■銅：銅價(jià)關(guān)注突破方向

1. 現(xiàn)貨:上海有色網(wǎng)1#電解銅平均價(jià)為74125元/噸，漲跌85元/噸。

2.基差：上海有色網(wǎng)1#電解銅現(xiàn)貨基差：75元/噸。

3. 進(jìn)口:進(jìn)口盈利488元/噸。

4. 庫存：上期所銅庫存70864噸，漲跌-13693噸，LME庫存272725噸,漲跌300噸

5.利潤：銅精礦TC8.04美元/干噸，銅冶煉利潤-1225元/噸。

6.總結(jié)：宏觀面各種不確定性塵埃落地，銅價(jià)回落后收斂。供應(yīng)方面，銅礦供應(yīng)偏緊預(yù)期持續(xù)，精銅產(chǎn)量增速將趨緩。消費(fèi)方面，10月下旬開始旺季預(yù)期交易結(jié)束，正好提供低吸機(jī)會(huì)。技術(shù)上逢支撐位做多，跌破止損，支撐位在73300-74500，72300-73000，其次是前低。注意需要反復(fù)做回升。短期觀察73000-74500的突破方向。

■鋅:高位大幅振蕩，逢支撐做多

1. 現(xiàn)貨:上海有色網(wǎng)0#鋅錠平均價(jià)為26030元/噸，漲跌300元/噸。

2.基差：上海有色網(wǎng)0#鋅錠現(xiàn)貨基差：330元/噸，漲跌-15元/噸。

3.進(jìn)口利潤:進(jìn)口盈利-414.63元/噸。

4.上期所鋅庫存40137元/噸，漲跌-10529噸。

LME鋅庫存248950噸，漲跌-2875噸。

5.鋅11月產(chǎn)量數(shù)據(jù)50.98噸，漲跌0.16噸。

6.下游周度開工率SMM鍍鋅為63.81%，SMM壓鑄為54.32%，SMM氧化鋅為59.54%。

7.總結(jié)：產(chǎn)量仍維持在50萬噸左右，預(yù)計(jì)后市產(chǎn)量回升。消費(fèi)淡季不淡，技術(shù)上看，下方空間有限，逢支撐位做多。支撐位依次25000-25200，24400-24600，23500-23200,因鋅精礦供應(yīng)緊張一直未能徹底解決。

■螺紋鋼：會(huì)議對(duì)盤面信心有所提振

1、現(xiàn)貨：上海3390元/噸（0），廣州3610元/噸（0），北京3310元/噸（-10）；

2、基差：01基差141元/噸（1），05基差90元/噸（14），10基差51元/噸（11）；

3、供給：周產(chǎn)量218.73萬噸（0.66）；

4、需求：周表需238.68萬噸（1.02）；主流貿(mào)易商建材成交9.8092萬噸（-2.08）；

5、庫存：周庫存403.02萬噸（-19.95）；

6、總結(jié)：螺紋延續(xù)震蕩判斷。一方面，前期悲觀的預(yù)期和不確定性在會(huì)議的積極信號(hào)中有所提振，市場再次驗(yàn)證了寬松政策仍將延續(xù)，國家提振經(jīng)濟(jì)的思路進(jìn)一步深化。另一方面，冬儲(chǔ)預(yù)期正在走弱，焦炭五輪降價(jià)提出，碳元素和鐵元素端口的走弱將松動(dòng)螺紋的成本支撐，不過，螺紋的低庫存為它帶來了一絲可能性，南方工地趕工帶動(dòng)螺紋繼續(xù)去庫，加上部分地區(qū)螺紋缺規(guī)格的情況帶動(dòng)鋼坯、鋼材價(jià)格有所企穩(wěn)。關(guān)注周線級(jí)別的前低3200元/噸附近，若盤面進(jìn)入3100-3200元/噸冬儲(chǔ)預(yù)期內(nèi)，或能擴(kuò)大交易預(yù)期，為螺紋帶來新的企穩(wěn)反彈機(jī)會(huì)。短期內(nèi)，螺紋處于震蕩等待驅(qū)動(dòng)的過程中。近期消息面擾動(dòng)或有加劇，關(guān)注3220元/噸附近的支撐位。

■鐵礦石：維持震蕩運(yùn)行

1、現(xiàn)貨：超特粉652元/噸（-6），PB粉770元/噸（-6），卡粉890元/噸（0）；

2、基差：01合約-15.5元/噸（7.5）,05合約-6元/噸（7），09合約20元/噸（7）；

3、鐵廢差：-45元/噸（3）；

4、供給：45港到港量2138.5萬噸（-129.9），澳巴發(fā)運(yùn)量2288.5萬噸（-161.9）；

5、需求：45港日均疏港量324.25萬噸（-12.88），247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量229.41萬噸（-3.06），進(jìn)口礦鋼廠日耗285.58萬噸（-3.64）；

