第三部分 基本面對鉛價影響相對有限

1、全球鉛市繼續(xù)維持過剩

今年前三個季度，全球鉛市場供應(yīng)依舊為過剩狀態(tài)，過剩量為17萬噸。較之去年同期的5.7萬噸大幅增長。原料方面，1-9月份精礦產(chǎn)量增長8.9%，其主要原因是澳大利亞、中國、印度、墨西哥產(chǎn)量增加。

今年1-9月份精煉鉛產(chǎn)量方面，較之去年同期增長9.1%，增長明顯的國家主要是澳大利亞、中國、德國、韓國及美國。產(chǎn)量減少的國家集中在日本、英國。精煉鉛消費方面，中國和美國消費增速分別為11.8%及10.4%，超過全球平均7.5%的消費增速。歐洲地區(qū)因為債務(wù)危機的困擾，鉛的消費明顯下滑，僅有1.3%的小幅增長。從庫存消費比來看，去年年底庫存消費比為4，但是今年9月，庫存消費比上升到6.2，這說明今年鉛的過剩量要高于去年。

表：鉛市場供需平衡表

單位：千噸 2011年9月 2011年8月 2011年1-9月 2010年1-9月

鉛礦產(chǎn)量 419.3 398.6 3333.0 3062.0

精鉛產(chǎn)量 880.5 856.8 7631.0 6996.0

精鉛消費量 869.4 845.1 7461.0 6939.0

數(shù)據(jù)來源：ILZSG,中期研究整理

從近十年的產(chǎn)量數(shù)據(jù)來看，全球鉛精礦增速維持在3.2%的增速，其中亞洲地區(qū)的原料產(chǎn)量增速達到8.7%，遠超過其它地區(qū)。西方國家精礦產(chǎn)量基本基本上變化不大。其中主要原因是新興國家經(jīng)濟的高速增長以及固定資產(chǎn)投資加快。

單位:千噸 2011年9月 2011年8月 2010年底

商業(yè)庫存（西方國家） 691.0 634.5 446.0

庫存/消費比率（周） 6.2 5.7 4.0

2、鉛價低迷冶煉行業(yè)利潤率下降

當前鉛價低迷，但是全國范圍內(nèi)的減產(chǎn)現(xiàn)象還沒有出現(xiàn)，從10月份的產(chǎn)量數(shù)據(jù)來看，精煉鉛仍保持在40萬噸之上，月度產(chǎn)鉛41.4萬噸，與去年同期持平。進口方面，鉛價持續(xù)處于低位，加工費走低，原料供應(yīng)略為緊張。從鉛精礦進口來看，10月份進口為11.8萬噸，較之9月份的16萬噸，下滑4.2萬噸。其主要原因是由于外強內(nèi)弱，進口優(yōu)勢不明顯。從內(nèi)外比值來看，滬倫比值略有回升，

從行業(yè)毛利率來看，鉛冶煉行業(yè)虧損，幾大鉛鋅上市公司公布季報顯示二三季度業(yè)績非常差。主營業(yè)務(wù)要靠副產(chǎn)品的收入來彌補虧損。鉛酸蓄電池行業(yè)整頓對下游消費影響大。自2011 年4 月份九部委開展鉛酸蓄電池整頓依來，鉛酸電池行業(yè)停產(chǎn)比例達60%，鉛酸蓄電池作為鉛金屬最主要的下游(其中消費占比超過80%)，大面積停產(chǎn)使得鉛需求面臨考驗，冶煉企業(yè)難言好轉(zhuǎn)。

3、LME庫存小幅減少

LME鉛庫存呈小幅減少。10月庫存從歷史高位回落，減少14300噸到達37.2萬噸，減少幅度4%。繼7月庫存下降10700噸之后，庫存持續(xù)增加，鉛庫存維持回流之態(tài)。鉛供給相對過剩，下游需求較為低迷，庫存保持高位對鉛價上行不利。分地區(qū)來看，全球鉛庫存減少的勢頭于歐美庫存下降方向一致。而亞洲地區(qū)庫存變化不明顯。

4、下游消費仍具潛力

在下游消費中，鉛酸蓄電池泳用量占比超過80%，鉛酸電池主要應(yīng)用于三大行業(yè)：電動自行車、燃油汽車、新能源發(fā)電儲能。就電動自行車而言，目前年度復(fù)合增長率到達17%。汽車行業(yè)受到優(yōu)惠補貼政策退出的影響，產(chǎn)量增速放緩，但考慮到目前的千人汽車保有量不足使世界平均量的一半，現(xiàn)有汽車電池更新?lián)Q代會產(chǎn)生剛性需求，其他領(lǐng)域如電動自行車、摩托車、鐵路機車等機動車輛仍保持增長。因此，鉛的消費仍具潛力。電池行業(yè)受環(huán)保風暴的影響也是暫時的。預(yù)計全年鉛需求量約為410萬噸。
第四部分 淡季鉛價有望延續(xù)弱勢

從近期市場表現(xiàn)來看，金屬市場價格仍為宏觀面主導(dǎo)，倫鉛圍繞2000美元波動已持續(xù)1個月時間，滬鉛在反彈至15500之上后受阻回落，但價格跌落至14500附近，因成本的支持及現(xiàn)貨價格的相對抗跌，鉛價迅速反彈至15000之上，市場看漲信心不足。11月宏觀氛圍依然以維穩(wěn)為主，大宗商品維持寬幅整頓整理格局，并未能延續(xù)反彈勢頭。后期需要注意的潛在利空因素依舊是歐債問題。由于下半年季節(jié)性消費旺季的離去，鉛的用量將降低，尤其是在供應(yīng)壓力不減的環(huán)境下，預(yù)計鉛價易形成下有支撐，上有阻力的格局。結(jié)合當前我國貨幣政策微調(diào)的東風，國內(nèi)鉛價可能重新挑戰(zhàn)前期的高點15700，價格有反彈的可能性，但幅度不可過于樂觀。從體現(xiàn)市場風險程度的波動率指標VIX指標來看，指數(shù)處于30的位置，這是今年的一個相對高位，歐美債務(wù)危機是擔憂情緒的主要來源。技術(shù)上來看，鉛價受制于60日均線的壓制短期無法打破均衡。短期均線和長期均線膠著體現(xiàn)了多空雙方的積累爭奪，周線級別的均線系統(tǒng)有向上交叉之跡象。因此，建議投資者觀察反彈的持續(xù)性，15700的爭奪及萬六整數(shù)關(guān)口的爭奪是后期關(guān)注的主要焦點。預(yù)計12月鉛價波動區(qū)間為14500-16000。