組織RTO（Regional Transmission Organization）。在各自管轄區(qū)域內(nèi)，由其協(xié)調(diào)電網(wǎng)運(yùn)行并提供一個(gè)批發(fā)價(jià)的交易市場(chǎng)。

目前美國(guó)形成了7個(gè)RTO，此外的西部地區(qū)和東南地區(qū)則主要仍由大量的垂直一體化公用事業(yè)所經(jīng)營(yíng)，由于其壟斷性質(zhì)，非RTO區(qū)域的價(jià)格仍受政府監(jiān)管。RTO與非RTO區(qū)域的各個(gè)電網(wǎng)節(jié)點(diǎn)之間能夠聯(lián)通，互相進(jìn)行電力輸配以平衡供需，同時(shí)美國(guó)也能與加拿大電網(wǎng)聯(lián)通。各RTO之中，目前PJM地區(qū)覆蓋的美東地區(qū)經(jīng)濟(jì)規(guī)模大，與其他RTO聯(lián)動(dòng)較好，其電價(jià)是美國(guó)較為代表性的電力價(jià)格。

歐洲方面在以最初西歐幾國(guó)成立的輸電協(xié)調(diào)聯(lián)盟（UCTE）的基礎(chǔ)上，與歐洲其他幾個(gè)跨國(guó)輸電系統(tǒng)合并，最終構(gòu)建了歐洲輸電系統(tǒng)運(yùn)營(yíng)商聯(lián)盟（ENTSO-E），協(xié)調(diào)歐洲各個(gè)國(guó)家的輸電系統(tǒng)運(yùn)營(yíng)商的合作，保障各個(gè)電網(wǎng)之前的供需平衡，其運(yùn)營(yíng)的系統(tǒng)之下又分成歐洲大陸電網(wǎng)、北歐電網(wǎng)、英國(guó)電網(wǎng)、愛(ài)爾蘭電網(wǎng)和波羅的海電網(wǎng)。在歐洲電網(wǎng)之下，通常各國(guó)會(huì)有一個(gè)或多個(gè)輸電系統(tǒng)運(yùn)營(yíng)商，即TSO（Transmission system operator），1996年歐盟通過(guò)一系列法規(guī)開(kāi)始推動(dòng)這些TSO從過(guò)去的“垂直一體化公用事業(yè)”改革為純粹的輸電業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)商，從發(fā)電到終端配電的各環(huán)節(jié)的業(yè)務(wù)，要求由單一公司運(yùn)行。目前這一改革仍在進(jìn)行，但由于發(fā)電/輸電/配電的單一企業(yè)可以通過(guò)被控股的關(guān)系由同一公司掌控，且部分成員國(guó)推動(dòng)力度有限，歐洲部分國(guó)家事實(shí)上仍存在著“垂直一體化公用事業(yè)”。2021年英國(guó)脫歐使得其境內(nèi)的三家TSO退出ENTSO，而烏克蘭在2022年戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)后加入ENTSO，目前ENTSO共有37個(gè)國(guó)家40個(gè)TSO，此外還有土耳其和摩爾多瓦共2個(gè)TSO以觀察員身份存在。

目前這些TSO根據(jù)不同國(guó)家政策不同，國(guó)營(yíng)、私營(yíng)和混合所有制企業(yè)均有。各國(guó)推動(dòng)市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)過(guò)程中推動(dòng)其剝離發(fā)電業(yè)務(wù)，如英國(guó)將國(guó)內(nèi)發(fā)電業(yè)務(wù)重組為六家企業(yè)進(jìn)行市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)，意大利國(guó)家電力公司將其大部分發(fā)電廠出售，但目前歐洲大部分國(guó)家發(fā)電企業(yè)壟斷度仍然較高。2022年歐盟成員國(guó)中仍有較多的國(guó)家中50%以上發(fā)電量由國(guó)內(nèi)最大發(fā)電企業(yè)所貢獻(xiàn)，主要國(guó)家中法國(guó)最大電力企業(yè)發(fā)電量占比達(dá)72%，進(jìn)行相對(duì)較多市場(chǎng)化改革的德國(guó)和意大利則為26%和18%。

