海利爾(603639)

投資要點(diǎn)：

海利爾發(fā)布2017 年半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.30 億元（YoY+28.78%），歸母凈利潤為1.48 億元（YoY+40.54%），扣非歸母凈利潤為1.45 億元（YoY+39.97%），基本符合市場預(yù)期。凈利潤大幅提升主因是吡蟲啉、啶蟲脒等原藥價格大漲。三費(fèi)及減值中變化較大的，包括財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加933 萬元，主因系人民幣對美元升值帶來的匯兌損失，資產(chǎn)減值同比減少545 萬元。2017 年Q2 單季度實(shí)現(xiàn)營收4.62 億元（YoY+28.68%，QoQ+25.20%），歸母凈利潤為0.87 億元（YoY+38.73%，QoQ+42.62%），二季度凈利潤增速明顯快于營收增速，主因系二季度產(chǎn)品價格環(huán)比上升，但原料價格環(huán)比下滑。2017 年Q2 吡蟲啉、啶蟲脒、殺蟲劑、殺菌劑、除草劑銷售單價較Q1 環(huán)比上升4.35%、5.12%、26.27%、18.25%、78.65%，同時原料咪唑烷、丙烯腈、丙烯醛等價格環(huán)比下滑。

吡蟲啉一體化企業(yè)，環(huán)保監(jiān)管趨嚴(yán)帶來價格持續(xù)上漲，全年業(yè)績有望維持高增長。2016 年環(huán)保核查吡蟲啉1000 噸以下產(chǎn)能陸續(xù)出清，行業(yè)集中度提升，我們認(rèn)為環(huán)保監(jiān)管以及檢修季的來臨，CCMP 已出現(xiàn)供給缺口，限產(chǎn)以山東河北產(chǎn)能為主，份額占全國37%。CCMP 漲價對吡蟲啉成本構(gòu)成支撐，吡蟲啉價格繼續(xù)向上突破，上周吡蟲啉市場價上漲2500 元至16.5萬/噸，同時CCMP 報(bào)價提升至15 萬/噸，目前吡蟲啉盈利環(huán)節(jié)主要集中于CCMP，我們認(rèn)為吡蟲啉第二輪漲價僅是開始，公司作為”原料-CCMP-吡蟲啉/啶蟲脒“一體化企業(yè)，受益明顯。同時我們發(fā)現(xiàn)公司上半年吡蟲啉產(chǎn)銷率僅有66%，意味著實(shí)際單噸盈利水平超我們預(yù)期，下半年公司銷售量亦有所保障，全年業(yè)績高增長無虞。

擴(kuò)張水性化產(chǎn)品及新原藥，打開成長藍(lán)圖。上半年在建工程增加1.17 億元，主要是功能性肥料項(xiàng)目和吡唑醚菌酯項(xiàng)目的投資建設(shè)，目前年產(chǎn)1000 噸吡唑醚菌酯項(xiàng)目建設(shè)已基本完工，即將進(jìn)入產(chǎn)品試生產(chǎn)階段。公司Q1 采購吡唑醚菌酯均價為34.62 萬元，同比高出19.56%，自產(chǎn)原藥可提升制劑環(huán)節(jié)盈利能力。此外IPO 投資項(xiàng)目還包括年產(chǎn)7000 噸/年水性化制劑項(xiàng)目、2000 噸/年丙硫菌唑原藥等，新增項(xiàng)目能支撐制劑業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，也是公司業(yè)績能保持增長的重要基礎(chǔ)；推廣水性化制劑及水溶肥產(chǎn)品，符合國家對綠色環(huán)保型溶劑要求的趨勢，有望受益京津冀大氣污染防治帶來的存量機(jī)會。同時布局第二、三代新煙堿產(chǎn)品如噻蟲嗪、噻蟲胺、呋蟲胺等，計(jì)劃達(dá)到3500 噸產(chǎn)能規(guī)模。公司未來產(chǎn)能規(guī)劃明確，具備較強(qiáng)的成長性。

維持盈利預(yù)測與投資評級。我們預(yù)計(jì)2017-2019 年公司營業(yè)收入分別為14.64、17.76、19.83億元，歸母凈利潤分別為2.65、3.24、4.06 億元，每股收益分別為2.21、2.70、3.38 元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE 分別為23X/19X/15X。短期吡蟲啉有望持續(xù)漲價，長期看公司成長性突出，維持“增持”評級。