進(jìn)入下半年以來，基本金屬表現(xiàn)強(qiáng)勢，其中滬鋅從17800元漲至18800元附近，同期SMM現(xiàn)貨0#鋅價也從17000—17200元區(qū)域漲至18150—18250附近。我們認(rèn)為，鋅價此輪上漲仍將持續(xù)，當(dāng)前宏觀背景下工業(yè)金屬整體仍然看漲，鋅價經(jīng)過二季度充分調(diào)整后，未來將隨著供需面的改善，逐步展開一輪補(bǔ)漲行情，滬鋅主力合約中期目標(biāo)指向20000—21000元水平。

QE3預(yù)期下，工業(yè)金屬價格下半年將整體走高

全球流動性過剩的環(huán)境下半年難有改變。美聯(lián)儲主席伯南克近日表示，如果美國經(jīng)濟(jì)形勢繼續(xù)惡化同時通脹壓力放緩，美聯(lián)儲將準(zhǔn)備進(jìn)一步放松當(dāng)前的貨幣政策?？梢灶A(yù)期美聯(lián)儲將繼續(xù)在相當(dāng)長的一段時間內(nèi)維持利率在極低水平，并且在必要時采取QE3等更多刺激措施。另外，為防止危機(jī)蔓延，歐元區(qū)領(lǐng)導(dǎo)人決定提高歐洲金融穩(wěn)定工具和未來的永久性救助機(jī)制的靈活性，這將消除威脅歐元區(qū)的一個不確定性因素，中長期為世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供有力支持。全球金融市場風(fēng)險偏好上升令美元大幅走低，工業(yè)金屬受風(fēng)險偏好資金追捧節(jié)節(jié)走高。

短期供給依舊過剩，但去庫存化可期

當(dāng)前全球鋅市場顯性庫存繼續(xù)高漲，LME 鋅庫存已超過89萬噸，增加量主要來自北美新奧爾良，主要是受美國需求疲弱的影響。而國內(nèi)方面，受制于較緊的資金壓力，上半年精煉鋅產(chǎn)量增幅趨緩。與此同時，國內(nèi)鋅精礦市場供應(yīng)出現(xiàn)趨緊的狀況，由于鋅錠價格維持在低位，部分鋅精礦供應(yīng)商不愿意供應(yīng)，持貨惜售的現(xiàn)象非常普遍，而國內(nèi)鋅精礦加工費(fèi)維持低位也說明鋅精礦供應(yīng)緊張將持續(xù)。

隨著入夏以來國內(nèi)電力形勢進(jìn)一步趨緊，7—9月份全國日最高用電負(fù)荷和最大發(fā)電量將分別比去年峰值高出14%和11%左右，預(yù)計受地區(qū)性限電影響，三季度精鋅產(chǎn)量難有實質(zhì)性的增長。距離金九銀十的消費(fèi)旺季仍有一個多月時間，下游用戶的補(bǔ)庫需求暫不活躍，顯性庫存高企短期內(nèi)仍不會改變，但進(jìn)一步增加空間有限。

需求方面，下半年鋅市場最受關(guān)注的是保障房建設(shè)帶來的持續(xù)性利多效應(yīng)。目前全國保障房建設(shè)開工率達(dá)到50%以上，在11月底保障房動工建設(shè)大限來臨之前，地方政府由于政治考核的壓力，都將積極投入到保障房建設(shè)中。保障房建設(shè)將切實拉動鋼材需求，從而延伸至對鍍鋼用鋅的需求，潛在的需求增長空間有望減緩現(xiàn)貨市場供應(yīng)壓力，三季末鋅市場去庫存化進(jìn)程將逐步展開。

鋅市場長期供需基本面相對樂觀

雖然年內(nèi)供大于求的格局不變改變，但鋅市場長期基本面前景仍較為樂觀。按照規(guī)劃，2013年至2015年間全球?qū)⒂袔准掖笮弯\礦關(guān)閉，同時中國一直在增加鋅進(jìn)口量。近期高盛等境外機(jī)構(gòu)普遍表示，2012年可能是全球鋅供應(yīng)的重要轉(zhuǎn)折年，這將確立長期鋅價將周期性逐步走強(qiáng)，底部不斷抬高。LME市場近期也明顯有投機(jī)資金進(jìn)場推升鋅價，比較國際鋁價與鉛價，鋅價仍然存在超越其他基本金屬的補(bǔ)漲空間。