自2009年2月底開(kāi)始的銅牛征程，目前處于第二次中級(jí)調(diào)整過(guò)程中。從倫銅的歷史圖表我們可以看出，銅市的調(diào)整下跌空間已經(jīng)相對(duì)有限，但因反轉(zhuǎn)動(dòng)能不足，預(yù)計(jì)將維持震蕩蓄勢(shì)一段時(shí)間。入下圖所示：從月線圖看出，目前銅的牛市根基依舊牢固，而上升通道也保持完好，近三個(gè)月的調(diào)整只是銅的大牛市中的插曲而已。盡管目前美元的反彈令市場(chǎng)看空氛圍濃郁，但我們?nèi)詧?jiān)信，只要美聯(lián)儲(chǔ)不退出量化寬松政策，通脹的憂慮沒(méi)有接觸，銅市是很難言頂?shù)?。筆者從以下方面作一些探討：

首先，世界第一大經(jīng)濟(jì)體美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍難走出泥沼。世界銀行(World Bank)預(yù)期，美元將在2025年喪失單一統(tǒng)治地位，而歐元與人民幣將在一個(gè)“多種貨幣并存”的新型貨幣體系中確立平起平坐的地位。推動(dòng)這種轉(zhuǎn)變的將是新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體日益增強(qiáng)的實(shí)力與優(yōu)勢(shì)，其中有6個(gè)國(guó)家——巴西、印度、中國(guó)、印尼、俄羅斯和韓國(guó)——將在2025年占據(jù)全球增長(zhǎng)總量一半以上。由于美國(guó)實(shí)施了一系列量化寬松政策，美元流動(dòng)性泛濫愈加嚴(yán)重，美元匯率也持續(xù)偏軟。國(guó)際貨幣基金組織公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，從去年4月份到今年4月份的一年時(shí)間內(nèi)，世界初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)別上漲31.9%，其中，有21%的上漲幅度是由于美元貶值所“貢獻(xiàn)”的。這也是本輪商品牛市的始作俑者。

美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)(FO M C)4月會(huì)議記錄將于當(dāng)?shù)貢r(shí)間18日公布，市場(chǎng)人士將據(jù)此揣測(cè)美國(guó)貨幣政策是否真的堅(jiān)持“按兵不動(dòng)”。美聯(lián)儲(chǔ)6000億美元資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃，即第二輪量化寬松政策(Q E2)接近尾聲，此時(shí)官方任何措辭的變化將會(huì)牽動(dòng)市場(chǎng)神經(jīng)。

美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的低迷依舊拖累其經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國(guó)忠稱：美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的衰退正在加速，未來(lái)12個(gè)月可能會(huì)下降20%。由于對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)流動(dòng)性的限制和地方政府融資的制約，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將在二季度顯著放緩。全球經(jīng)濟(jì)可能會(huì)在2011年夏天再次調(diào)整。
 
　　進(jìn)入2011年以后，美元受到了不少利多因素的刺激，如葡萄牙和西班牙糟糕的財(cái)政狀況令歐債危機(jī)再度惡化并給歐元形成強(qiáng)大反壓，從而使美元在避險(xiǎn)情緒的引領(lǐng)下調(diào)頭向上，日本強(qiáng)震引致日元巨挫而令美元瘋狂發(fā)飆，但每一次美元的亢奮與激昂卻都是那么的短暫和經(jīng)不起考驗(yàn)。美國(guó)財(cái)政赤字問(wèn)題成為了壓制美元的重壓力量。從長(zhǎng)期來(lái)看，美國(guó)財(cái)政赤字對(duì)美元的壓制作用實(shí)際上一直存在。歷史數(shù)據(jù)顯示，除20世紀(jì)70年代末到80年代后期外，其他時(shí)段內(nèi)特別是1987年之后，美元指數(shù)的總體走勢(shì)與美國(guó)的財(cái)政赤字呈明顯的正相關(guān)性。
 
　　美國(guó)就業(yè)改善緩慢，甚至有惡化趨勢(shì)，使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景黯淡，2011年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速可能無(wú)法達(dá)到之前預(yù)計(jì)的3.5%。

第二，世界經(jīng)濟(jì)是復(fù)蘇還是反彈，目前仍無(wú)定論。國(guó)際貨幣基金組織發(fā)表的最新《世界經(jīng)濟(jì)展望》中預(yù)測(cè)，2010年，全球的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將達(dá)4.8%左右，而一開(kāi)始的預(yù)測(cè)是，2011年世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的步伐則略有放緩，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為4.2%。但最近國(guó)際貨幣基金組織已經(jīng)將世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的預(yù)測(cè)值調(diào)高到4.5%。
 