1.2電力市場(chǎng)價(jià)格體系

電力價(jià)格從定價(jià)節(jié)點(diǎn)劃分，可以分成批發(fā)價(jià)和零售價(jià)，通常零售價(jià)是在批發(fā)價(jià)的基礎(chǔ)上，增加了輸配電成本、稅費(fèi)以及企業(yè)利潤(rùn)。上文中我們提到歐美市場(chǎng)均進(jìn)行了部分的市場(chǎng)化改革，對(duì)于完成了市場(chǎng)改革的地區(qū)，其批發(fā)價(jià)和輸配電成本主要由市場(chǎng)決定，而對(duì)于仍然由垂直一體化公用事業(yè)經(jīng)營(yíng)的地區(qū)或零售環(huán)節(jié)暫未完成市場(chǎng)改革的地區(qū)，其各環(huán)節(jié)上的價(jià)格則受到政府監(jiān)管定價(jià)。

從時(shí)間維度上，通常電力市場(chǎng)會(huì)區(qū)分為遠(yuǎn)期市場(chǎng)、日前市場(chǎng)和日內(nèi)市場(chǎng)，后兩者屬于現(xiàn)貨市場(chǎng)。供需雙方可通過(guò)雙邊協(xié)議的形式簽訂中長(zhǎng)期協(xié)議，滿足預(yù)期內(nèi)的大部分消費(fèi)量，然后再在日前和日內(nèi)市場(chǎng)補(bǔ)充即日的供需缺口。對(duì)于完成了市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)改革的電力市場(chǎng)地區(qū)，會(huì)在電力交易中心管理的日前市場(chǎng)中進(jìn)行主要的現(xiàn)貨交易，最后通過(guò)日內(nèi)交易保障即期供需的平衡。

美國(guó)市場(chǎng)以PJM為例，其內(nèi)部分成若干個(gè)配電節(jié)點(diǎn)，每個(gè)節(jié)點(diǎn)其交易得到的現(xiàn)貨電價(jià)被稱為節(jié)點(diǎn)邊際電價(jià)---LMP(Locational Marginal Pricing introduction)，該價(jià)格中體現(xiàn)了能量成本、阻塞費(fèi)用和網(wǎng)絡(luò)損耗費(fèi)用三個(gè)組成部分。

在日前市場(chǎng)開(kāi)始交易后，交易者基于對(duì)次日電力供需的預(yù)測(cè)提交他們的買賣報(bào)價(jià)，買賣雙方匹配得到能量成本。PJM基于這些報(bào)價(jià)和交易量，考慮到LMP中的阻塞費(fèi)用和網(wǎng)絡(luò)損耗費(fèi)用，最終互相匹配并給出次日每個(gè)小時(shí)的日前電價(jià)即為L(zhǎng)MP。在交易日當(dāng)天，日內(nèi)市場(chǎng)開(kāi)始運(yùn)行，交易者對(duì)超預(yù)期的供需缺口進(jìn)行連續(xù)交易，通常此時(shí)成交的電力商品會(huì)在五分鐘內(nèi)進(jìn)行交付，買賣雙方也將完成結(jié)算。而對(duì)于各個(gè)RTO互相間的電力缺口，在中長(zhǎng)期交易時(shí)由RTO協(xié)商達(dá)成雙邊合同，而現(xiàn)貨市場(chǎng)中其他RTO可以在PJM的交易所進(jìn)行注冊(cè)成為會(huì)員，直接參與交易，形成跨電網(wǎng)的現(xiàn)貨流動(dòng)。

在PJM中，完成一次支付要在日前市場(chǎng)和日內(nèi)市場(chǎng)發(fā)生兩次結(jié)算，供需雙方最終實(shí)際支付的價(jià)格為兩次結(jié)算得到的電力貨值的差價(jià)，這種模式也被稱作多結(jié)算市場(chǎng)，該模式也被美國(guó)其他RTO運(yùn)用。日前市場(chǎng)中成立的交易并不意味著次日實(shí)際交付的電量，其匹配得到的LMP價(jià)格也并不意味著雙方最終支付的價(jià)格，該機(jī)制要求購(gòu)電方在次日出現(xiàn)電能短缺時(shí)必須以日內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格從對(duì)應(yīng)節(jié)點(diǎn)購(gòu)買，或者出售其采購(gòu)過(guò)多的電量，對(duì)于售電方反之亦然。假設(shè)某發(fā)電廠計(jì)劃發(fā)電50兆瓦時(shí)，在與需求曲線匹配后，日前市場(chǎng)以60美元/兆瓦時(shí)價(jià)格得到了一個(gè)LMP。若次日實(shí)際發(fā)電為40兆瓦時(shí)，而出現(xiàn)缺口時(shí)的實(shí)時(shí)電價(jià)為70美元/兆瓦時(shí)，那么其最終交易所清算后得到的實(shí)際收入為50*60-70*（50-40）=2300美元。

