8月25日，LME銅價以1.99%的漲幅擊穿了長期壓力線，并站上9000美元/噸的整數(shù)關(guān)口。但是9月初的行情并不理想，期價受阻于60日均線的壓制，出現(xiàn)了一波回調(diào)。面對不太穩(wěn)定的全球宏觀環(huán)境，銅價劇烈振蕩，但筆者認為，銅價易漲難跌的特征仍然十分明顯，下半年重回萬點大關(guān)仍然值得期待。

中國上半年疲軟進口數(shù)據(jù)掩蓋下的清庫過程

最新海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2011年前7個月，中國共進口了127.8萬噸精煉銅，較去年同期的178萬噸下降了28.2%。從數(shù)據(jù)來看，中國的精銅采購量大幅縮減。但事實上，中國的精銅表觀消費量并沒有明顯放緩。2011年前7個月中國共消費了439萬噸精銅，較去年同期的443萬噸僅小幅下降0.9%。但這些數(shù)據(jù)與銅半成品產(chǎn)量的上升又形成了矛盾。據(jù)麥格理數(shù)據(jù)，2011年前7個月，中國的銅半成品產(chǎn)量年比上升17.7%,其中空調(diào)用銅量年比增長41.6%。兩組數(shù)據(jù)間的巨大缺口顯示了中國市場在上半年經(jīng)歷一個去庫存化的過程。2009年、2010年由于銅價處于相對低位，中國市場進口了大量的精煉銅，龐大的進口一定程度上超過了國內(nèi)的需求，從而形成了大量的隱性庫存。隨著2011年信貸環(huán)境的進一步收緊，回流資金成為這些庫存重新釋放到市場上的一個推力。因此，2011年上半年的清庫過程解釋了銅半成品大幅增長的現(xiàn)實。而隨著清庫過程的結(jié)束，2011年下半年的重建庫存過程將使銅價易漲難跌的特征更為明顯。

供應(yīng)偏緊與中國下半年進口恢復的博弈

供應(yīng)增長緩慢是2011年銅市場的一個特征。在缺乏大型銅礦投產(chǎn)的背景下，主要銅礦接二連三的罷工事件很大程度上影響了全球銅精礦的供給。以占據(jù)全球精銅供給三分之一的智利為例。智利2011年7月產(chǎn)銅37.3萬噸，同比下降18%；1—7月份產(chǎn)銅295萬噸，同比下降4.2%。礦石品位下降、罷工、惡劣的天氣、設(shè)備故障以及新工程的開工推遲等因素嚴重制約了銅礦的生產(chǎn)進程。據(jù)麥格理數(shù)據(jù)，2011年1—7月全球銅礦產(chǎn)量因受各種因素的影響比計劃產(chǎn)量要少50萬噸，全球銅礦產(chǎn)量僅溫和增長1%。

供給增長的受限對銅價構(gòu)成支撐。而全球最大的精煉銅消費國中國在下半年的重新補庫過程將提振銅價。首先，電纜需求將有效拉動精銅消費。雖然高鐵事件使得電纜需求受到一定影響，但來自電網(wǎng)方面的需求依然強勁。自2011年年初以來的將現(xiàn)有電網(wǎng)向“智能電網(wǎng)”升級過程意味著將消費更多的精銅。其次，保障房建設(shè)將繼續(xù)拉動精銅消費。2011年8月12日，住建部公布了保障房建設(shè)的最新數(shù)據(jù)。2011年1—7月，國內(nèi)城鎮(zhèn)保障性住房和棚戶區(qū)改造住房的開工建設(shè)數(shù)量為721.8萬套，開工率為72%，全國范圍內(nèi)的保障房建設(shè)“時間過半、任務(wù)完成過半”。再次，從過去五年的情況來看，下半年中國對全球銅的采購量會超過上半年的采購量。因此，從這些角度來看，2011年下半年中國的精銅采購量將出現(xiàn)增長，而進口數(shù)據(jù)的增長有可能成為市場拉升銅價的主要依據(jù)。

行情展望：銅價短期振蕩運行，但易漲難跌特征明顯

盡管歐美經(jīng)濟表現(xiàn)疲軟，但其在基本金屬上的消費份額遠不及新興市場國家。對2011年下半年的基本金屬消費起決定作用的因素仍然集中在新興經(jīng)濟體。雖然中國市場受到流動性收緊因素的影響，但保障房、電網(wǎng)建設(shè)等因素給銅消費帶來的拉動作用仍然非常積極。2011年前7個月中國銅市場表觀消費量和銅半成品產(chǎn)量出現(xiàn)缺口的現(xiàn)實告訴我們，中國在過去的7個月經(jīng)歷了一個去庫存化的過程。當國內(nèi)的隱性庫存降低至一個較低水準后，下半年的補庫成為大概率事件，而由補庫所引發(fā)的進口數(shù)據(jù)增長將成為市場拉動銅價走強的重要依據(jù)。整體看來，我們對下半年的銅價持樂觀的態(tài)度。但宏觀面的不確定性因素有可能令銅價的走勢劇烈振蕩。