進(jìn)入10月份以來，鋁價較銅價表現(xiàn)出較明顯的“滯漲抗跌”特征，其影響因素體現(xiàn)為其較弱的金融屬性，高企的生產(chǎn)成本，稍顯緊張的供應(yīng)以及明顯放緩的下游需求。不過在歐債危機(jī)還未有效解決，全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明顯放緩之際，期鋁仍舊具有明顯的對沖優(yōu)勢。

鋁市產(chǎn)能過剩繼續(xù)改善

產(chǎn)能過剩一直是制約鋁價上行的主要障礙，但從全球范圍看，鋁市過剩情況正逐步改善。據(jù)世界金屬統(tǒng)計局(WBMS)公布的數(shù)據(jù)顯示，今年1-7月全球鋁市供應(yīng)過剩37.31萬噸，而去年同期為供應(yīng)過剩56.28萬噸。WBMS還稱，未來原鋁需求將很有可能超過原鋁產(chǎn)量，若過剩轉(zhuǎn)化為緊缺，供不應(yīng)求的預(yù)期將助漲國際鋁價。國內(nèi)方面，原鋁產(chǎn)量已連續(xù)兩個月出現(xiàn)下滑，國家的節(jié)能減排、減產(chǎn)等因素，對鋁的產(chǎn)量開始有所體現(xiàn)。且未來隨著電荒的持續(xù)蔓延，電解鋁產(chǎn)量繼續(xù)提升的難度也有所加大。另外雖然今年四季度可能出現(xiàn)集中性的產(chǎn)能釋放，預(yù)計有300-400萬噸的新增產(chǎn)能，但實際能夠釋放的產(chǎn)量可能十分有限，這點還不足以對鋁價構(gòu)成限制。

成本因素限制鋁價跌幅

另外隨著8月和9月鋁價的大幅下挫之后，投資者紛紛轉(zhuǎn)向各商品的邊際生產(chǎn)成本來估計價格的潛在下跌空間，而今年隨著工業(yè)電價被上調(diào)，電解鋁的生產(chǎn)成本也創(chuàng)下了較高的水平，據(jù)巴克萊報告分析顯示，目前的鋁價已跌至生產(chǎn)成本的80%-90%區(qū)間，向投資者發(fā)出鋁價下跌可能性較小的信號。不過在目前宏觀環(huán)境不確定的情況下，價格向上波動的空間也是十分有限的。進(jìn)入10月份以來，市場對于歐元區(qū)解決歐債危機(jī)的樂觀情緒有所上升，而忽視了西班牙和意大利繼續(xù)被下調(diào)評級所帶來的利空影響。接下來10月23日將在法國戛納召開的歐盟峰會將成為能否解決歐債危機(jī)的關(guān)鍵所在。

鋁市消費出現(xiàn)放緩跡象

截至10月14日上期所滬鋁(16500,70.00,0.43%)庫存為49周以來首次增加39754至117132噸，上周該庫存觸及2007年9月28日以來的低點。本周上期所庫存自低位有所回升，表明前期去庫存化宣告結(jié)束，后期存在補(bǔ)庫需求。但其補(bǔ)庫的規(guī)模受制于中國的貨幣流動性以及下游消費情況。

據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示，9月中國CPI同比漲幅為6.1%，較8月的6.2%小幅回落，而PPI同比漲幅為6.5%，較8月的7.3%出現(xiàn)大幅回落。由于CPI同比漲幅仍維持在6%以上，且月環(huán)比增幅尚未回落，從而表明中國整體通脹壓力仍未得到有效緩解，短期內(nèi)不大可能放松銀根。據(jù)最新公布的數(shù)據(jù)來看，9月M1同比增速為9.59%，M2同比增速為13.06%，兩者繼續(xù)處于回落當(dāng)中。