　　根據(jù)最新的經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）公布的全球2月份的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)領(lǐng)先指標(biāo)為103.2，高于前值103，其中數(shù)據(jù)顯示德國(guó)和美國(guó)的經(jīng)濟(jì)將會(huì)繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)發(fā)展，而意大利和印度的經(jīng)濟(jì)增速或會(huì)放緩。OECD近幾個(gè)月的領(lǐng)先指標(biāo)已經(jīng)暗示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能會(huì)較近幾年水平有所放緩，但據(jù)2月數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨放緩的信號(hào)已愈發(fā)強(qiáng)烈。

經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織秘書(shū)長(zhǎng)安赫爾?古里亞18日警告說(shuō)，全球經(jīng)濟(jì)依然存在下行風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇因此可能受到影響。

第三，原油價(jià)格高企對(duì)消費(fèi)需求的抑制作用開(kāi)始顯現(xiàn)。美國(guó)作為世界第一大原油消費(fèi)國(guó)，其經(jīng)濟(jì)前景直接影響投資者對(duì)未來(lái)原油需求的預(yù)期。另外，世界范圍內(nèi)，歐洲經(jīng)濟(jì)問(wèn)題重重、新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩等也都讓投資者無(wú)法對(duì)原油需求前景持樂(lè)觀態(tài)度。而且，原油價(jià)格自年初以來(lái)的大幅攀升導(dǎo)致汽油和燃油價(jià)格高漲，已開(kāi)始影響消費(fèi)者行為。據(jù)美國(guó)能源部數(shù)據(jù)，高油價(jià)已導(dǎo)致美國(guó)汽油消費(fèi)連續(xù)六周下滑。需求下降使投資者看空未來(lái)市場(chǎng)，促使汽油和燃油期貨價(jià)格大幅下挫。

從4月到上周末，油價(jià)基本呈現(xiàn)M形波動(dòng)。4月中下旬，倫敦布倫特油價(jià)還呈上漲之勢(shì)，徘徊在120美元附近，但進(jìn)入5月，一波大跌行情開(kāi)始，5日單日跌幅竟達(dá)到8.19%，在連跌數(shù)日后，9日開(kāi)始反彈，當(dāng)天漲幅達(dá)5.73%，但連續(xù)大漲兩日之后再次下跌，12日收于110美元。紐約原油價(jià)格走勢(shì)基本相似，相比2日一度達(dá)到的115美元高點(diǎn)，13日跌至99美元。
 
　　導(dǎo)致油價(jià)如過(guò)山車(chē)似的走勢(shì)，原因有三：首先，美國(guó)境遇不容樂(lè)觀，如失業(yè)率增加，以及最近不斷遭受龍卷風(fēng)、水災(zāi)等自然災(zāi)害襲擊。其次，歐洲仍搞不定利比亞問(wèn)題，而利比亞戰(zhàn)爭(zhēng)帶來(lái)的難民問(wèn)題反而使歐洲陷入分裂，使歐元受到重創(chuàng)。第三，日本地震后核問(wèn)題未得到控制。
 
　　第四，全球經(jīng)濟(jì)停滯性通脹時(shí)代來(lái)臨，各國(guó)將在經(jīng)濟(jì)放緩與通脹壓力不斷攀升間艱難抉擇。由于能源和原材料價(jià)格上漲，全球面臨著高通脹風(fēng)險(xiǎn)，而日本遭受的自然災(zāi)害也會(huì)給全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景帶來(lái)影響，美國(guó)的債務(wù)水平依舊堪憂，歐洲則面臨著主權(quán)債務(wù)危機(jī)。這些主要的下行風(fēng)險(xiǎn)可能?chē)?yán)重影響全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，并在某些國(guó)家導(dǎo)致滯脹，因此對(duì)于歐洲和全球來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在都是一個(gè)微妙的時(shí)刻。

第五，銅生產(chǎn)營(yíng)運(yùn)成本大幅飆升，4月中國(guó)精煉銅產(chǎn)量創(chuàng)歷史次高。銅價(jià)仍在多空博弈中找尋新的突破口。銅行業(yè)研究機(jī)構(gòu)CESCO5月13日在報(bào)告中稱，智利最大的11家銅生產(chǎn)商去年的運(yùn)營(yíng)成本較2009年上升20%，至211.6億美元。
 
