2011年上半年黃金延續(xù)牛市格局。截至6月28日以美元標(biāo)價(jià)的黃金價(jià)格年內(nèi)漲幅達(dá)5.86%。盡管與去年同期漲幅的12.8%相比，遜色不少，但橫向比較之下，黃金的表現(xiàn)仍然令投資者滿意。

地緣政治、歐債危機(jī)和美元貶值是上半年黃金牛市的主要推動(dòng)力。過(guò)去的行情已成為歷史，更為關(guān)鍵的是金價(jià)未來(lái)將如何演繹。我們認(rèn)為在今年余下的時(shí)間里黃金或?qū)⒊尸F(xiàn)先抑后揚(yáng)的走勢(shì)。

季節(jié)性因素、美元反彈以及技術(shù)性調(diào)整使得黃金將迎來(lái)中期調(diào)整。

(1)由于夏季中國(guó)和印度等黃金消費(fèi)大國(guó)節(jié)假日較少，黃金需求比較平淡。而此時(shí)卻是黃金采礦商最忙碌的季節(jié)，他們?cè)陂_(kāi)采金礦的同時(shí)，在期貨市場(chǎng)上建立相應(yīng)的賣(mài)方頭寸，提前鎖定利潤(rùn)。因此，在買(mǎi)盤(pán)不濟(jì)和賣(mài)壓較大的雙重作用下，黃金在夏季的表現(xiàn)是一年中最差的。這一點(diǎn)也可從黃金價(jià)格的季節(jié)性分析中得到印證。

附圖（圖略）顯示了倫敦黃金現(xiàn)貨各月上漲概率以及年平均月度收益率，這里選取了1969年～2010年倫敦黃金現(xiàn)貨月收盤(pán)價(jià)。我們可以看到，6月份的上漲概率是最小的，還不到40%，僅為38.10%，其月度收益率也比較低，為-0.16%。而今年以來(lái)黃金并沒(méi)有像樣的調(diào)整，因此在淡季出現(xiàn)調(diào)整的概率是比較大的。

(2)美元或?qū)⒄归_(kāi)中期反彈。從美聯(lián)儲(chǔ)上周四凌晨公布的會(huì)后聲明來(lái)看，近期推出第三輪量化寬松政策（QE3）的概率并不大，而美元此前的跌勢(shì)中已經(jīng)反映了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)推出QE3的預(yù)期。換句話說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)的會(huì)后聲明是低于預(yù)期的，利空出盡的美元必然會(huì)迎來(lái)反彈。另外，美元的日線MACD指標(biāo)已回升至多頭區(qū)域，后市迎來(lái)中期反彈的概率較大。

(3)從技術(shù)面來(lái)看黃金也將迎來(lái)中期調(diào)整。其中，日線MACD指標(biāo)已進(jìn)入空頭區(qū)域，而且周線MACD指標(biāo)已形成高位死叉。后市黃金將下探120天線。預(yù)計(jì)會(huì)有50美元左右的跌幅。

不過(guò)，黃金長(zhǎng)期上漲的趨勢(shì)仍未改變。首先，雖然美元或?qū)⒂瓉?lái)中期反彈，但其長(zhǎng)期下跌的基本面并未改變。一方面，美聯(lián)儲(chǔ)在年內(nèi)加息的概率很小，而進(jìn)口物價(jià)指數(shù)的不斷攀升將會(huì)推高美國(guó)核心消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)，從而使得美元的實(shí)際利率進(jìn)一步下滑；另一方面，美國(guó)政府還沒(méi)有找到解決高額債務(wù)的辦法，而這是美元長(zhǎng)期走弱最重要的因素之一。其次，歐洲債務(wù)危機(jī)到目前為止還沒(méi)有出現(xiàn)好轉(zhuǎn)的跡象，希臘債務(wù)重組的概率還是相當(dāng)大的，市場(chǎng)避險(xiǎn)需求仍將對(duì)金價(jià)構(gòu)成支撐。最后，9月份以后中印兩大黃金消費(fèi)國(guó)的節(jié)假日較多，旺盛的實(shí)物買(mǎi)盤(pán)將會(huì)給金價(jià)帶來(lái)堅(jiān)實(shí)的支撐。