6、庫存：45港庫存14974.48萬噸（-92.89）,45港壓港量26萬噸（-7），鋼廠庫存9571.7萬噸（139.8）；

7、總結(jié)：鐵礦石震蕩運(yùn)行。宏觀方面，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的減弱讓未來海外寬松的預(yù)期有所收窄。鮑威爾已然暗示接近或已到達(dá)放緩、暫停降息的節(jié)點(diǎn)，而上周美國失業(yè)數(shù)據(jù)亦顯示出就業(yè)的利好信號(hào)，讓市場對(duì)于未來降息的次數(shù)預(yù)期收窄至兩次?；氐絿鴥?nèi)，一方面，受到前期發(fā)運(yùn)減量的影響，本周到港量出現(xiàn)小幅回落。而國內(nèi)礦山產(chǎn)能利用率周內(nèi)為60.21%，環(huán)比減0.52%。國內(nèi)外供給端共同出現(xiàn)的減量讓部分貿(mào)易商看好補(bǔ)庫行情，港口貿(mào)易價(jià)格堅(jiān)挺。另一方面，鋼廠剛需補(bǔ)庫為鐵礦石需求帶來支撐。冬季鋼廠補(bǔ)庫周期內(nèi)，礦價(jià)易漲難跌。加上按照發(fā)運(yùn)推算，本周港口庫存仍有減量預(yù)期，供減需增之際庫存出現(xiàn)小幅去化。鐵礦石維持震蕩判斷，關(guān)注盤面750-770元/噸附近支撐。后續(xù)將繼續(xù)關(guān)注國內(nèi)外宏觀政策、鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈庫存?zhèn)鲗?dǎo)情況。

■聚烯烴：供應(yīng)端邏輯對(duì)油價(jià)的持續(xù)擾動(dòng)有限

1.現(xiàn)貨：華北LL煤化工8850元/噸（+10），華東PP煤化工7515元/噸（+0）。

2.基差：L主力基差770（+29），PP主力基差113（+26）。

3.庫存：聚烯烴兩油庫存59萬噸（-2）。

4.總結(jié)：在油價(jià)一致性看空的狀態(tài)下，節(jié)奏也很重要，考慮到目前油價(jià)下方面臨頁巖油完全成本支撐（WTI60-65），且2025年4月之前OPEC+尚未退出額外自愿減產(chǎn)，供應(yīng)端邏輯對(duì)油價(jià)的持續(xù)擾動(dòng)有限，在這一階段油價(jià)可能會(huì)在需求端汽油裂解反彈的預(yù)期帶動(dòng)下出現(xiàn)反彈，即使價(jià)格出現(xiàn)下跌，也更偏抵抗式下跌，需要關(guān)注領(lǐng)先指標(biāo)對(duì)成品油超季節(jié)性需求的指引。

■短纖：降息周期內(nèi)對(duì)美國成品油裂解價(jià)差有托底作用

1.現(xiàn)貨：1.4D直紡華東市場主流價(jià)6915元/噸（-10）。

2.基差：PF主力基差25（-20）。

3.總結(jié)：成品油端。美國仍處于降息周期，利率的下行對(duì)于制造業(yè)與服務(wù)業(yè)仍將產(chǎn)生滯后利好，而服務(wù)業(yè)與制造業(yè)的修復(fù)往往伴隨的是美國成品油需求如汽油的修復(fù)，成品油需求的修復(fù)又會(huì)對(duì)成品油裂解價(jià)差形成支撐。從美國1年期國債收益率同差的領(lǐng)先指引看，降息周期內(nèi)對(duì)2025年美國成品油裂解價(jià)差有托底作用，只是考慮到美國煉能過剩，煉能淘汰周期內(nèi)成品油裂解價(jià)差也沒有大的修復(fù)動(dòng)能，成品油裂解價(jià)差從趨勢走弱轉(zhuǎn)為震蕩概率更大，并且在成品油需求旺季階段可能還會(huì)帶來裂解價(jià)差的修復(fù)。

■紙漿：外盤Sunazo發(fā)布漲價(jià)函

1.現(xiàn)貨：漂針漿銀星現(xiàn)貨價(jià)6350元/噸（30），凱利普現(xiàn)貨價(jià)6500元/噸（0），俄針牌現(xiàn)貨價(jià)5800元/噸（20）；漂闊漿金魚現(xiàn)貨價(jià)4650元/噸(50)，針闊價(jià)差1700元/噸(-20)；

