近期滬銅在世界主要經(jīng)濟(jì)體宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)走弱的影響下，結(jié)束了持續(xù)兩周的反彈行情，技術(shù)面有重新走弱跡象。隨著期價(jià)逐步回調(diào)到前期低點(diǎn)附近，市場(chǎng)對(duì)銅價(jià)是否重歸跌勢(shì)出現(xiàn)了分歧。

筆者認(rèn)為，雖然全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)不容樂(lè)觀，但其利空已在前期暴跌中得到體現(xiàn)，而隨著歐美央行月度議息會(huì)議的臨近，市場(chǎng)對(duì)歐美出臺(tái)新經(jīng)濟(jì)政策的預(yù)期也日益強(qiáng)烈，銅價(jià)在政策面可能出現(xiàn)利多的背景下，短期下調(diào)空間有限。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低迷打壓商品價(jià)格

當(dāng)前美國(guó)正面臨實(shí)體經(jīng)濟(jì)下滑和債務(wù)問(wèn)題升級(jí)的雙重壓力，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)推出新貨幣刺激政策的預(yù)期也開(kāi)始升溫。在美國(guó)債務(wù)問(wèn)題暫時(shí)得到解決后，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)惡化再次重挫市場(chǎng)。除了前期公布的GDP和PMI數(shù)據(jù)不容樂(lè)觀外，8月份美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)再次打擊市場(chǎng)信心。從非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)看，今年上半年月度數(shù)據(jù)皆有增加，但7月份變?yōu)闇p少13.1萬(wàn)，8月份為零增長(zhǎng)，其滑落態(tài)勢(shì)明顯；失業(yè)率則基本徘徊在9%的高位水平。當(dāng)前就業(yè)數(shù)據(jù)的低迷不僅反映了實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，同時(shí)也使得奧巴馬政府面臨政治壓力，美國(guó)新一屆政府大選即將展開(kāi)，政治需要可能成為奧巴馬加速推出新一輪經(jīng)濟(jì)刺激政策的動(dòng)力。

國(guó)內(nèi)貨幣政策或步入觀望期

雖然近期國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)也在一定程度上受到外部環(huán)境惡化的沖擊，但整體仍然在宏觀調(diào)控目標(biāo)的正常軌道中運(yùn)行?？傮w來(lái)看，今年全年GDP同比將小幅回調(diào)，進(jìn)出口對(duì)經(jīng)濟(jì)的帶動(dòng)作用將逐步減弱，投資仍然維持平穩(wěn)態(tài)勢(shì)，而消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的帶動(dòng)作用將逐步凸顯。

8月份的PMI數(shù)據(jù)顯示：新訂單指數(shù)為51.1%，與上月持平，已經(jīng)回歸穩(wěn)定，而該指數(shù)自去年12月份以來(lái)呈持續(xù)下降態(tài)勢(shì)，反映出需求增長(zhǎng)的基礎(chǔ)仍需鞏固；生產(chǎn)指數(shù)達(dá)52.3%，比上月略升0.2個(gè)百分點(diǎn)?？傮w來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)遭受硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)較小，在世界宏觀環(huán)境趨于惡化和國(guó)內(nèi)通脹壓力并未明顯消退的背景下，國(guó)內(nèi)政策貨幣或步入觀望期。

涉銅企業(yè)補(bǔ)庫(kù)趨于謹(jǐn)慎

受?chē)?guó)內(nèi)資金面緊張影響，加之銅價(jià)劇烈波動(dòng)，銅冶煉企業(yè)和銅加工企業(yè)均面臨較大的庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)前原料庫(kù)存均處于相對(duì)低位。銅陵有色、江西銅業(yè)和云南銅業(yè)半年報(bào)中的存貨量與年初相比，分別下降了28.34%、40.76%和30.83%。而據(jù)有關(guān)機(jī)構(gòu)對(duì)上半年國(guó)內(nèi)精誠(chéng)銅業(yè)、博威合金等7家銅加工企業(yè)的存貨數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)，與年初相比，庫(kù)存達(dá)到20%的降幅。

雖然今年國(guó)內(nèi)銅的下游消費(fèi)有望保持高速增長(zhǎng)，步入9月份后，銅也將進(jìn)入傳統(tǒng)的消費(fèi)旺季，但在當(dāng)前資金借貸成本高企和銅價(jià)未來(lái)走向難以判斷的情況下，短期銅企的低庫(kù)存運(yùn)營(yíng)態(tài)勢(shì)可能持續(xù)，銅企補(bǔ)庫(kù)仍將趨于謹(jǐn)慎，未來(lái)這種狀況的改變?nèi)Q于宏觀面對(duì)銅價(jià)的指引。

交易所庫(kù)存分析

截至9月2日當(dāng)周，LME銅庫(kù)存為466075噸，較前一周增加1150噸；上交所庫(kù)存量為117790噸，較前一周增加5532噸。倫敦銅庫(kù)存連續(xù)三周出現(xiàn)增長(zhǎng)，而上交所銅庫(kù)存結(jié)束下滑態(tài)勢(shì)，出現(xiàn)了小幅增長(zhǎng)?？傮w來(lái)看，近期銅國(guó)內(nèi)外庫(kù)存變化波動(dòng)幅度不大，基本與期價(jià)的振蕩走勢(shì)相吻合。

全球經(jīng)濟(jì)面臨再次回落的風(fēng)險(xiǎn)，而市場(chǎng)期盼的新救市措施仍未出臺(tái)，市場(chǎng)短期或有下挫慣性，但在政策面可能出現(xiàn)利多的預(yù)期支撐下，銅價(jià)跌破前期低點(diǎn)的可能性較小，總體或?qū)⒕S持寬幅振蕩格局。