整個中國聚酯產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展，就是從下游到上游的全球產(chǎn)能規(guī)模性轉(zhuǎn)移與集中的歷程。PTA與MEG作為聚酯產(chǎn)業(yè)鏈貿(mào)易流通最活躍的品種，不僅在企業(yè)生產(chǎn)中有著極高的關(guān)聯(lián)度，同時也具有相同行業(yè)背景下占用同一資金市場的特點。

PTA作為產(chǎn)業(yè)鏈中上市交易的一個期貨品種，有著最強的金融屬性和市場敏感度。中國是聚酯生產(chǎn)的世界中心，但重要原料MEG卻是整個產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)中對外依存度最高的原料品種。MEG液態(tài)運輸、儲存的特點也造就了特殊的價格影響因素。經(jīng)歷過2008年P(guān)TA期貨市場系統(tǒng)性風(fēng)險的人士，應(yīng)該對同時期MEG價格更大范圍的波動記憶猶新。2012年，PTA計劃新增產(chǎn)能超過50%，PTA期貨市場自1109合約后長期處于穩(wěn)定的遠(yuǎn)月貼水反向市場，對此，MEG將作何反應(yīng)，歷史比價關(guān)系是否會被顛覆，都需要投資者基于品種特性做出預(yù)判。

PTA期價波動與MEG走勢關(guān)系

MEG有著不遜色于PTA的貿(mào)易融資功能，金融屬性突出，國內(nèi)曾經(jīng)出現(xiàn)過專業(yè)的MEG遠(yuǎn)期電子盤交易市場。在整個聚酯生產(chǎn)環(huán)節(jié)，PTA與MEG保持著0.86：0.34的工藝投料比，但近年來，隨著國內(nèi)PTA裝置產(chǎn)能的跨越式發(fā)展，PTA與MEG的供需格局發(fā)生了差異性的變化。截至2011年，三房巷海倫石化及逸盛集團(tuán)數(shù)套新增PTA裝置投產(chǎn)及擴容后，國內(nèi)PTA產(chǎn)能達(dá)到2050萬噸，實際進(jìn)口依存度不到23%。MEG產(chǎn)能建設(shè)受到國內(nèi)烯烴工業(yè)瓶頸限制，而中東MEG生產(chǎn)具有得天獨厚的原料供應(yīng)與成本優(yōu)勢。聚酯工業(yè)的迅速發(fā)展和需求增長使得國內(nèi)MEG的進(jìn)口依存度一直居高不下，自給率長期處于30%以下。供需格局的差異變化不僅改變了傳統(tǒng)意義上兩個品種的比價關(guān)系，也為現(xiàn)貨市場參與者帶來了強弱變化的基本面對沖可能性。

2011年是PTA產(chǎn)能大幅擴張的起點，但新產(chǎn)能釋放基本集中于二季度以后，上半年P(guān)TA價格歷史高位沖高及回落過程中，我們可以看到PTA與MEG價格保持著穩(wěn)定的比價關(guān)系作同趨勢運行，基差始終保持在1500—2000區(qū)間。在上半年P(guān)TA價格高位回落周期中，MEG顯示出相對較好的抗跌性，而市場對于產(chǎn)能預(yù)期的判斷也體現(xiàn)在基差的快速收斂中。2011年國內(nèi)MEG新增產(chǎn)能僅有成都石化36萬噸及通遼金煤20萬噸煤制乙二醇項目，其中煤制乙二醇的市場接受程度還十分有限，同時，北方化學(xué)20萬噸乙二醇項目關(guān)停，使得MEG的需求優(yōu)勢得到立即體現(xiàn)。

MEG與PTA華東內(nèi)盤的現(xiàn)貨價格比顯示，兩者的走勢貼合度明顯要好于PTA期貨價格。2011年7月中旬中海油惠州PX事故性停產(chǎn)所引發(fā)的行情上漲周期表明，即便在上漲周期內(nèi)，PTA期貨價格的寬幅下探，對于MEG市場具有一定滯后性的價格打壓，兩個品種互相間的貿(mào)易資金抽離現(xiàn)象仍然是核心原因之一。數(shù)據(jù)顯示，2011年這樣的情況不僅出現(xiàn)在8月上旬，還不同程度地出現(xiàn)在11月初與11月底。流動性充裕的PTA期貨市場對于基差的主動修正將會在未來的行情中不斷出現(xiàn)。

跨品種期現(xiàn)風(fēng)險對沖的可能性

截至2012年2月3日，PTA內(nèi)外盤現(xiàn)貨均價為9050元/噸和1195美元/噸，MEG內(nèi)外盤現(xiàn)貨均價為8410元/噸和1110美元/噸，PTA期貨主力合約1205的結(jié)算價為9040元。PTA期貨與MEG現(xiàn)貨基差升水630點，基本回到2011年5月底的水平。比對兩個年度的情況可以發(fā)現(xiàn)，宏觀層面和行業(yè)基本面均面臨PTA新增產(chǎn)能裝置投產(chǎn)在即的狀況。同時，去年5月，市場正在熱議美國是否推出QE3，由于MEG對外依存度較高，美元的利空預(yù)期成為其上漲的動力之一。聯(lián)想到1月底美聯(lián)儲維持“零利率”不變，以及上周美聯(lián)儲主席伯南克對于此項政策在國會聽證會后的辯護(hù)，市場重燃對QE3的預(yù)期。當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)政策對流動性的需求要高過對通脹的擔(dān)憂，姍姍來遲的QE3是否作為美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的強心劑而突然來臨，我們不得而知。對于聚酯企業(yè)而言，PTA當(dāng)前仍處于反向市場，聚酯下游的實際需求不明與未來PTA產(chǎn)能增加成為可見的系統(tǒng)性風(fēng)險。MEG同樣具備成熟的貿(mào)易流動性，其與PTA的跨品種期現(xiàn)風(fēng)險對沖值得探討。同為生產(chǎn)原料的MEG不存在產(chǎn)能過度擴張的問題，兩者間的基本面強弱對沖為投資者留下了充分的施展空間。