2.基差：銀星基差-SP03=430元/噸（22），凱利普基差-SP03=580元/噸（-8），俄針基差-SP03=-120元/噸（12）；

3.供給：上周木漿生產(chǎn)量為41.41萬噸（2.02）；其中，闊葉漿產(chǎn)量為為21.33萬噸（1.13），產(chǎn)能利用率為78.81%（4.17%）；

4.進(jìn)口：針葉漿銀星進(jìn)口價(jià)格為785美元/噸（0），進(jìn)口利潤為-210.34元/噸(30)，闊葉漿金魚進(jìn)口價(jià)格為650美元/噸（0），進(jìn)口利潤為-795.89元/噸(50);

5.需求：木漿生活用紙均價(jià)為6400元/噸（0），木漿生活用紙生產(chǎn)毛利388.78元/噸（5.15），白卡紙均價(jià)為4239元/噸（40），白卡紙生產(chǎn)毛利345元/噸（-13），雙膠紙均價(jià)為5140元/噸（0），雙膠紙生產(chǎn)毛利116.9元/噸（10.4），雙銅紙均價(jià)為5585.71元/噸（0），銅版紙生產(chǎn)毛利821元/噸（9）;

6.庫存：上期所紙漿期貨庫存為311087噸（401)；上周紙漿港口庫存為191.8萬噸（0.5)

7.利潤：闊葉漿生產(chǎn)毛利為924.74元/噸（-0.98），化機(jī)漿生產(chǎn)毛利為-116.84元/噸（-0.65）。

8.總結(jié)：日內(nèi)漲跌幅+0.78%，現(xiàn)貨價(jià)格6300元/噸（20），針闊價(jià)差1800元/噸（-30)。Suzano宣布2025年1月亞洲價(jià)格上漲20美元/噸，歐美價(jià)格上漲100美元/噸。下游依舊在主動(dòng)去庫周期中，去庫情況良好，在去庫周期中下游紙廠對(duì)原料的備貨力度一般。供給端方面，紙漿進(jìn)口有所回升，這一點(diǎn)我們在三周累積的港口庫存中有所體現(xiàn)，另外一點(diǎn)則是歐洲11月新出的消費(fèi)數(shù)據(jù)，仍需持續(xù)關(guān)注海外消費(fèi)萎縮的可能性。紙漿整體仍為供需雙弱的格局，但要注意到這一格局在緩慢變化的趨勢。紙漿上周03基差大幅走強(qiáng)，下周預(yù)計(jì)紙漿期貨會(huì)一定程度升水修復(fù)高基差，短期震蕩格局不變，我們依舊認(rèn)為，年前可關(guān)注區(qū)間下沿布局做多的機(jī)會(huì)，下方空間有限，上方空間在基本面有所好轉(zhuǎn)+針葉漿庫存壓力不大的情況下，有一定想象空間。關(guān)注宏觀情緒、下游去庫漲價(jià)情況和海外宏觀因素。

■尿素：尿素廠庫持續(xù)三周累庫

1.現(xiàn)貨：尿素小顆粒山東現(xiàn)貨價(jià)1710元/噸（0），河南現(xiàn)貨價(jià)1710元/噸（10），河北現(xiàn)貨價(jià)1740元/噸（10），安徽現(xiàn)貨價(jià)1730元/噸(0)；

2.基差：山東小顆粒-UR01=-59元/噸（2），河南小顆粒-UR01=-59元/噸（12）；

3.供給：尿素日生產(chǎn)量為17.884萬噸（-0.03），其中，煤頭生產(chǎn)量為15.304萬噸（-0.03），氣頭生產(chǎn)量為2.58萬噸（0）;

4.需求：上周尿素待發(fā)訂單天數(shù)為7.12天（0），下游復(fù)合肥開工率為42.62%（-0.97），下游三聚氰胺開工率為59.9%（0）;

5.出口：中國大顆粒FOB價(jià)格為255美元/噸（0），中國小顆粒FOB價(jià)格為250美元/噸（0），出口利潤為-338.96元/噸(-1.93);

6.庫存：昨日上期所尿素期貨倉單為6744張（-1)；本周尿素廠內(nèi)庫存為152.5萬噸（5.32)；

7.利潤：尿素固定床生產(chǎn)毛利為-504元/噸（-90），氣流床生產(chǎn)毛利為-1元/噸（-70），氣頭生產(chǎn)毛利為-43元/噸（0）。

