內(nèi)容提要：

1. 鉛市維持寬幅震蕩。鉛市場(chǎng)在宏觀(guān)因素指引下維持寬幅震蕩。倫鉛圍繞2000美元波動(dòng)，國(guó)內(nèi)鉛價(jià)在15000上方運(yùn)行近1個(gè)月，即使個(gè)別交易日下破萬(wàn)五關(guān)口，但隨后也能迅速收復(fù)失地，體現(xiàn)了整數(shù)關(guān)口較強(qiáng)的支撐。

2. 歐洲央行降息保增長(zhǎng)。今年以來(lái)，歐洲央行先后加息兩次，降息一次，基準(zhǔn)利率在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持在低位水平，這對(duì)于幫助市場(chǎng)信心的恢復(fù)有好處。

3、國(guó)內(nèi)政策微調(diào)并不意味著轉(zhuǎn)向。通脹壓力的減弱是政策微調(diào)的基礎(chǔ)，為了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的可持續(xù)性，未來(lái)兩個(gè)月信貸可能定向放松，如政策偏向于三農(nóng)、中小企業(yè)、保障房等領(lǐng)域。

4、全球鉛市繼續(xù)維持過(guò)剩。今年前三個(gè)季度，全球鉛市場(chǎng)供應(yīng)依舊為過(guò)剩狀態(tài)，過(guò)剩量為17萬(wàn)噸。較之去年同期的5.7萬(wàn)噸大幅增長(zhǎng)。

5、鉛價(jià)低迷冶煉行業(yè)利潤(rùn)率下降。鉛價(jià)低迷，減產(chǎn)現(xiàn)象還沒(méi)有出現(xiàn)，10月份產(chǎn)量仍保持在40萬(wàn)噸之上，月度產(chǎn)鉛41.4萬(wàn)噸，與去年同期持平。從行業(yè)毛利率來(lái)看，鉛冶煉行業(yè)虧損。主營(yíng)業(yè)務(wù)要靠副產(chǎn)品的收入來(lái)彌補(bǔ)虧損。

6、淡季鉛價(jià)有望延續(xù)弱勢(shì)。由于下半年季節(jié)性消費(fèi)旺季的離去，鉛的用量將降低，尤其是在供應(yīng)壓力不減的環(huán)境下，預(yù)計(jì)鉛價(jià)易形成下有支撐，上有阻力的格局。預(yù)計(jì)12月鉛價(jià)波動(dòng)區(qū)間為14500-16000。

第一部分 鉛市維持寬幅震蕩

較之前期的大幅波動(dòng)，鉛價(jià)在11月的表現(xiàn)要平穩(wěn)的多。由于歐盟峰會(huì)刺激市場(chǎng)的樂(lè)觀(guān)情緒逐步減退，市場(chǎng)對(duì)歐元區(qū)主要國(guó)家能否及時(shí)的拿出足夠的資金援助表示擔(dān)憂(yōu)。月初，歐洲方面希臘宣布將就救援協(xié)議舉行公投，而德法兩國(guó)總理將與希臘召開(kāi)緊急會(huì)議以敦促救援協(xié)議的執(zhí)行。市場(chǎng)不安情緒重燃導(dǎo)致股市期市大跌。受避險(xiǎn)情緒的推動(dòng)，美元指數(shù)連續(xù)兩日大漲。歐洲方面有越來(lái)越多的跡象表明歐元區(qū)第四季GDP可能萎縮，而PMI價(jià)格指數(shù)等數(shù)據(jù)表明歐洲的通脹壓力略有下降。因此，歐洲央行超預(yù)期的宣布將基準(zhǔn)利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至1.25%，加之希臘舉行公投的立場(chǎng)軟化，在宏觀(guān)氛圍改善的情況下，倫鉛企穩(wěn)回升，連續(xù)幾日反彈。另外，中國(guó)10月新增信貸上升及美國(guó)利好的數(shù)據(jù)提振，倫鉛收復(fù)部分跌幅。總體而言，鉛市場(chǎng)在宏觀(guān)因素指引下維持寬幅震蕩。倫鉛圍繞2000美元波動(dòng)，國(guó)內(nèi)鉛價(jià)在15000上方運(yùn)行近1個(gè)月，即使個(gè)別交易日下破萬(wàn)五關(guān)口，但隨后也能迅速收復(fù)失地，體現(xiàn)了整數(shù)關(guān)口較強(qiáng)的支撐。

