前言：在鋅的下游需求廣受質(zhì)疑的氛圍下，鋅礦產(chǎn)量卻大幅增加，這將降低礦企的議價(jià)能力，從而解開(kāi)礦企對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的阻斷。中國(guó)鋅的表觀消費(fèi)量逐步恢復(fù)，但缺乏新的消費(fèi)增長(zhǎng)點(diǎn)。庫(kù)存減少背后突顯的是資金緊張或者是消費(fèi)旺盛。

一、行情回顧

十一月份滬鋅區(qū)間震蕩，僅在月中有幾個(gè)交易日波動(dòng)較大，其他時(shí)間都處于盤(pán)整之中。所以雖然過(guò)了一個(gè)月，滬鋅的技術(shù)圖形變化較小，也沒(méi)有新的技術(shù)走勢(shì)顯示出來(lái)。宏觀經(jīng)濟(jì)方面，歐債危機(jī)陰魂不散，希臘、意大利、西班牙、甚至法國(guó)都遭到市場(chǎng)的困擾?；久娣矫妫蜾\供需平衡仍舊處于供應(yīng)過(guò)剩的狀況；中國(guó)表觀需求逐步恢復(fù)，礦企捂貨惜售，試圖支撐價(jià)格。綜合而言，滬鋅區(qū)間震蕩，形成雙底反轉(zhuǎn)的可能性較大，但上方位置無(wú)法看得太高。

二、宏觀經(jīng)濟(jì)

（一）全球經(jīng)濟(jì)綜述

十一月份，全球市場(chǎng)的焦點(diǎn)完全放在了歐洲，連美國(guó)超級(jí)委員會(huì)財(cái)赤削減談判破裂也沒(méi)有對(duì)市場(chǎng)造成沖擊。歐洲經(jīng)歷了十一月份的混亂之后，最大的改變莫過(guò)于一些成員國(guó)政府的改頭換面。在市場(chǎng)的壓力下，希臘總理、意大利總理和西班牙政府都最終換屆，對(duì)于新政府，我們給予積極的期待。但另一方面，歐債救援的進(jìn)展卻十分緩慢，不但如此，歐債市場(chǎng)幾乎遭遇到市場(chǎng)的拋棄。發(fā)行歐洲債券和讓歐洲央行承擔(dān)更多的責(zé)任無(wú)疑是速效劑，但是德國(guó)總理默克爾極力反對(duì)?？偠灾蚪?jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)增加，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度不盡如人意。

主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)狀況分析

1、惠譽(yù)調(diào)整美評(píng)級(jí)展望，QE3將會(huì)再次成為市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)；美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，但兩黨之爭(zhēng)隨時(shí)爆發(fā)。

當(dāng)美國(guó)超級(jí)委員會(huì)宣布財(cái)赤削減計(jì)劃談判失敗之后，市場(chǎng)并沒(méi)有做出較大的反應(yīng)，穆迪和標(biāo)普都維持美國(guó)的評(píng)級(jí)狀況不變，蓋因市場(chǎng)的注意力完全被歐洲的混亂所吸引。但是最終惠譽(yù)調(diào)整美國(guó)信用評(píng)級(jí)展望為負(fù)，可能會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成一定的沖擊力。另一方面，我們可以從美國(guó)最近的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的表現(xiàn)來(lái)看，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)確實(shí)在緩慢復(fù)蘇中。最讓市場(chǎng)期待的莫過(guò)于美國(guó)將在年底之前推出QE3的預(yù)期（高盛等投行對(duì)此進(jìn)行過(guò)分析）。不過(guò)美國(guó)兩黨之爭(zhēng)確實(shí)是讓市場(chǎng)頭疼的地方。

2、歐債市場(chǎng)遭到市場(chǎng)摒棄，一些成員國(guó)換屆后可能有所改變，但是歐洲內(nèi)部的分歧將注定歐洲問(wèn)題在12月份仍將繼續(xù)擾動(dòng)市場(chǎng)神經(jīng)。