歐洲市場(chǎng)中，ENTSO自2014年開(kāi)始推動(dòng)現(xiàn)貨的耦合市場(chǎng)，即各國(guó)電力市場(chǎng)在進(jìn)行日前交易時(shí)，首先各市場(chǎng)內(nèi)部完成匹配，然后ENTSO在考慮到跨境輸電能力的前提下，通過(guò)一定算法規(guī)則將所有電力交易所的買單賣單互相匹配，實(shí)現(xiàn)不同市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)前提下的供需平衡。在進(jìn)入日內(nèi)交易后，各市場(chǎng)還會(huì)有每小時(shí)和每15分鐘成交的連續(xù)交易和競(jìng)價(jià)交易，其中每小時(shí)成交的部分支持跨過(guò)境的交易。

與美國(guó)的多結(jié)算市場(chǎng)模式不同，在歐洲市場(chǎng)中日前和日內(nèi)市場(chǎng)均發(fā)生了結(jié)算與支付，同時(shí)耦合機(jī)制下每一筆交易的輸電電容和電量需要由交易所協(xié)調(diào)完成匹配，因此與美國(guó)的多結(jié)算市場(chǎng)相比，對(duì)供需雙方的報(bào)單要求較低，但對(duì)電網(wǎng)管理能力和交易所的匹配機(jī)制要求較高。在歐洲的耦合交易中會(huì)形成各個(gè)區(qū)域的電價(jià)，大部分分區(qū)以國(guó)家為單位，在不同電網(wǎng)之間若無(wú)阻塞發(fā)生，則各區(qū)域形成的電價(jià)會(huì)出現(xiàn)趨同。

在中長(zhǎng)期交易中，通常雙方分別進(jìn)行電量和輸電容量的交易，不考慮各交易之間對(duì)輸電網(wǎng)絡(luò)的壓力，因此被稱作顯式拍賣；而在日前和日內(nèi)的現(xiàn)貨市場(chǎng)中，其交易的電量必須同時(shí)和輸電容量匹配，因此各TSO首先要在市場(chǎng)交易前提交跨境通道可用容量的信息。日前市場(chǎng)的耦合系統(tǒng)將根據(jù)所有市場(chǎng)成員的訂單，在考慮跨境容量限制下進(jìn)行出清，最終形成成交結(jié)果。這一方式由于交付時(shí)按其報(bào)價(jià)中已經(jīng)隱含了對(duì)發(fā)電容量的壓力，因此被稱作隱式拍賣。據(jù)ENTSO統(tǒng)計(jì)，至2019年，其管轄范圍內(nèi)日前市場(chǎng)中90%的消費(fèi)量已完成耦合，但日內(nèi)市場(chǎng)受快速響應(yīng)的要求和復(fù)雜調(diào)配能力所限，耦合程度相對(duì)較差。2017年，日前市場(chǎng)中實(shí)現(xiàn)從低價(jià)區(qū)流入高價(jià)區(qū)的電量達(dá)86%，但日內(nèi)市場(chǎng)則只有50%。

除了以上的電力商品價(jià)格以外，部分電網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商還會(huì)組織容量市場(chǎng)和輔助市場(chǎng)。容量市場(chǎng)是為了保障電網(wǎng)可靠性，對(duì)發(fā)電廠保持偏高發(fā)電機(jī)組容量的補(bǔ)償。在這一定期進(jìn)行的拍賣中，需求方除了預(yù)估的需求峰值以外，還要加上一定安全邊際進(jìn)行報(bào)價(jià)，將這些報(bào)價(jià)與發(fā)電廠的投標(biāo)匹配后得到一個(gè)雙方均衡的價(jià)格，此時(shí)邊際平衡的價(jià)格即形成容量市場(chǎng)的價(jià)格，然后支付給發(fā)電廠商，以對(duì)他們保持冗余產(chǎn)能進(jìn)行補(bǔ)償。輔助市場(chǎng)主要是用于交易電力市場(chǎng)運(yùn)行中的其他功能，如維持電網(wǎng)頻率，對(duì)電網(wǎng)臨時(shí)故障時(shí)的短期備用電源進(jìn)行交易等等。

