黃金從今年7月初到9月初持續(xù)近兩個(gè)月的上漲，很多評(píng)論將其歸因于對(duì)黃金的避險(xiǎn)需求；9月份的急速下挫到10月份的橫盤，媒體和很多研究機(jī)構(gòu)又拋出黃金避險(xiǎn)功能削弱或者喪失的論點(diǎn)。黃金到底有沒有避險(xiǎn)功能？如果有，其避險(xiǎn)功能又在什么時(shí)候體現(xiàn)？下面我將討論這兩個(gè)問題。

目前主流的資產(chǎn)分類方法將全球資產(chǎn)分為兩類：風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和避險(xiǎn)資產(chǎn)。傳統(tǒng)意義上的避險(xiǎn)資產(chǎn)包括美元﹑瑞郎﹑日元和黃金。長期以來，作為商品的黃金被人們列為避險(xiǎn)資產(chǎn)之一，也避險(xiǎn)資產(chǎn)中唯一的商品。所以，黃金具有避險(xiǎn)功能是無可置疑的。

黃金被人們當(dāng)做避險(xiǎn)資產(chǎn)原因有二：一，黃金本身的特性。由于黃金本身特有的物理和化學(xué)特性，被人類發(fā)現(xiàn)以來就倍受親睞，如其美麗的金黃色和良好的延展性。黃金的化學(xué)符號(hào)為Au，而Au的名稱來自羅馬神話中的黎明女神“歐若拉”——Aurora，意為“閃耀的黎明”。自古以來，人們就賦予了黃金很多神圣的色彩，黃金也成為了財(cái)富和精神的象征，很多的歷史更迭和歷史故事也因?yàn)辄S金而變得更加神秘和跌宕。

二，黃金在國際貨幣體系的發(fā)展過程中占有重要的地位。國際貨幣體系經(jīng)歷了三個(gè)重要的歷史時(shí)期：第一個(gè)時(shí)期為1870年到1914年的金本位時(shí)期；第二個(gè)時(shí)期為1945年1973年的布雷頓森林體系下的固定匯率時(shí)期；第三個(gè)時(shí)期是1976年《牙買加協(xié)議》以來的國際貨幣多元化和浮動(dòng)匯率時(shí)期。金本位是第一個(gè)國際貨幣體系，也是唯一一個(gè)以商品為本位的國際貨幣體系；布雷頓森林體系中美元雖然作為最重要的儲(chǔ)備貨幣，但黃金作為“美元之錨”的地位也非常重要；布雷頓森林體系崩潰后，《牙買加協(xié)議》中提出黃金非貨幣化，但黃金至今仍然是各國國際儲(chǔ)備中重要的資產(chǎn)。

美元和黃金都作為傳統(tǒng)意義上的避險(xiǎn)資產(chǎn)，當(dāng)投資者有避險(xiǎn)需求時(shí)，避險(xiǎn)資金會(huì)涌入黃金和美元等避險(xiǎn)資產(chǎn)，這會(huì)推動(dòng)美元和黃金上漲。另一方面，國際金價(jià)主要以美元作為標(biāo)價(jià)貨幣，兩者之間應(yīng)該是負(fù)相關(guān)的關(guān)系。表面看來，這兩個(gè)邏輯里面存在著矛盾，而這種矛盾在一定環(huán)境下是可以調(diào)和的，因?yàn)榇_實(shí)存在著美元和黃金齊漲的局面。下面我們通過分析近幾個(gè)月來黃金價(jià)格的走勢(shì)，從中可以發(fā)現(xiàn)一些端倪。

為了粗略測(cè)算黃金的避險(xiǎn)功能，我們將黃金﹑美元指數(shù)和CRB指數(shù)近幾個(gè)月的走勢(shì)進(jìn)行對(duì)比（在CRB指數(shù)組成部分中黃金占8%的比例，鑒于我們只是粗略的測(cè)算，可以忽略這部分影響）。我們將7月1日至10月24日大體分為3個(gè)時(shí)間段：7月1日至8月22日﹑8月23日至10月4日﹑10月5日至10月24日。

2011年7月1日至10月24日黃金﹑美元指數(shù)和CRB指數(shù)的走勢(shì)分析表

7月1日至8月22日，黃金的漲幅比CRB指數(shù)的漲幅高了近21%，這21%我們可以理解為黃金漲幅中剔除美元貶值和通脹水平上升影響后的漲幅，也就是避險(xiǎn)需求所引發(fā)的。而這期間發(fā)生了歐債問題的持續(xù)惡化﹑美國債務(wù)上限﹑美國評(píng)級(jí)遭下調(diào)等一系列重大事件，這些重大事件導(dǎo)致了市場(chǎng)的避險(xiǎn)情緒升溫，再加上這期間美元也存在一定的信用危機(jī)，所以大量資金涌入了黃金市場(chǎng)，大幅推高了黃金價(jià)格。

8月23日至10月4日，黃金表現(xiàn)出了和其他大宗商品一樣的走勢(shì)，跌幅相差無幾。這期間由歐債問題以及對(duì)經(jīng)濟(jì)增長放緩的擔(dān)憂加劇所引發(fā)的避險(xiǎn)情緒依然較高，但這次避險(xiǎn)資金推高了美元，導(dǎo)致金價(jià)大幅下挫超過10%。

10月5日至10月24日，由于歐債問題的解決正在一步步的推進(jìn)，雖然未有實(shí)質(zhì)性的政策推出，但市場(chǎng)看到了一絲希望和曙光，再加上美國近期公布的一些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也在好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)的避險(xiǎn)情緒消退。美元大幅下跌，CRB指數(shù)觸底反彈，黃金走勢(shì)和CRB走勢(shì)基本一致。

通過上面的分析，我們可以總結(jié)出一種情況下避險(xiǎn)需求會(huì)推高黃金價(jià)格：投資者有避險(xiǎn)的需求，但此時(shí)美元也出現(xiàn)了問題，就像7月1日至8月22日期間的情況一樣。另外還有一種情況下避險(xiǎn)需求也會(huì)推高黃金價(jià)格：投資者避險(xiǎn)情緒高漲，避險(xiǎn)需求的影響超過了美元上漲所產(chǎn)生的影響，兩者表現(xiàn)出正相關(guān)的關(guān)系。這種情況歷史上出現(xiàn)過多次，像2010年上半年黃金和美元的正相關(guān)系數(shù)達(dá)到了0.9以上，當(dāng)時(shí)由于歐債危機(jī)愈演愈烈，國際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)惡化。

綜上，黃金是一種公認(rèn)的避險(xiǎn)資產(chǎn)，而至于避險(xiǎn)功能什么時(shí)候能夠推動(dòng)黃金價(jià)格上漲，這需要綜合考慮當(dāng)時(shí)的國際政治和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。