今年滬銅突破60000后，國內(nèi)現(xiàn)貨貼水頻頻超過400。3月5日早盤，滬銅1204和1203價(jià)差達(dá)到470。價(jià)差的擴(kuò)大會(huì)引來套利資金，促使價(jià)差和價(jià)格回歸，特別是像銅等流動(dòng)性較好的品種。這也意味著，現(xiàn)貨價(jià)格不支持期貨價(jià)格上漲，銅價(jià)終將回歸理性。

美國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)亮點(diǎn)，全球經(jīng)濟(jì)整體陷入困境

美國就業(yè)、制造業(yè)、個(gè)人消費(fèi)方面有所好轉(zhuǎn)，但房地產(chǎn)市場(chǎng)仍然低迷，核心CPI已經(jīng)連續(xù)6個(gè)月超過2%的預(yù)警線，特別是2月以來原油價(jià)格上漲12%，未來通脹壓力進(jìn)一步加大。歐洲大部分經(jīng)濟(jì)體開始萎縮，通脹壓力達(dá)到高位。歐盟委員會(huì)預(yù)計(jì)2012年歐元區(qū)GDP將萎縮0.3%，1月歐元區(qū)CPI同比增速2.7%。中國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)降溫，2月匯豐PMI指數(shù)49.7%，雖然環(huán)比回升，但已經(jīng)連續(xù)四個(gè)月低于50%。IMF最新報(bào)告預(yù)計(jì)，2012年中國GDP增速降至8.2%。最新中國政府工作報(bào)告將今年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)調(diào)至7.5%，這是2005年以來首度低于8%。

中國表觀需求強(qiáng)勁，實(shí)體需求令人擔(dān)憂

2011年中國精銅產(chǎn)量540萬噸，表觀消費(fèi)需求820萬噸，凈進(jìn)口量270萬噸。去年下半年，國內(nèi)銅的進(jìn)口量明顯增長，導(dǎo)致表觀消費(fèi)需求強(qiáng)勁。12月銅的進(jìn)口量達(dá)到歷史高峰，精銅進(jìn)口量41萬噸。融資性進(jìn)口是導(dǎo)致進(jìn)口量激增的重要原因，特別是年末融資。1月銅進(jìn)口量就出現(xiàn)明顯下滑，精銅進(jìn)口量34萬噸，環(huán)比-18%。受比值下滑及融資需求下降影響，預(yù)計(jì)2、3月份進(jìn)口量繼續(xù)下滑。

國內(nèi)實(shí)體消費(fèi)需求令人擔(dān)憂。去年以來，銅材產(chǎn)量增速明顯降低，12月銅材產(chǎn)量同比減少0.3%。受房地產(chǎn)調(diào)控和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)降速影響，電力電纜產(chǎn)量在去年四季度增速降至10%以下。從終端產(chǎn)品來看，去年四季度空調(diào)、汽車等產(chǎn)品出現(xiàn)負(fù)增長。根據(jù)我們的實(shí)際調(diào)研，1月終端消費(fèi)需求可能是一個(gè)低谷，2月回升但同比下滑，企業(yè)普遍預(yù)計(jì)3月繼續(xù)回升，這種消費(fèi)的季節(jié)性可能還會(huì)支撐銅價(jià)。但隨著3月消費(fèi)情況的逐漸明朗，對(duì)銅價(jià)的支撐作用將會(huì)減弱。

國內(nèi)現(xiàn)貨貼水嚴(yán)重，暗示銅價(jià)已在高位

3月初，SHFE銅庫存達(dá)到22萬噸，創(chuàng)近十年來新高，接近2002年24.8萬噸的歷史紀(jì)錄。庫存激增也說明了消費(fèi)未能跟得上?，F(xiàn)貨持續(xù)貼水，年初以來平均貼水245，最嚴(yán)重的時(shí)候超過400。從國內(nèi)現(xiàn)貨升貼水和銅價(jià)歷史統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，二者呈現(xiàn)一定的負(fù)相關(guān)性。就目前價(jià)格而言，一旦現(xiàn)貨貼水超過400，滬銅上行壓力非常大。

此外，中國貨幣政策定調(diào)決定今年銅價(jià)為穩(wěn)健行情。去年年底以來，銅價(jià)上漲幅度超過10%，跟國內(nèi)外貨幣環(huán)境變化不無關(guān)系。從中長期角度來看，中國央行預(yù)計(jì)2012年M2初步預(yù)期增長14%左右，跟2011年的13.6%相近。因此，今年中國貨幣政策仍為穩(wěn)健政策。銅價(jià)總體難有大漲行情，2012年銅均價(jià)低于2011年66300是大概率事件，甚至還有可能低于60000。

未來一段時(shí)間內(nèi)，歐洲央行購買債券行動(dòng)仍值得關(guān)注，央行印鈔成為緩解歐債到期壓力，降低融資成本的最有效手段。但我們也關(guān)注到，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)陷入衰退，通脹壓力較大，寬松政策將導(dǎo)致CPI繼續(xù)上漲。2008年金融危機(jī)之后，國內(nèi)外寬松貨幣政策的背景是低通脹，甚至是通縮，而目前歐元區(qū)寬松政策的背景則是高通脹。