上周國內(nèi)外銅價周線收陰，價格位于5周均線上方震蕩，從中期來看價格有止跌企穩(wěn)的跡象。在美元陷入75-78區(qū)間整理時，國內(nèi)上證指數(shù)在國內(nèi)政策回暖預(yù)期增強(qiáng)的預(yù)期下逐步走高，成為了銅價的新指引。歐元區(qū)希臘一波未平一波又起，政府態(tài)度反復(fù)影響銅價短期走勢。從消息面對銅價的刺激作用來看，曼氏金融申請破產(chǎn)等利空信息的釋放，銅價下跌幅度非常有限，說明市場對于利空信息逐漸麻木，反而當(dāng)國內(nèi)貨幣政策微調(diào)預(yù)期愈發(fā)強(qiáng)烈之時，銅價積極反彈。短期而言，滬銅正在階段性筑底。

國內(nèi)現(xiàn)貨商謹(jǐn)慎心態(tài)  短期抑制銅價上行速度

從今年9月份以來，中長期看跌銅價的現(xiàn)貨商逐漸增多，現(xiàn)貨升跌水是一個風(fēng)向標(biāo)。繼銅價跌破65000之后，現(xiàn)貨由升水轉(zhuǎn)為貼水，上周五滬銅走強(qiáng)，現(xiàn)貨迅速由升水100元/噸轉(zhuǎn)變?yōu)橘N水200元/噸。全球顯性庫存也發(fā)生了微妙的變化，從總量來看，全球庫存下降的速度減慢，上上周環(huán)比減少近20000噸，上周環(huán)比減少5000噸，其中LME的亞洲庫存繼續(xù)減少，而SHFE庫存上升10000噸，升貼水和庫存變化說明現(xiàn)貨商認(rèn)為目前的價格反彈過高，因此現(xiàn)貨價并不跟漲期貨，同時還將現(xiàn)貨轉(zhuǎn)移至期貨上拋售。有次我們可以看出現(xiàn)貨商對于銅價反彈的謹(jǐn)慎心態(tài)。究其背后的原因，主要還是長期對于全球包括中國經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期。根據(jù)上海有色網(wǎng)的調(diào)研，10月電線電纜的開工率降一成，近三成線纜企業(yè)看跌后市銅價，現(xiàn)貨商的悲觀心態(tài)將在短期內(nèi)抑制銅價上行速度。

國際基金空頭減倉 銅價正在構(gòu)筑階段性底部

與國內(nèi)現(xiàn)貨商心態(tài)截然相反的是國際基金。根據(jù)CFTC非商業(yè)持倉數(shù)據(jù)顯示，從10月中旬開始非商業(yè)持倉的凈空持倉大幅減少，而上周已經(jīng)由凈空轉(zhuǎn)為凈多持倉，由于CFTC非商業(yè)多頭頭寸變化不大，因此總體持倉變化可以理解為，短期之內(nèi)基金已經(jīng)不再繼續(xù)看空銅價。LME市場與COMEX市場相互印證，當(dāng)LME銅價低位震蕩時，持倉量大幅增加。綜上可知，銅價正在構(gòu)筑階段性底部。

持倉的變化僅僅是表象，我們更應(yīng)該清楚基金動向的背后的真正原因。首先全球銅的需求依然看中國的線纜行業(yè)，由于政策推動，線纜行業(yè)持續(xù)高速、平穩(wěn)增長，因此全球銅的消費(fèi)現(xiàn)狀是同比下降、環(huán)比回升，總體水平?jīng)]有預(yù)期中的差。其次投資者對于歐元區(qū)風(fēng)險已經(jīng)麻木，第三中國短期貨幣政策有回暖的預(yù)期，流動性逐漸放松，市場信心收復(fù)，增添了銅價反彈的動力。中國貨幣政策表面依然從緊，實(shí)質(zhì)已經(jīng)發(fā)生變化：10月下旬銀行信貸投放有松動跡象，同時溫家寶講話的側(cè)重點(diǎn)已經(jīng)由嚴(yán)控通脹轉(zhuǎn)為保持貨幣信貸總量合理增長，周末G20峰會上，各國已經(jīng)達(dá)成一致：決定重振經(jīng)濟(jì)增長。結(jié)合中國近期發(fā)布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，三季度GDP連續(xù)第三個季度回落，CPI環(huán)比走低，說明救市的時機(jī)正在來臨。

綜上所述，我們認(rèn)為在今年四季度，銅價跌破50000繼續(xù)下跌的可能性越來越小，中國政策回暖以及美國對QE3始終保持“曖昧”態(tài)度將使市場信心收復(fù)，美元的避險功能暫時消退維持低位震蕩，銅價震蕩構(gòu)筑階段性底部。從技術(shù)上看，銅價下方支撐位在50000-56000區(qū)間，若價格有效上破60000壓力位后，將繼續(xù)反彈至64000強(qiáng)壓力區(qū)。筆者認(rèn)為60000的壓力主要體現(xiàn)于現(xiàn)貨商心態(tài)，即在此價位若現(xiàn)貨升水跟進(jìn)，則成功突破的概率大大增加，而后期推動銅價反彈至64000的最大動力依然是國內(nèi)宏觀政策的回暖，這將反映在上證指數(shù)震蕩走強(qiáng)中。交易策略：逢低短線空單平倉獲利，逐步建立中線多單。

日內(nèi)操作：滬銅1201在59000空單繼續(xù)持有，當(dāng)價格調(diào)整至此區(qū)間58000-57500，平空翻多，止損56700.