二、歐美電力期貨

2.1.電力期貨交易平臺(tái)

電力由于終端消費(fèi)有較強(qiáng)剛需性質(zhì)和其幾乎不存在庫(kù)存，導(dǎo)致其價(jià)格具有高波動(dòng)性，自然其市場(chǎng)參與者具有較高的風(fēng)險(xiǎn)管理需求。1995年，北歐電力交易所推出了全球第一份電力期貨合約，開(kāi)啟了電力期貨市場(chǎng)。目前全球電力市場(chǎng)中，歐洲和美國(guó)相對(duì)具有較成熟的衍生品體系。

美國(guó)市場(chǎng)方面，NYMEX、ICE、納斯達(dá)克和Nodal交易所都推出過(guò)美國(guó)電力期貨，目前NYMEX和納斯達(dá)克交易合約較不活躍，Nodal則被歐洲的EEX所收購(gòu)。ICE是主要的美國(guó)電力期貨交易平臺(tái)，上市的電力期貨中覆蓋了美國(guó)7大RTO，共165個(gè)期貨品種、15個(gè)期權(quán)品種，此外還有10個(gè)歐洲電力期貨品種。

歐洲市場(chǎng)方面，歐洲能源交易所（EEX）是歐洲最主要的電力期現(xiàn)貨交易中心。其推出了一系列歐洲電力期貨產(chǎn)品，基本覆蓋了歐洲電網(wǎng)內(nèi)各個(gè)國(guó)家的電力市場(chǎng)，此后又收購(gòu)了美國(guó)的Nodal交易所，從而覆蓋了北美電力期貨的領(lǐng)域，并在2020年推出了日本電力期貨產(chǎn)品，目前已是最活躍的日本電力衍生品平臺(tái)。因此EEX是全球覆蓋范圍最廣的電力衍生品交易平臺(tái)，也是歐洲電力期現(xiàn)貨最主要的交易平臺(tái)。

從FIA對(duì)全球電力期貨交易量的統(tǒng)計(jì)來(lái)看，ICE的交易規(guī)模占據(jù)壓倒性優(yōu)勢(shì)，其他北美電力期貨交易量占比極低。從目前歐洲電力期貨的活躍度來(lái)看，EEX主導(dǎo)下的歐洲期貨市場(chǎng)仍處于增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2022年由于戰(zhàn)爭(zhēng)導(dǎo)致歐洲電價(jià)劇烈波動(dòng)，從而期貨交易量大幅收縮，但2023年再度恢復(fù)增長(zhǎng)。據(jù)EEX數(shù)據(jù)，23年其歐洲電力期貨交易量為5185太瓦時(shí)，約為歐洲電網(wǎng)的電力消費(fèi)量的1.58倍，高于2020年1.41倍的前高水平。另一方面當(dāng)年EEX的現(xiàn)貨交易量也達(dá)到724太瓦時(shí)，占電網(wǎng)總消費(fèi)量的22%，可見(jiàn)EEX在現(xiàn)貨交易上也扮演著重要的角色。據(jù)EEX2023年報(bào)稱，2023年歐洲的幾個(gè)主要電力市場(chǎng)所對(duì)應(yīng)衍生品的交易量中，在EEX交易的比例均在80-90%左右。最新月報(bào)中披露，2024年1-8月，EEX的德國(guó)電力期貨交易量已占到全球所有德國(guó)電力期貨的85%。

EEX列舉了其425個(gè)主要的期貨市場(chǎng)參與企業(yè)的名錄，其中195家企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)為泛金融類業(yè)務(wù)，而230家企業(yè)為實(shí)體行業(yè)。在230家實(shí)體行業(yè)中有102家企業(yè)業(yè)務(wù)包括了電力輸配送，基本涵蓋了歐洲各國(guó)主要電力公司，其余實(shí)體企業(yè)主要分布于化石能源、新能源及少量制造業(yè)企業(yè)?？梢?jiàn)歐洲市場(chǎng)在形成了成熟的電力期現(xiàn)貨市場(chǎng)后，已廣泛吸引電力產(chǎn)業(yè)鏈上中下游各環(huán)節(jié)的企業(yè)進(jìn)行參與。

