4月中旬以來，倫銅一度從9945美元/跌至9207美元/噸，滬銅主力1107合約主要在69370—72240元區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，并在銅價(jià)跌破70000元/噸時(shí)交投相對(duì)活躍。目前，全球逐步收緊流動(dòng)性抑制了銅價(jià)上漲。與此同時(shí)，國內(nèi)加工企業(yè)訂單量和開工率增長空間均有限，市場出現(xiàn)的逢低補(bǔ)庫現(xiàn)象也打壓了銅價(jià)。估計(jì)后期銅價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)增強(qiáng)。短期內(nèi)，滬銅將在68000—72000元/噸區(qū)間波動(dòng)，而在銅價(jià)低于70000元/噸時(shí)，下游補(bǔ)庫興趣將再次被提振。

宏觀經(jīng)濟(jì)政策逐漸轉(zhuǎn)為緊縮

歐元區(qū)3月份CPI繼續(xù)增長，達(dá)到了2.7%，通脹水平高出預(yù)期，歐洲央行面臨更大的利率上調(diào)壓力，市場推測歐洲央行將進(jìn)一步收緊貨幣。而從國內(nèi)來看，3月份CPI同比增長5.4%，高企的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)使得實(shí)現(xiàn)全年CPI漲幅不能超過4%的宏觀調(diào)控目標(biāo)壓力倍增。中國央行行長周小川稱，為控制通脹，貨幣政策已從適度寬松轉(zhuǎn)為穩(wěn)健，貨幣收緊的趨勢還將持續(xù)且沒有上限。

筆者認(rèn)為，當(dāng)前國內(nèi)通脹仍在增強(qiáng)，貨幣緊縮仍將持續(xù)加大力度。首先，前期經(jīng)濟(jì)過快增長，人民幣升值壓力大，美國等實(shí)施寬松的貨幣政策，全球熱錢大量流入。海關(guān)公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，一季度累計(jì)逆差達(dá)8002.8億美元，外匯流入使得國內(nèi)流動(dòng)性被動(dòng)增加。其次，新增外匯占款居高不下。3月以來，央行公開市場操作已有能力實(shí)現(xiàn)資金凈回籠，但再次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率說明新增流動(dòng)性依然超預(yù)期，3月新增外匯占款量為4000億元，一季度累計(jì)新增外匯占款高達(dá)11000億元，外匯占款成為超預(yù)期流動(dòng)性的主要來源。這種市場格局短期內(nèi)難以改變，央行還需繼續(xù)收緊流動(dòng)性。

前期寬松的貨幣政策導(dǎo)致全球流動(dòng)性大幅增加，銅價(jià)被推高，而當(dāng)前市場流動(dòng)性降低將導(dǎo)致企業(yè)融資成本增加和市場投機(jī)資金減少，這對(duì)銅價(jià)繼續(xù)上漲將造成壓力。

加工企業(yè)開工率上升，但仍然按需采購

由于4月份全面進(jìn)入銅消費(fèi)旺季，銅桿線、電線電纜、銅板帶箔和銅管生產(chǎn)企業(yè)開工率分別增至79.7%、79.5%、58.2%和82.4%。目前，訂單水平已達(dá)到高點(diǎn)，加工材企業(yè)滿負(fù)荷生產(chǎn)，隨著消費(fèi)旺季的過去，這樣的市場狀況將難以維持。

4月份，銅桿線企業(yè)和電線電纜企業(yè)原料庫存占用銅量比例分別降至15.30%和17.20%，這些銅消費(fèi)企業(yè)以消耗前期庫存為主。

原因如下：首先，國內(nèi)冶煉企業(yè)3月份開工率高達(dá)91.94%，電銅產(chǎn)量為47萬噸，加之保稅區(qū)倉庫存有60多萬噸電銅，加工企業(yè)可獲取的原料非常充裕。其次，銅價(jià)高位振蕩使下游消費(fèi)企業(yè)對(duì)價(jià)格的敏感性增強(qiáng)，追高興趣不大。據(jù)了解，中國銅消費(fèi)商的原料庫存已由之前的2—3周下降至2—3天的水平，以消耗前期低位時(shí)補(bǔ)充的庫存為主。最后，貨幣政策收緊使企業(yè)面臨一定資金壓力。許多企業(yè)采取以銷定產(chǎn)方式，僅按需采購。

從市場的反應(yīng)來看，當(dāng)滬銅跌破70000元/噸時(shí)下游企業(yè)采購熱情高漲，現(xiàn)貨升水一度達(dá)400—500元/噸，而隨著價(jià)格上漲，采購熱情快速消退。一些貿(mào)易商表示，當(dāng)銅價(jià)低于70000元/噸時(shí)，下游企業(yè)補(bǔ)庫興致較高，因此，在近期銅價(jià)的振蕩格局中，銅消費(fèi)企業(yè)可接受的價(jià)位應(yīng)在70000元/噸之下，銅價(jià)后期仍面臨向下調(diào)整的可能。