　　智利國(guó)家銅業(yè)委員會(huì)Cochilco提供的數(shù)據(jù)顯示，隨著全球經(jīng)濟(jì)從國(guó)際金融危機(jī)中復(fù)蘇，去年倫敦市場(chǎng)現(xiàn)貨銅平均價(jià)為每磅3.42美元，高于2009年的2.34美元。

贊比亞央行5月11日稱，贊比亞2011年第一季度銅產(chǎn)量增長(zhǎng)4.1%，并且預(yù)期將進(jìn)一步增長(zhǎng)，因新的項(xiàng)目開(kāi)始生產(chǎn)。贊比亞是非洲最大的銅生產(chǎn)國(guó)。央行稱，2011年1月-3月銅產(chǎn)量從196,466噸增至204,597噸，同時(shí)出口從去年同期的198,247噸增至200,037噸。

受新興市場(chǎng)、尤其是中國(guó)的強(qiáng)勁需求推動(dòng)，國(guó)際銅價(jià)高企，使得營(yíng)運(yùn)成本上升的情況持續(xù)了很長(zhǎng)一段時(shí)間，這種狀況將在未來(lái)幾年給銅行業(yè)帶來(lái)嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。智利是全球重要的銅生產(chǎn)國(guó)和出口國(guó)，占全球銅供應(yīng)量的三分之一。
 
　　中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局5月11日公布數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)4月份銅產(chǎn)量為45.4萬(wàn)噸，同比（比上年同期）增長(zhǎng)19.2%，1～4月份，中國(guó)銅產(chǎn)量達(dá)到173萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)15.8%；此外，4月份原鋁產(chǎn)量為145.9萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)7.4%，1～4月份原鋁產(chǎn)量達(dá)551.4萬(wàn)噸。
 
　　海關(guān)總署5月10日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，4月中國(guó)進(jìn)口銅為26.27萬(wàn)噸，較3月下跌近14%。有分析稱，進(jìn)口量下降是由于大量保稅倉(cāng)庫(kù)內(nèi)的庫(kù)存進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，這些所謂的保稅倉(cāng)庫(kù)銅市已經(jīng)運(yùn)抵中國(guó)港口，但尚未支付17%的增值稅，這些銅可以依據(jù)市場(chǎng)狀況進(jìn)入或流出中國(guó)。

第六，倫銅庫(kù)存及國(guó)內(nèi)庫(kù)存高企制約著近期銅價(jià)走強(qiáng)。目前，LME銅庫(kù)存約為45萬(wàn)噸，倉(cāng)庫(kù)按照每天每噸36美分的費(fèi)用征收保管費(fèi)，ETF基金收取每年0.69%基金份額的管理費(fèi)，以及每月0.01%基金份額的保險(xiǎn)津貼。市場(chǎng)預(yù)計(jì)銅ETF需求量約為30萬(wàn)噸-40萬(wàn)噸。
 
　　同時(shí)，銅的價(jià)格和庫(kù)存持續(xù)高企，也將使銅價(jià)上行壓力較大。目前銅價(jià)處于歷史高位區(qū)，而銅需求卻受了一定和抑制。由于銅與鋁一樣比值較高，鋁在下游消費(fèi)中的替代作用逐步增強(qiáng)。而精銅與廢銅價(jià)差逐步拉大，企業(yè)消費(fèi)也更多地采用廢銅，這也體現(xiàn)在國(guó)內(nèi)進(jìn)口的大量精銅多數(shù)存放于保稅區(qū)倉(cāng)庫(kù)內(nèi)而未流入實(shí)體消費(fèi)領(lǐng)域的現(xiàn)象。

第七，我國(guó)銅需求強(qiáng)勁，遇“十二五”開(kāi)局之年，基礎(chǔ)建設(shè)與保障房建設(shè)引發(fā)銅需求狂潮。中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)5月初表示，2011年我國(guó)國(guó)內(nèi)銅實(shí)際需求量會(huì)保持在6%以上的增長(zhǎng)幅度，實(shí)際消費(fèi)量將突破700萬(wàn)噸，達(dá)到763萬(wàn)噸左右。從我國(guó)城市化進(jìn)程和經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度來(lái)看，未來(lái)幾年內(nèi)中國(guó)仍將是銅消費(fèi)增量的主要貢獻(xiàn)者。
 