第二部分 政策現(xiàn)微調(diào) 鉛價(jià)有支撐

1、歐洲央行降息保增長(zhǎng)

歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)不斷惡化，抵消了市場(chǎng)對(duì)持續(xù)高通脹率的擔(dān)憂(yōu)。歐元區(qū)疲弱的經(jīng)濟(jì)前景使歐洲央行下決心將貨幣政策轉(zhuǎn)向了保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的方向。11月3日歐洲央行宣布，將基準(zhǔn)利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，至1.25%，此次利率決議是歐洲央行新一任行長(zhǎng)德拉基上任以來(lái)的首次利率決議。降息暫時(shí)延緩了歐盟經(jīng)濟(jì)危機(jī)深化的步伐。今年以來(lái)，歐洲央行先后加息兩次，降息一次，基準(zhǔn)利率在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持在低位水平，這對(duì)于幫助市場(chǎng)信心的恢復(fù)有好處，但能不能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還需其他政策的配合。另外，歐洲央行降息意味著貨幣政策放松，這引發(fā)市場(chǎng)對(duì)美國(guó)QE3猜想。11月下旬公布的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要顯示：希望采取新措施來(lái)提振美國(guó)經(jīng)濟(jì)，但在經(jīng)濟(jì)前景稍微明朗且解決政策傳達(dá)方式的內(nèi)部爭(zhēng)議前，他們同意不推出新措施，而少數(shù)委員認(rèn)為經(jīng)濟(jì)前景可能允許實(shí)施更多寬松政策。因此，從政策力度來(lái)看，保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是當(dāng)前的主要矛盾，盡管預(yù)期貨幣政策寬松，但對(duì)歐美債務(wù)危機(jī)擔(dān)憂(yōu)仍將反復(fù)影響商品價(jià)格。

2、國(guó)內(nèi)政策微調(diào)并不意味著轉(zhuǎn)向

10月CPI同比增長(zhǎng)5.5%，連續(xù)三個(gè)月回落。通脹壓力的減弱是政策微調(diào)的基礎(chǔ)。由于CPI回落與貨幣政策轉(zhuǎn)向并不同步，這意味著只有CPI降到5%之下的水平，貨幣政策才有可能出現(xiàn)較大的松動(dòng)，正如我們前提提及的，為了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的可持續(xù)性，未來(lái)兩個(gè)月信貸可能定向放松，如三農(nóng)、中小企業(yè)、保障房等領(lǐng)域。

繼前期一年期央票發(fā)行利率高于當(dāng)前基準(zhǔn)之后，貨幣政策再現(xiàn)微調(diào)跡象，傳浙江省農(nóng)信系統(tǒng)獲準(zhǔn)定向下調(diào)部分機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)至16%，將于11月25日起生效。這是小范圍內(nèi)的調(diào)整，微調(diào)并不代表轉(zhuǎn)向，但由此引發(fā)存準(zhǔn)率下調(diào)的幅度可能超出預(yù)期。因此，只要當(dāng)前歐債危機(jī)暫無(wú)進(jìn)一步惡化跡象，鉛市場(chǎng)寬幅震蕩的局面將持續(xù)。是歐美債務(wù)危機(jī)還是中國(guó)微調(diào)的貨幣政策打破當(dāng)前的均衡我們無(wú)法判斷，但考慮到宏觀(guān)面的微調(diào)及現(xiàn)貨面及成本面的支撐，我們更傾向于鉛價(jià)在年前維持弱勢(shì)反彈的觀(guān)點(diǎn)。