而下游消費方面，房地產(chǎn)和汽車行業(yè)是鋁消費的主力軍，但這兩個行業(yè)的消費情況并不樂觀。今年樓市在所謂的“金九銀十“的消費旺季里盡顯疲態(tài)。而鑒于中國的通脹水平依舊高企，房地產(chǎn)行業(yè)勢必繼續(xù)處于調(diào)控狀態(tài)即目前實行的“限購政策“短期內(nèi)難以出現(xiàn)放松。另外據(jù)住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部數(shù)據(jù)顯示，截止9月底，全國城鎮(zhèn)保障性住房和棚戶區(qū)改造住房已開工986萬套，開工率達(dá)98%，表明中國今年1,000萬套保障房的開工建設(shè)任務(wù)幾近完成。鑒于此，房市有望延續(xù)前期的低迷狀態(tài)，從而限制其對鋁的消費拉動作用

汽車行業(yè)，最新數(shù)據(jù)顯示，9月我國汽車產(chǎn)銷160.2萬輛和164.61萬輛，環(huán)比增長15%和19.19%，同比增長0.37%和5.52%。此次汽車產(chǎn)銷量同比均實現(xiàn)增加且9月乘用車銷量大幅上升，原因在于政策的末班車效應(yīng)，因今年10月1日后實施新的節(jié)能汽車補(bǔ)貼政策，補(bǔ)貼要求大幅提高，預(yù)計四季度將會有所回落。另外，盡管今年汽車銷量增幅不到5%，但保有量增幅仍超過15%，預(yù)計明年這一狀況仍將繼續(xù)；保有量的高增長將帶來交通、能源、環(huán)保的巨大壓力；預(yù)計明年行業(yè)政策面仍不容樂觀。

從實際消費來看，在中國鋁消費中占有一席的鋁材出口市場目前已經(jīng)出現(xiàn)放緩跡象，且從中國9月進(jìn)出口數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，9月鋁材出口將延續(xù)疲軟走勢。9月進(jìn)出口增速雙雙下降，且出口增速放緩步伐明顯，暗示外圍較差的宏觀環(huán)境已影響到了中國的出口。在今年8月之前的幾個月，鋁材企業(yè)一度因出口退稅消息的刺激，而加緊出口，從而導(dǎo)致鋁材出口猛增。但這種情況在8月份開始轉(zhuǎn)變。中國海關(guān)數(shù)據(jù)，8月我國鋁材共計出口27萬噸，較7月減4萬噸，環(huán)比下降12.9%。

資金持倉分析

通過對內(nèi)外持倉對鋁價的影響分析，我們發(fā)現(xiàn)滬鋁對鋁價的影響作用明顯強(qiáng)于倫鋁。在7月鋁價強(qiáng)勁上漲與8月至9月的暴跌走勢當(dāng)中，滬鋁指數(shù)持倉與鋁價表現(xiàn)出高達(dá)0.8的強(qiáng)正相關(guān)性，而倫鋁持倉則僅為-0.36。因此在關(guān)注持倉方面，則主要以內(nèi)盤持倉為主。從8月3日起，滬鋁持倉呈現(xiàn)持續(xù)減倉，截至10月17日，滬鋁指數(shù)持倉大幅減少64%至253166，回到今年6月28日以來的較低水平，伴隨著滬鋁近期振蕩上行走勢，表明滬鋁下跌空間十分有限，多空雙方目前處于減倉觀望狀態(tài)。

后市研判

滬鋁較弱的金融屬性和下游消費增速出現(xiàn)明顯放緩使得鋁價在大宗商品反彈之際表現(xiàn)不佳，而國內(nèi)供應(yīng)緊張加上高企的生產(chǎn)成本的支撐又使得鋁價跌幅十分有限，在這樣的情況下，國內(nèi)的資金也對鋁價表現(xiàn)出迷茫的操作方向，鋁市呈現(xiàn)縮量減倉走勢。不過同時我們也要意識到歐債危機(jī)還未有效解決，全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明顯放緩之際，期鋁仍舊具有明顯的對沖優(yōu)勢，且近期滬鋁表現(xiàn)為縮量減倉上行，表明其上漲的意愿強(qiáng)于下跌，未來鋁價有望呈現(xiàn)易漲難跌走勢，逢低買入將成為主要的操作策略。其下方關(guān)注16200-16500區(qū)間的支撐。