受希臘債務(wù)危機(jī)短期緩和以及LME銅庫(kù)存高位下滑信號(hào)提振，LME期銅目前一舉突破6月以來橫盤整理走勢(shì)，重新站上9200美元上方，國(guó)內(nèi)滬銅主力1109合約技術(shù)上依托上升周度趨勢(shì)線支撐，走勢(shì)較其他商品明顯偏強(qiáng)。不過筆者認(rèn)為，在各類系統(tǒng)利空風(fēng)險(xiǎn)有效瓦解之前，銅價(jià)走出明顯上升行情的概率并不大，消費(fèi)疲乏和流動(dòng)性短缺或?qū)е裸~價(jià)再度回歸弱勢(shì)。

首先，當(dāng)前宏觀系統(tǒng)利空要素仍然占據(jù)上風(fēng)。一方面，歐洲債務(wù)危機(jī)前景依然難言樂觀。6月29日，希臘總理帕潘德里歐提出的五年期撙節(jié)計(jì)劃在國(guó)會(huì)以小幅優(yōu)勢(shì)贏得贊成票，為取得國(guó)際社會(huì)第二輪援助清除重大障礙，這極大鼓勵(lì)了近期備受壓抑的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資意愿。不過應(yīng)該看到，希臘政府自去年至今清債行動(dòng)效果甚微，在未來具體財(cái)政緊縮方案的遵守落實(shí)上也存在很多不確定因素，目前希臘問題短暫緩和并未實(shí)質(zhì)性扭轉(zhuǎn)危機(jī)形勢(shì)。況且現(xiàn)在意大利等國(guó)仍有債務(wù)不斷惡化的傾向，不排除某個(gè)時(shí)點(diǎn)歐洲債務(wù)危機(jī)激化更嚴(yán)重的恐慌情緒。

另一方面，世界經(jīng)濟(jì)二次探底可能性增加。在2009年各國(guó)政府史無前例救市措施刺激下，主要經(jīng)濟(jì)體在2010年均實(shí)現(xiàn)了強(qiáng)勁復(fù)蘇并恢復(fù)增長(zhǎng)。不過有跡象表明，自二季度開始全球經(jīng)濟(jì)似乎偏離了復(fù)蘇軌道。匯豐中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI) 6月預(yù)覽初值為50.1，已接近經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)榮枯分水嶺，在持續(xù)緊縮貨幣政策侵蝕中小企業(yè)資金鏈以及地方債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)隱現(xiàn)背景下，中國(guó)下半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或不及預(yù)期。由于房屋銷售市場(chǎng)弱勢(shì)難改和失業(yè)率居高不下，美聯(lián)儲(chǔ)前不久也下調(diào)了對(duì)2011年和2012年美國(guó)GDP增長(zhǎng)速度的預(yù)期。

其次，銅市終端消費(fèi)尚未迎來回升拐點(diǎn)。受累全球范圍經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩以及新一輪工業(yè)去庫(kù)存活動(dòng)影響，今年以來全球銅市供應(yīng)過剩形勢(shì)再度顯化。世界金屬統(tǒng)計(jì)局（WBMS）6月22日公布數(shù)據(jù)顯示，今年前4個(gè)月全球銅市供應(yīng)過剩116900噸，相對(duì)2010年全年過剩40000噸增幅明顯放大。國(guó)際精銅庫(kù)存數(shù)量居高不下是銅市階段供應(yīng)過剩的直接表現(xiàn)。LME銅庫(kù)存目前仍高達(dá)46萬噸，雖然上海期貨交易所銅庫(kù)存周環(huán)比再度減少7.5%至80792噸，且有消息稱保稅區(qū)交割倉(cāng)庫(kù)銅庫(kù)存兩個(gè)月來也出現(xiàn)大幅下降，但這一現(xiàn)象主要是中間商基于后市悲觀預(yù)期積極清售庫(kù)存所致，實(shí)體經(jīng)濟(jì)主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)需求并未真正啟動(dòng)。下游金屬消費(fèi)領(lǐng)域當(dāng)前進(jìn)入淡季階段，加之我國(guó)樓市和車市前期庫(kù)存積壓嚴(yán)重，短期有效拉抬精銅實(shí)際消費(fèi)的空間比較小。

今年以來我國(guó)精銅進(jìn)口數(shù)據(jù)持續(xù)惡化，也從一個(gè)側(cè)面印證中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)短期匱乏增長(zhǎng)動(dòng)力。最新數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)5月精銅進(jìn)口量為14.9萬噸，同比降幅高達(dá)46.7%，為2009年以來的最低水平。

在銅市消費(fèi)有效迎來回升拐點(diǎn)之前，銅價(jià)不具備大幅彈升的機(jī)會(huì)。

再次，大宗商品漸失寬松流動(dòng)性比價(jià)支撐。隨著美國(guó)QE2政策本月底到期，全球流動(dòng)性超富余格局行將結(jié)束。雖然截至目前仍不能完全排除美聯(lián)儲(chǔ)基于刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇實(shí)施變相的第三輪量化寬松政策的可能，但從當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)二次探底預(yù)期和各國(guó)財(cái)政收縮效應(yīng)來看，未來廉價(jià)貨幣很難再對(duì)大宗商品價(jià)格產(chǎn)生泡沫式上漲激勵(lì)。另外，美元指數(shù)經(jīng)過前期大幅調(diào)整已回落至歷史低位區(qū)間，銅價(jià)繼續(xù)從弱勢(shì)美元獲得金融溢價(jià)的概率正在降低。

國(guó)內(nèi)方面，今年以來央行已經(jīng)兩次加息并六次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率至歷史最高的21.5%，前期過快貨幣增速已經(jīng)得到有效控制，從貨幣市場(chǎng)利率走高趨勢(shì)到央票兩級(jí)市場(chǎng)倒掛，均傳遞出貨幣資金全面收緊的信號(hào)。日前雖有高層表態(tài)通脹可控，一定程度緩解市場(chǎng)調(diào)控憂慮，但由于目前市場(chǎng)通脹預(yù)期依然高企，加上一年期央票利率日前再度調(diào)升，預(yù)計(jì)政策面短期偏緊態(tài)勢(shì)不會(huì)放松。

綜合來看，盡管后期現(xiàn)貨市場(chǎng)或迎來一定補(bǔ)庫(kù)需求，特別下半年電力投資加速和保障房集中開建或可成為撬動(dòng)精銅消費(fèi)的一個(gè)支點(diǎn)，但是當(dāng)前銅市仍由消極情緒和利空基本面主導(dǎo)，銅價(jià)經(jīng)過短暫彈升再度回歸振蕩整理的可能偏大。