希臘債務(wù)問(wèn)題暫時(shí)過(guò)去之后，意大利進(jìn)入到市場(chǎng)擔(dān)憂的范圍。雖然蒙蒂擔(dān)任意大利總理，但是意大利國(guó)債收益率仍舊不斷破7。西班牙也同樣遭受著和意大利一樣的困境，不過(guò)其債務(wù)占GDP比重和經(jīng)濟(jì)體量都于意大利相差太遠(yuǎn)，所以對(duì)市場(chǎng)的影響力較為有限。歐盟峰會(huì)即將召開(kāi)，歐洲領(lǐng)導(dǎo)人可能出臺(tái)新的救助措施并敲定原措施的細(xì)節(jié)，但是我們對(duì)此表示懷疑，因?yàn)闅W洲內(nèi)部的分歧較大，在動(dòng)亂中，這種分歧并未減小，而是逐步擴(kuò)大。不管怎么說(shuō)，歐洲問(wèn)題將在12月份繼續(xù)擾動(dòng)市場(chǎng)。

中國(guó)政策微調(diào)已經(jīng)顯現(xiàn)，救助歐元區(qū)突顯中國(guó)影響力日益擴(kuò)大。

中國(guó)12月最重大的事件莫過(guò)于月初的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，料會(huì)出臺(tái)一些有利于某些行業(yè)發(fā)展的規(guī)劃，對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生一定的提振。同時(shí)市場(chǎng)也對(duì)從經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中傳出貨幣政策微調(diào)的信息報(bào)有一定的期待。我們認(rèn)為中國(guó)維持貨幣政策穩(wěn)健的方針不會(huì)改變，對(duì)于房地產(chǎn)的調(diào)控不會(huì)放松，我們有資料顯示中國(guó)官方期望房?jī)r(jià)下跌的幅度為20%?？紤]到房地產(chǎn)占中國(guó)GDP的比重和其龐大的附屬產(chǎn)業(yè)，我們預(yù)期中國(guó)要么加快轉(zhuǎn)型步伐，要么對(duì)一定領(lǐng)域提供較為寬松的貨幣支持。最后，中國(guó)政府年末突擊花錢(qián)也是需要關(guān)注的話題，這種現(xiàn)象在前幾年一直出現(xiàn)，并對(duì)市場(chǎng)具有一定程度的支撐作用。

三、基本面分析

（一）上游分析：鋅礦自給率大幅增加，礦企捂貨只能在短期內(nèi)支撐鋅價(jià)，加工費(fèi)低迷

從中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的10月份鋅的產(chǎn)量數(shù)據(jù)來(lái)看，10月份精煉鋅的產(chǎn)量維持較低水平的增長(zhǎng)，但是鋅礦的產(chǎn)量卻大幅增長(zhǎng)。眾所周知的是，在鋅價(jià)大幅下跌之后，礦企捂貨惜售，這使得較多鋅冶煉廠難以買到鋅礦，降低開(kāi)工率，最終減少了產(chǎn)量。我們認(rèn)為鋅產(chǎn)業(yè)鏈上游的這種強(qiáng)勢(shì)地位只能在短期內(nèi)對(duì)鋅價(jià)產(chǎn)生支撐。因?yàn)?）中國(guó)信貸緊縮之后，礦企難以對(duì)囤積的貨源融資，高額的財(cái)務(wù)成本和機(jī)會(huì)成本將最終迫使礦企放棄這種對(duì)抗價(jià)格的行為。2）在鋅的下游需求廣受質(zhì)疑的氛圍下，鋅礦產(chǎn)量卻大幅增加，這將降低礦企的議價(jià)能力，從而解開(kāi)礦企對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的阻斷。

中國(guó)鋅礦產(chǎn)能的提高已經(jīng)完全跟上了冶煉廠擴(kuò)張的步伐。2006年末至2011年中，鋅礦和精煉鋅之間產(chǎn)量的差額很大一部分需要通過(guò)進(jìn)口來(lái)彌補(bǔ)，如今中國(guó)自產(chǎn)鋅礦的數(shù)量已經(jīng)能夠滿足冶煉需求（當(dāng)然，部分原因是國(guó)內(nèi)冶煉受調(diào)控和礦企控制而開(kāi)工率大幅降低）。如果再算上中國(guó)鋅冶煉產(chǎn)能淘汰的影響，那么中國(guó)鋅對(duì)外依賴度可能進(jìn)一步降低，甚至于自給自足。

圖1 2011年10月份中國(guó)鋅供應(yīng)情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 瑞達(dá)期貨