　　從下游家電、汽車(chē)等1～2月產(chǎn)銷(xiāo)情況看依舊強(qiáng)勁，下游相關(guān)產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，將為銅工業(yè)提供廣闊的市場(chǎng)空間。
 
　　目前，我國(guó)銅表觀消費(fèi)已接近全球消費(fèi)總量的40%，預(yù)計(jì)這一比例還將進(jìn)一步提高。據(jù)中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2010年中國(guó)精銅表觀消費(fèi)量直接計(jì)算為745萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4%，雖然2010年相對(duì)2009年增幅明顯減少，但考慮到庫(kù)存消耗等因素，實(shí)際消費(fèi)應(yīng)該超過(guò)10%。

從主要消費(fèi)領(lǐng)域來(lái)看，雖然2010年國(guó)內(nèi)電力行業(yè)的投資有所減少，但由于2009年的投資仍產(chǎn)生效果，所以仍是銅消費(fèi)的主要領(lǐng)域，2010年共消費(fèi)314萬(wàn)噸銅。此外，空調(diào)制冷行業(yè)的超預(yù)期增長(zhǎng)，也成為銅消費(fèi)增長(zhǎng)的拉動(dòng)因素之一，還有汽車(chē)、建筑等用銅行業(yè)的增長(zhǎng)，助推了銅的消費(fèi)增長(zhǎng)。
 
　　從全球范圍來(lái)看，2010年全球銅消費(fèi)量超過(guò)1900萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2011年消費(fèi)可能將突破2000萬(wàn)噸。與全球的精銅需求及冶煉數(shù)量大幅度增長(zhǎng)不相匹配的是2010年全球銅礦產(chǎn)量?jī)H提升了1%（16.5萬(wàn)噸）。
 
　　同時(shí)，雖然去年全球銅礦產(chǎn)量?jī)H提升了1%，但值得注意的是全球礦山產(chǎn)能利用率卻只有80.8%，是2004年以來(lái)的最低水平。說(shuō)明目前全球銅精礦的供給速度提升緩慢的原因來(lái)自于一些礦山重啟閑置了的產(chǎn)能，絕對(duì)意義上的短缺可能沒(méi)有那么嚴(yán)重。

第八，技術(shù)面依舊處于長(zhǎng)期的牛市格局中。我們從下圖看出，目前屬于大牛市級(jí)別中的中級(jí)調(diào)整。2006年——2008年的震蕩區(qū)域平臺(tái)，對(duì)目前銅價(jià)構(gòu)成強(qiáng)有力的支撐。

對(duì)于最大的銅消費(fèi)國(guó)——中國(guó)來(lái)說(shuō)，無(wú)疑對(duì)國(guó)內(nèi)銅的成本形成較大支撐，特別是國(guó)內(nèi)內(nèi)外通脹水平居高不下的背景下，銅價(jià)的下跌空間依舊相對(duì)有限，盡管調(diào)整回吐了部分漲幅，但這正好給了銅市以空間換取未來(lái)上漲時(shí)間的機(jī)遇。

從上圖滬銅走勢(shì)看，盡管弱于倫銅，但長(zhǎng)期的牛市特征依舊保持，目前在中期均線處獲得支撐，同時(shí)也位于2006年——2008年高位震蕩的支撐區(qū)域附近。

總之，如果目前因銅價(jià)的調(diào)整而妄斷銅市走熊有些操之過(guò)急，畢竟任何牛市中如果沒(méi)有畢竟充分的調(diào)整，行情是延續(xù)的時(shí)間是維持不了多久的。俗話說(shuō)：以退為進(jìn)方為上，用打太極的方法來(lái)為后市繼續(xù)牛市行情做好更好的準(zhǔn)備。作為生產(chǎn)商來(lái)說(shuō)，目前可適當(dāng)控制一些產(chǎn)量，畢竟目前價(jià)格加上加工成本高昂，利潤(rùn)被擠占，而對(duì)于冶煉企業(yè)來(lái)說(shuō)，加工成本高企對(duì)其具有較大誘惑力。預(yù)計(jì)隨著需求的不斷增加，加工成本恐將面臨繼續(xù)上行的態(tài)勢(shì)。對(duì)于消費(fèi)企業(yè)來(lái)說(shuō)，如果資金運(yùn)行，可適當(dāng)備庫(kù)，同時(shí)通過(guò)與期貨市場(chǎng)的結(jié)合來(lái)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)及成本的轉(zhuǎn)嫁，更好的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。