沉悶的時空緩慢而悠長 市場分化格局未有變化

——2024年商品市場展望

對于我們每一個投資者而言，要度過一個充滿挑戰(zhàn)甚至可能持續(xù)較久的階段，較低的杠桿和穩(wěn)定的現(xiàn)金流都至關(guān)重要。2024年的商品和股市很多時候?qū)⑹浅翋灥?，意氣風(fēng)發(fā)時節(jié)將一閃而過。

在過去的2023年，全球經(jīng)濟與金融市場經(jīng)歷了停滯與通脹、加息與波動。市場仍舊在消化由新冠疫情、地緣戰(zhàn)爭、持續(xù)加息所帶來的損失與波動風(fēng)險。硅谷銀行、第一共和銀行和瑞信接連暴雷讓大家驚呼全球要進(jìn)入金融危機了，但所有的擔(dān)憂都幾乎沒有掀起波瀾，反而成為美股大漲的起點，最終美股和歐股都以接近全年的高點收官。

過去的2023年，對于中國來說，更像是一個漫長的季節(jié)，從一開始的亢奮轉(zhuǎn)為持續(xù)的失望。需求收縮、供給沖擊和預(yù)期轉(zhuǎn)弱依然沒有明顯改善的跡象，反而又增加了另外三項壓力：風(fēng)險隱患仍然較多、國內(nèi)大循環(huán)存在堵點和外部環(huán)境的復(fù)雜性、嚴(yán)峻性、不確定性上升。上證指數(shù)在2023年兩次跌破2900點，滬深300創(chuàng)下了首個連跌三年的紀(jì)錄，超過一半的公募主動選股基金跑輸指數(shù)，三年封閉基金的業(yè)績引發(fā)行業(yè)大反思，每天市場的波動似乎無時無刻不在挑戰(zhàn)著長期投資的信仰。

進(jìn)入2024年，全球諸多地區(qū)——美國、俄羅斯、歐洲、中國臺灣地區(qū)進(jìn)入“選舉年”，市場普遍擔(dān)心全球地緣風(fēng)險將呈現(xiàn)“驚濤駭浪”的特點。

同時市場也將繼續(xù)關(guān)注美聯(lián)儲將何時減息、以及減息的節(jié)奏。困擾美聯(lián)儲兩年之久的美國通貨膨脹問題已經(jīng)接近受控，聯(lián)儲主席鮑威爾也開始談?wù)摻迪⒌目赡苄浴Ｈ欢?，市場交易員與聯(lián)儲決策者在如何降息上依然有著巨大的分歧。而新年迄今為止的美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)似乎支持美聯(lián)儲不必急于在3月份開啟降息，到底是市場正確還是美聯(lián)儲正確？我們拭目以待。

地緣政治緊張以及借款成本上升對世界經(jīng)濟的影響還在持續(xù)，世界銀行在其對2024年的最新預(yù)測中警告稱，全球經(jīng)濟將錄得30年來最糟糕的五年增長。2024年世界經(jīng)濟的國內(nèi)生產(chǎn)總值將僅增長2.4%，低于去年的2.6%。如果這些預(yù)測準(zhǔn)確，那將標(biāo)志著世界經(jīng)濟增長連續(xù)第三年放緩。

以美國和歐洲為首的全球經(jīng)濟放緩，對中國來說是個壞消息。而中國最新的PMI數(shù)據(jù)、CPI數(shù)據(jù)、金融數(shù)據(jù)都已經(jīng)表明經(jīng)濟依然比較疲軟。

如何度過挑戰(zhàn)？假如2024年還是一個漫長的季節(jié)，投資者該怎么辦？世界大型企業(yè)聯(lián)合會預(yù)測，2024年中國GDP增長率將放緩至4.1%，低于2023年估計的5.2%。國際貨幣基金組織預(yù)計中國經(jīng)濟增長將從5.4%的預(yù)期放緩至2024年的4.6%。