8.總結(jié)：尿素日內(nèi)漲跌幅-0.11%，現(xiàn)貨價(jià)格多數(shù)持平。本周尿素廠內(nèi)庫存為152.5萬噸（5.32)，持續(xù)三周累庫。伊朗國際供應(yīng)擾動(dòng)，提振尿素市場悲觀心態(tài)。氣頭檢修不及預(yù)期，日產(chǎn)下降緩慢，而需求在信心不足情況下采購節(jié)奏剛需進(jìn)行，因此庫存未如預(yù)期般繼續(xù)去庫反而超季節(jié)性累庫。我們目前認(rèn)為需繼續(xù)觀察在成本支撐線附近的表現(xiàn)，尿素高庫存已成為壓制其上漲空間的核心矛盾。長期弱現(xiàn)實(shí)格局難改。后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注宏觀預(yù)期變化、西南限氣影響和出口預(yù)期變化。

■油脂：人民幣表現(xiàn)偏弱限制調(diào)整幅度

1.現(xiàn)貨：廣州24℃棕櫚油9750（-10）；山東一豆8050（+50）；東莞三菜8870（0）

2.基差：05合約一豆418（+4）；05合約棕櫚油1062（+72）；05三菜34（+142）

3.成本：1月船期馬來24℃棕櫚油FOB 1175美元/噸（+5）；1月船期巴西大豆CNF 432美元/噸（+6）；1月船期加菜籽CNF 505美元/噸（+5）；美元兌人民幣7.30（-0.01）

4.供給：SPPOMA數(shù)據(jù)顯示，12月1-20日，馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比下降14.83%，鮮果串單產(chǎn)下滑12.78%，出油率下降0.39%。

5.需求：ITS數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞12月1-25日棕櫚油產(chǎn)品出口量為1152229噸，較上月同期的1200421噸下降4.0%。

6.庫存：第50周末，國內(nèi)棕櫚油庫存總量為51.7萬噸，較上周的48.1萬噸增加3.6萬噸。國內(nèi)豆油庫存量為112.9萬噸，較上周的114.7萬噸減少1.8萬噸。國內(nèi)進(jìn)口壓榨菜油庫存量為50.4萬噸，較上周的49.9萬噸增加0.5萬噸。

7.總結(jié)：油脂板塊階段性利多出盡進(jìn)入調(diào)整狀態(tài)。人民幣近期表現(xiàn)偏弱，或?qū)?nèi)盤商品形成一定支撐。目前臨近節(jié)前備貨期，關(guān)注油脂需求表現(xiàn)。棕櫚油05合約相對(duì)偏遠(yuǎn)期，跟隨產(chǎn)地報(bào)價(jià)同步大幅下行，遠(yuǎn)月高基差再度顯現(xiàn)。棕櫚油進(jìn)口利潤近低遠(yuǎn)高，關(guān)注實(shí)際買船情況。菜油進(jìn)口來源多元化，除俄羅斯外，對(duì)烏克蘭、阿聯(lián)酋菜油進(jìn)口出現(xiàn)增多。

■菜粕：加菜粕進(jìn)口大幅下滑

1.現(xiàn)貨：廣西36%蛋白菜粕2150（+10）

2.基差：05菜粕-203（+7）

3.成本：1月船期加菜籽CNF 505美元/噸（+5）；美元兌人民幣7.30（-0.01）

4.供應(yīng)：中國糧油商務(wù)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，第51周進(jìn)口壓榨菜粕產(chǎn)量7.02萬噸。

5.需求：第50周國內(nèi)菜粕周度提貨量6.67萬噸

6.庫存：中國糧油商務(wù)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，第50周末，國內(nèi)進(jìn)口壓榨菜粕庫存量為6.6萬噸，較上周的7.3萬噸減少0.7萬噸。

7.總結(jié)：加拿大統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，11月油菜籽壓榨量為1019337噸，較前一個(gè)月減少7.45%，較去年同期增加12.33%。加拿大再度釋放對(duì)華擴(kuò)大加征不合理關(guān)稅產(chǎn)品范圍態(tài)度，易引起國內(nèi)菜系供應(yīng)轉(zhuǎn)緊擔(dān)憂。11月菜粕進(jìn)口數(shù)據(jù)顯示加菜粕進(jìn)口斷崖下降，迪拜菜粕暫未形成顯著替代。國內(nèi)菜粕庫存高位連降兩周，關(guān)注一季度國內(nèi)基本面拐點(diǎn)出現(xiàn)可能。