在一輪漲幅近8%的行情之后，近期倫銅維持高位振蕩，直到19日才突破前期阻力9800美元/噸。滬銅主力跟隨倫銅波動(dòng)，開(kāi)盤(pán)跳空而后小幅振蕩，總體走勢(shì)偏弱。從行業(yè)角度看，企業(yè)的補(bǔ)庫(kù)需求對(duì)銅價(jià)形成一定支撐，但銅消費(fèi)淡季逐漸來(lái)臨，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩且通脹維持高位，美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展疲弱以及歐債危機(jī)陰影難散，銅價(jià)難以走出單邊上漲行情。

消費(fèi)淡季來(lái)臨，補(bǔ)庫(kù)需求難以體現(xiàn)

3月中旬以來(lái)，上海期貨交易所銅庫(kù)存持續(xù)下滑，原因分析如下：首先，銅價(jià)維持高位振蕩，滬倫銅比價(jià)未達(dá)到贏利水平，精煉銅進(jìn)口量難有強(qiáng)勁反彈，現(xiàn)貨貨源主要為國(guó)內(nèi)產(chǎn)品；其次，保稅區(qū)庫(kù)存下降至正常水平，繼續(xù)下降的空間有限，中國(guó)企業(yè)已從消耗交易所庫(kù)存轉(zhuǎn)向消耗保稅區(qū)庫(kù)存；再次，6月份中國(guó)進(jìn)口未鍛造銅及銅材28萬(wàn)噸，較滬倫銅比價(jià)回升至盈利水平的5月份增加2.53萬(wàn)噸，廢銅進(jìn)口繼續(xù)增長(zhǎng)，說(shuō)明中國(guó)銅需求旺盛，后期進(jìn)口量或?qū)⑿》鲩L(zhǎng)；最后，通過(guò)調(diào)研我們發(fā)現(xiàn)，許多企業(yè)的原料庫(kù)存水平一直處于低位，存在補(bǔ)庫(kù)需求。

但是，我們并不認(rèn)為目前銅消費(fèi)企業(yè)會(huì)有顯著的補(bǔ)庫(kù)行為。一是由于近期期貨價(jià)格上漲較快，現(xiàn)貨價(jià)格跳漲一度超過(guò)1000元/噸，精煉銅消費(fèi)商的畏高情緒使其謹(jǐn)慎觀望，即使在上周臨近交割的情況下，現(xiàn)貨價(jià)格依然保持小幅貼水，加之人民幣存貸款基準(zhǔn)利率再次上調(diào)，資金的緊張使得精煉銅、銅材消費(fèi)企業(yè)均難以進(jìn)行大規(guī)模補(bǔ)庫(kù)。二是6—8月為傳統(tǒng)的銅消費(fèi)淡季，從SMM的調(diào)研結(jié)果看，7月銅材生產(chǎn)企業(yè)開(kāi)工率出現(xiàn)不同程度下滑，銅桿線企業(yè)和銅板帶箔企業(yè)開(kāi)工率下滑顯著。總之，銅消費(fèi)企業(yè)在目前的淡季不會(huì)進(jìn)行大量補(bǔ)庫(kù)，而大規(guī)模的補(bǔ)庫(kù)行為或?qū)⒊霈F(xiàn)在淡季末期，屆時(shí)，若宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定復(fù)蘇，銅價(jià)將重拾漲勢(shì)。

銅價(jià)高漲背后的風(fēng)險(xiǎn)

6月底7月初銅價(jià)突破前期盤(pán)整區(qū)間走出了一波快速上漲行情，宏觀環(huán)境相對(duì)穩(wěn)定也是支撐銅價(jià)的重要因素。在銅價(jià)快速上漲的背后存在一些潛在風(fēng)險(xiǎn)：中國(guó)方面，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，中國(guó)控制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱增長(zhǎng)的目標(biāo)基本實(shí)現(xiàn)，但通脹水平依然高企。預(yù)計(jì)下半年央行依舊會(huì)使用上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、提高存貸款基準(zhǔn)利率的方式來(lái)收縮流動(dòng)性及控制通脹，這也必將使得銅相關(guān)企業(yè)持續(xù)面臨資金緊張壓力。美國(guó)方面，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克稱(chēng)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展疲弱的現(xiàn)狀將比預(yù)期維持得更久，若美國(guó)經(jīng)濟(jì)惡化，美聯(lián)儲(chǔ)將采取新的刺激舉措。該言論引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)推出第三輪量化寬松政策的預(yù)期，這本應(yīng)推動(dòng)基本金屬價(jià)格上漲，但由于市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景堪憂，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，倫銅僅維持高位振蕩。未來(lái)數(shù)月對(duì)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好及基本金屬價(jià)格走勢(shì)有顯著影響的因素是美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、貨幣政策的走向以及財(cái)政紛爭(zhēng)的解決。歐洲方面，繼希臘、愛(ài)爾蘭的債務(wù)評(píng)級(jí)被美國(guó)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)下調(diào)后，意大利也被納入負(fù)面觀察名單，資本市場(chǎng)出現(xiàn)大幅波動(dòng)。歐債危機(jī)呈現(xiàn)蔓延態(tài)勢(shì)，歸根結(jié)底是因?yàn)闅W元區(qū)各國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程緩慢，經(jīng)濟(jì)發(fā)展難以應(yīng)對(duì)龐大的債務(wù)，這也抑制了高風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)資產(chǎn)的價(jià)格表現(xiàn)。

近期銅的金融屬性表現(xiàn)顯著，受全球宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及歐債危機(jī)的影響較大。通過(guò)分析庫(kù)存、中國(guó)進(jìn)口量，結(jié)合我們的調(diào)研，可以發(fā)現(xiàn)，目前銅相關(guān)企業(yè)存在補(bǔ)庫(kù)需求，但是由于傳統(tǒng)消費(fèi)淡季來(lái)臨和資金壓力而難以實(shí)現(xiàn)，預(yù)計(jì)下周銅價(jià)將在高位振蕩反復(fù)。