進入2011年，LME銅整體呈現(xiàn)寬幅振蕩格局，期價上下兩難的特征非常明顯。5月4日，LME期銅以2.58%的跌幅一舉擊穿了9200美元/噸的關(guān)鍵支撐，直指今年前四個月的最后一個整數(shù)支撐位9000美元/噸。且隨著人民幣升值進程的加快，銅市外強內(nèi)弱格局愈發(fā)明顯，比價進一步走低，滬銅主力合約在5月4日刷新了年度低點。筆者認為，今年中國市場的旺季特征明顯弱于往年，銅價短期依然承壓。

融資性進口推高保稅區(qū)銅庫存

過去幾個月，上海保稅區(qū)銅庫存攀升至65萬噸記錄高位的事實成為市場關(guān)注的焦點。65萬噸精煉銅相當(dāng)于中國一個月的消費量，且大大高于過去三年平均20萬噸的庫存量。保稅區(qū)銅庫存的持續(xù)攀升發(fā)生在當(dāng)前人民幣資源稀缺的大背景下。自去年年底，中國央行提高存款準備金和利率后，人民幣的貸款成本驟然增加，且獲得的難度也逐漸加大。歷史經(jīng)驗表明，在人民幣資源比較稀缺時，融資性進口成為不少企業(yè)獲得資金的一個重要途徑。在大宗商品中有著良好流動性的精煉銅自然成為最受青睞的商品之一。因此，在保稅區(qū)高達65萬噸的銅庫存中，有相當(dāng)比例與融資性進口有關(guān)，且這部分融資性進口銅的背后并沒有實際需求支撐。由于這些銅大多已抵押給銀行，似乎也很難在短期內(nèi)向市場釋放，除非銅價出現(xiàn)大幅下挫。

在人民幣升值的背景下，我國的外匯占款規(guī)模急劇膨脹。自4月1日起,外管局（SAFE）加強了監(jiān)管力度。這一舉措對精煉銅融資性進口產(chǎn)生了深遠的影響：一方面，外管局要求將90天以上的信用證開具納入到短期外債額度指標(biāo)中，同時進一步收緊了該額度；另一方面，外管局收緊了有關(guān)出口收入轉(zhuǎn)換成人民幣的規(guī)定。要求提供完整的貿(mào)易文件，且當(dāng)結(jié)匯或劃轉(zhuǎn)金額超過一定比例時須向外管局提出申請。在外管局的這一措施影響下，保稅區(qū)倉庫的銅庫存在四月份的增幅明顯放緩。

銅精礦和廢銅供給持續(xù)寬裕

盡管日本地震已過去一個半月，但其對銅市場的影響依然存在。地震發(fā)生后，日本Onahama 冶煉廠和精煉廠以及Hitachi 精煉廠被迫關(guān)閉。盡管三菱材料公司在4 月7 日宣布將于7 月中旬重啟Onahama部分產(chǎn)能，但銅精礦的供給寬裕成為不可回避的問題。據(jù)最新消息，中國的部分冶煉商已經(jīng)達成了110 美元/噸和11 美分/磅的冶煉費用。這一數(shù)值大大高于之前達成的70美元/噸和7美分/磅的長協(xié)價格，體現(xiàn)了銅精礦供給的寬裕。值得注意的是，隨著時間的推移，日本福島核反應(yīng)堆的受損情況似乎并沒有好轉(zhuǎn)，Onahama 冶煉廠的前景依舊暗淡。在這樣的背景下，銅精礦供給寬裕的現(xiàn)況仍將持續(xù)較長時間。

與日本Onahama冶煉廠停產(chǎn)相關(guān)的另一事件是，廢銅供給也出現(xiàn)了寬裕的情況。Onahama 冶煉廠是低品位切割料的主要處理企業(yè)，年廢銅處理量高達15 萬噸。該冶煉廠關(guān)閉后，低品位廢料供應(yīng)突然增加，在日本其他冶煉商無法吸收這些廢料背景下，中國市場自然成為目標(biāo)去處。但國家質(zhì)檢總局檢測出從日本進口的廢銅的輻射水平高于正常值，因此國內(nèi)的廢銅供給增加有限。

行情展望

中國央行的流動性收緊措施使得經(jīng)濟活動開始降溫，這從近幾個月代表經(jīng)濟先行指標(biāo)的PMI數(shù)據(jù)得以驗證。進入四月份，國內(nèi)市場的旺季特征有所顯現(xiàn)，但明顯弱于往年水準。巨大的庫存壓力、銅精礦供給充裕的現(xiàn)實以及遜于預(yù)期的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)使得以銅為代表的金屬市場開始走低。但是，國內(nèi)銅價跌破7萬整數(shù)關(guān)口以來，持倉的劇烈增加也反映了一些投資者入市積極性的提高以及對中長期銅價看好的心態(tài)。筆者認為，短期內(nèi)的銅價仍將延續(xù)近期的弱勢，但似乎難以出現(xiàn)深度跌幅。建議靜待企穩(wěn)后的入多機會。