近期，黃金價(jià)格運(yùn)行的內(nèi)在邏輯似乎發(fā)生了變化：與美元同漲同跌，與其他大宗商品價(jià)格若即若離。同時(shí)，在近期的歐債危機(jī)中，也出現(xiàn)了伴隨危機(jī)加劇而下跌，而在問(wèn)題緩和時(shí)上漲。無(wú)論是從商品屬性角度還是從避險(xiǎn)角度考量，均不能得到讓人信服的解讀，也容易導(dǎo)致戰(zhàn)略誤判。

如果我們認(rèn)為歐債危機(jī)下的風(fēng)險(xiǎn)情緒上升是近期推動(dòng)金價(jià)上漲的主要?jiǎng)恿?，按此邏輯推斷，在歐盟通過(guò)了對(duì)希臘的救援方案后，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避情緒下降，應(yīng)導(dǎo)致金價(jià)下跌。但實(shí)際情況卻是，金價(jià)在希臘債務(wù)危機(jī)獲得救助協(xié)議的背景下大幅上行。同時(shí)，近幾個(gè)交易日，在意大利也可能陷入債務(wù)泥潭的大背景下，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避情緒上升從而應(yīng)該刺激金價(jià)上漲。但實(shí)際情況卻是金價(jià)應(yīng)聲下跌。唯一能對(duì)當(dāng)前金價(jià)走勢(shì)做出符合實(shí)際的分析方法，或許只能從流動(dòng)性角度入手。

梳理下近期發(fā)生的金融事件，我們不難得到一個(gè)完整的流動(dòng)性傳導(dǎo)鏈條。

近期被分拆的比利時(shí)德克夏銀行曾是全球最大的城市銀行。在歐債危機(jī)持續(xù)惡化的背景下，持有近210億歐元希臘、意大利等周邊國(guó)家主權(quán)債券，在巨大的債務(wù)敞口面前顯得不堪一擊。而作為全球最大期貨交易商的曼氏金融集團(tuán)也于近期破產(chǎn)，成為歐債危機(jī)沖垮的第一家美國(guó)大型上市金融機(jī)構(gòu)。據(jù)其公布財(cái)報(bào)顯示，共擁有總計(jì)63億美元的意大利、西班牙、比利時(shí)、葡萄牙以及愛(ài)爾蘭主權(quán)債券，其中超過(guò)一半是意大利國(guó)債。在歐債危機(jī)的背景下，市場(chǎng)對(duì)其持有資產(chǎn)可能貶值的擔(dān)憂導(dǎo)致了信貸降級(jí)，保障金追繳以及最終破產(chǎn)。該公司債權(quán)人超過(guò)500個(gè)，包括摩根及德意志銀行等眾多投行。

眾所周知，當(dāng)前全球最大的黃金市場(chǎng)為倫敦黃金市場(chǎng)，由倫敦金銀市場(chǎng)協(xié)會(huì)的做市商定出當(dāng)日的黃金市場(chǎng)價(jià)格，該價(jià)格影響全球黃金價(jià)格。而其做市商目前有9家，均為知名投行，如巴克萊銀行、德意志銀行、匯豐、高盛、摩根等。

而評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)近期表示，美國(guó)銀行、摩根大通、高盛和包括德意志銀行在內(nèi)的四家歐洲銀行面臨降級(jí)危險(xiǎn)。以德國(guó)銀行為例，為達(dá)到9%的硬核心資產(chǎn)，德意志銀行至少還需要90億歐元。也就不難理解，為什么美國(guó)銀行宣布出售其所持的104億股中國(guó)建設(shè)銀行的H股以達(dá)到其資本充足率要求。

實(shí)際上，自2008年金融危機(jī)后，國(guó)際投行為補(bǔ)充資本金開(kāi)始變現(xiàn)各類(lèi)資產(chǎn)的事件早已有之。而危機(jī)蔓延至倫敦金銀市場(chǎng)協(xié)會(huì)的9家做市商時(shí)，其出售黃金資產(chǎn)維持資金鏈條不至于斷裂，也是順理成章的事了。即使按照最樂(lè)觀的估計(jì)，并未出現(xiàn)黃金套現(xiàn)潮，在可能的危機(jī)下，其交易對(duì)手提出更高的交易要求，則似乎是不可避免的事件。

近期路透社援引數(shù)位市場(chǎng)交易人士的話稱(chēng)，鑒于歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)仍未現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，且區(qū)內(nèi)數(shù)家歐資銀行已遭調(diào)降評(píng)級(jí)，中國(guó)銀行已暫停與相關(guān)的歐洲銀行進(jìn)行外匯對(duì)手交易。而隨著歐債危機(jī)愈演愈烈，可能會(huì)有更多銀行加入限制對(duì)歐資銀行交易的行列，無(wú)疑將進(jìn)一步加大其所面臨的困境。

筆者并不懷疑歐債危機(jī)從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度對(duì)黃金提供的利好支持，但就相對(duì)短期而言，在對(duì)上述材料進(jìn)行充分解讀后，我們不難得到這樣的觀點(diǎn)——以國(guó)際投行為代表的金融機(jī)構(gòu)回收流動(dòng)性，或許才是近期金價(jià)下跌的原因，而一味牽強(qiáng)地用避險(xiǎn)情緒或商品屬性來(lái)進(jìn)行分析，則存在出現(xiàn)戰(zhàn)略誤判的可能。而在危機(jī)由希臘傳導(dǎo)至意大利的現(xiàn)實(shí)情況而言，不排除流動(dòng)性問(wèn)題對(duì)黃金市場(chǎng)造成進(jìn)一步?jīng)_擊的可能。