而中央金融工作會議折射出的信息是，24年管理層對于地產(chǎn)的重心仍在防風(fēng)險，直接通過“大水漫灌”刺激房價上漲的政策出臺的概率極低，投資者暢想的“大放水”“樓市大刺激”等所謂“反轉(zhuǎn)型”政策或較難出現(xiàn)。因為高質(zhì)量發(fā)展是全面建設(shè)社會主義現(xiàn)代化國家的首要任務(wù)，堅持高質(zhì)量發(fā)展要成為領(lǐng)導(dǎo)干部政績觀的重要內(nèi)容。

24年唯一的看點或許在于，去年年底政治局會議提出的“財政政策要適度加力”，我們預(yù)計，在23年10月底萬億國債增發(fā)用于水利等工程建設(shè)基礎(chǔ)上，兩會前后還會有萬億左右的特別國債，赤字率相對23年也會適當(dāng)上調(diào)。

“先立后破”是年底政治局會議與中央經(jīng)濟工作會議對24年經(jīng)濟工作任務(wù)最重要的定調(diào)，所謂“先立后破”，新華社在12月10日權(quán)威發(fā)文明確指出：“長遠(yuǎn)來看，舊的經(jīng)濟發(fā)展方式、處于衰退階段的行業(yè)是要破掉，但“破”的過程中要注意度的把握，要先把以科技創(chuàng)新為引領(lǐng)的新的經(jīng)濟拉動能力“立”起來”。與此同時，23年底中央經(jīng)濟工作會議在24年的經(jīng)濟工作任務(wù)中，將科技創(chuàng)新取代擴大內(nèi)需放在了首位。

從這點看，2024年的權(quán)益類市場風(fēng)格或延續(xù)2023年的特點，一個從中字頭里尋找財政發(fā)力的受益者，一個從科技板塊中尋找具有持續(xù)性的行業(yè)。

展望2024年的大宗商品，我們認(rèn)為整體的分化還會延續(xù)，這來源于各國經(jīng)濟周期不同步、不均衡。而長期趨勢何時到來，需要關(guān)注美國降息之后整個全球經(jīng)濟的表現(xiàn)。

2024年原油價格的走勢依然會成為整個商品市場的關(guān)注重點，雖然地緣政治的風(fēng)險邊際效應(yīng)在褪色，然而紅海沖突加劇又令原油蒙上一層陰影，航運巨頭馬士基首席執(zhí)行官在接受采訪時表示，重新開放重要的紅海貿(mào)易航線可能需要數(shù)月時間，這可能會給全球經(jīng)濟、企業(yè)和消費者帶來經(jīng)濟和通脹打擊。供應(yīng)鏈安全問題勢必加速去全球化進(jìn)展，并成為通貨膨脹再燃的底層邏輯。

農(nóng)產(chǎn)品則可能因為過去這種高價格的擴種，使得價格有一定回落的風(fēng)險，最新的USDA一月供需報告大幅上調(diào)了美豆產(chǎn)量，全球大供需偏寬松格局預(yù)計較難打破，除非南美天氣發(fā)生大的變化導(dǎo)致大幅減產(chǎn)。

有色金屬會因為新舊需求轉(zhuǎn)換、能源轉(zhuǎn)型而產(chǎn)生分化。當(dāng)然，中國的新三樣出口的大幅增加，將使得銅的需求依然旺盛，銅依然會保持在高位運行。

黑色商品則依然需要關(guān)注中國的財政政策的力度，而對于貴金屬來講，2024年依然是標(biāo)配的品種，后期節(jié)奏將與美債價格同步。

對于我們每一個投資者而言，要度過一個充滿挑戰(zhàn)甚至可能持續(xù)較久的階段，較低的杠桿和穩(wěn)定的現(xiàn)金流都至關(guān)重要。

再回首，或許沒人會留戀2023年，或許會是色度濃郁絢爛畫面作品《繁花》中未來回望中的一個確定年份。其實在中國做投資，很多時候，沉悶的時空反倒是緩慢的，而意氣風(fēng)發(fā)的時節(jié)反倒是一閃而過。

（東航期貨 陳立）