上周五作為“金九月”的第二個交易日，國內(nèi)外銅價卻沒有出現(xiàn)與消費旺季相匹配的漲勢，連續(xù)第二個交易日下跌。而此前，在季節(jié)性旺季下游補庫和美聯(lián)儲QE3的樂觀預期提振下，投資者風險偏好回升，銅價展開了長達一周的反彈。筆者認為，目前全球金融潛在的風險正在醞釀，且經(jīng)濟復蘇陷入困境的現(xiàn)狀還未改變，由此終端消費遲滯，最終導致季節(jié)性消費旺季不旺，銅價季節(jié)性漲勢充滿變數(shù)，中期難現(xiàn)趨勢性交易機會。

宏觀經(jīng)濟困境未改，兩大風險醞釀

9月2日，美國公布的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)給市場“潑了一盆冷水”，前期因美國7月份個人消費支出和工廠訂單回升帶來的樂觀情緒煙消云散。8月份美國非農(nóng)就業(yè)人數(shù)持平，為2010年9月份以來的最差表現(xiàn)，8月份失業(yè)率持平于9.1%，意味著仍然有1400萬美國人找不到工作。而就業(yè)與否是決定個人支出的前提，因而個人消費支出在8月份再度下滑是大概率事件。歐洲經(jīng)濟越發(fā)不樂觀，歐元區(qū)8月份整體經(jīng)濟景氣指數(shù)從7月份的103.0降至98.3，創(chuàng)去年3月以來最低水平；歐元區(qū)7月失業(yè)率升至10%。中國經(jīng)濟減速勢頭未改，中國8月制造業(yè)PMI為50.9%，環(huán)比略微回升，但是依舊處于17個月的低位。

值得警惕的是，兩大風險在醞釀：“歐債危機”重燃和銀行業(yè)“資產(chǎn)減記風暴”。9月歐洲成員國債務集中到期，而在8月31日，意大利10年期國債收益率分別仍升至5.1%，融資成本攀升，一旦意大利國債收益率突破7%，意大利將難以承受，債務違約就會出現(xiàn)，那么對歐洲和全球金融市場的沖擊將難以估計。歐美銀行業(yè)“資產(chǎn)減記”風暴在醞釀，8月底，美國銀行五年期信用違約掉期（CDS）一度飆升至445點，比金融危機期間的峰值433點還要高；而希臘銀行業(yè)遭遇提款潮，存款外流高達8%，且歐洲很多銀行持有希臘、西班牙和意大利等國的風險敞口。

消費進一步遲滯，銅階段性過剩格局難以打破

銅供應缺口是看好銅價的最重要理由，目前來看，全球銅階段性過剩格局難打破。盡管銅礦和精銅產(chǎn)量增速極低，部分主產(chǎn)國智利、秘魯和贊比亞等銅產(chǎn)量下降，但是需求遲滯導致銅階段性過剩格局未改。

在經(jīng)濟處于弱勢周期中，需求往往是影響銅價走勢的關(guān)鍵。數(shù)據(jù)顯示，上半年中國表觀銅消費量減少25.3萬噸至350.8萬噸。8月份銅材加工企業(yè)訂單和開工率都出現(xiàn)下降，企業(yè)積極備庫的情況仍未出現(xiàn)，大多還是按需采購，少量備庫，這暗示9月份下游銅消費不旺的苗頭出現(xiàn)。

下游行業(yè)方面，電力行業(yè)在7月份表現(xiàn)令人失望。發(fā)電設(shè)備和電力電纜產(chǎn)量在7月份環(huán)比分別大幅下降45%和18%。家電行業(yè)擴張勢頭也明顯放緩。交通運輸行業(yè)在7月份最為遜色，7月份汽車產(chǎn)銷環(huán)比分別下降6.96%和11.19%。

基金削減銅凈多持倉

截至8月30日，COMEX期銅總持倉由1月份的16萬手降至11.5萬手左右，基金凈多持倉降至年內(nèi)新低2702手，而1月份凈多達到3萬手，這暗示在經(jīng)濟復蘇陷入困境和金融市場風險不斷的情況下基金減少銅的投機活動。

結(jié)論及操作建議

當前經(jīng)濟復蘇陷入困境、歐洲債務危機和銀行業(yè)資本不足三大利空壓境，且中國中小企業(yè)資金緊張和終端消費行業(yè)擴張放緩，銅市季節(jié)性旺季不旺已成大概率事件，最終的結(jié)果就是“金九月”季節(jié)性漲勢弱于預期甚至不會出現(xiàn)。而唯一的希望全球貨幣政策一致放松的可能性不大，且美國QE3對全球的流動性也大打折扣，因新興經(jīng)濟體在回收流動性。建議投資者以波段滾動操作為主，趨勢交易的機會微乎其微。