2.2.電力期貨合約設(shè)計(jì)

電力商品在產(chǎn)品品質(zhì)上幾乎不存在差異，其合約條款設(shè)計(jì)上主要的變化在于其標(biāo)的對(duì)象的選擇。對(duì)于一個(gè)電力期貨合約，其標(biāo)的對(duì)象主要包括三個(gè)維度：區(qū)域、期限和負(fù)荷。區(qū)域即指標(biāo)的對(duì)象為哪一個(gè)電網(wǎng)內(nèi)的價(jià)格；期限方面，歐洲電力期貨通常包括日度、周末、周度、月度、季度和年度，北美電力期貨主要以日度和月度為主；最后負(fù)荷上歐洲以基荷與峰荷區(qū)分，美國(guó)則分為峰荷與非峰荷，根據(jù)不同電網(wǎng)的定義指日內(nèi)不同時(shí)間的電價(jià)。

因此對(duì)于一個(gè)期貨合約而言，其一手合約的規(guī)模通常為1MW*合約期限的時(shí)間長(zhǎng)度。例如EEX的德國(guó)8月月度基荷電價(jià)期貨，其合約規(guī)模為1MW*24小時(shí)*31天=744MWh，當(dāng)夏令時(shí)和冬令時(shí)切換時(shí)，可能出現(xiàn)部分天數(shù)為23或25小時(shí)。從EEX年報(bào)來(lái)看，2022年和2023年其交易的歐洲電力期貨平均每手分別為776和727兆瓦時(shí)，與月度合約的規(guī)模近似，可見(jiàn)在交易所中月度合約活躍度最高，流動(dòng)性較好。規(guī)定中歐洲基荷電價(jià)為每日0點(diǎn)到24點(diǎn)電價(jià)的平均現(xiàn)貨價(jià)格，峰荷電價(jià)為8點(diǎn)到20點(diǎn)的平均現(xiàn)貨價(jià)格，因此該基荷合約到期結(jié)算價(jià)即8月的每一天德國(guó)現(xiàn)貨基荷電價(jià)的算數(shù)平均值。如果是一個(gè)美國(guó)PJM8月月度峰值電價(jià)合約，其規(guī)定PJM的峰值時(shí)段為美東時(shí)間每周一到周五的8點(diǎn)至23點(diǎn)（不含聯(lián)邦假期），因此其合約規(guī)模為1MW*16小時(shí)*22天=352MWH，，其最終結(jié)算價(jià)則為對(duì)應(yīng)期限電價(jià)的算數(shù)平均值。

在交割制度上，我們可以看到電力市場(chǎng)在現(xiàn)貨交割中就要處理復(fù)雜的匹配問(wèn)題，因此在早期部分期貨支持實(shí)物交割，目前ICE所有品種均已改為現(xiàn)金交割，EEX現(xiàn)有品種也只能進(jìn)行現(xiàn)金交割，但部分合約允許通過(guò)在EEX的現(xiàn)貨平臺(tái)完成其標(biāo)的現(xiàn)貨的交易來(lái)完成期轉(zhuǎn)現(xiàn)。

由于電力現(xiàn)貨市場(chǎng)中有較多中長(zhǎng)期合同，因此交易者需要與之匹配的合約。從定義上我們可以看到長(zhǎng)周期的電力期貨其每手的規(guī)模遠(yuǎn)大于短周期期貨，因此其價(jià)格較為平穩(wěn)，但流動(dòng)性相對(duì)較差。在ICE和EEX中對(duì)于長(zhǎng)周期期貨都引入了合約分解的機(jī)制，其原理是在長(zhǎng)周期期貨進(jìn)入交割期后，可以將其持倉(cāng)分解為對(duì)應(yīng)的短周期期貨，優(yōu)先交割即將到期的部分，其余未進(jìn)入交割期的部分則可以繼續(xù)交易，從而緩解了長(zhǎng)周期期貨流動(dòng)性差的矛盾。