進(jìn)入四月，全球央行紛紛開始行動。四月初國內(nèi)央行率先加息0.5個百分點(diǎn)，短短十天后，迫于三月CPI指數(shù)上漲5.4%、PPI指數(shù)上漲7.3%的巨大壓力，國內(nèi)央行短短十天之后再度上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。13日歐洲央行也在巨大的通脹壓力之下上調(diào)歐元區(qū)主導(dǎo)利率0.25個百分點(diǎn)，這是歐洲央行自2008年金融危機(jī)以來的首次加息，至此宣告了歐洲寬松貨幣政策的結(jié)束。然而好戲仍為結(jié)束，18日晚間，標(biāo)普公司將美國政府信用評級前景從觀望下調(diào)至負(fù)面，未來兩年內(nèi)調(diào)低美國長期信用評級的概率為三分之一。似乎全球市場不約而同地進(jìn)入了貨幣緊縮周期，在這種背景下金屬各個品種價格紛紛回落，鋁價也難逃一跌。但筆者認(rèn)為，在當(dāng)前的弱勢調(diào)整局面下，鋁價的“慢牛”行情正在醞釀。

一、成本因素

4月15日，作為國內(nèi)產(chǎn)鋁的第六大省山西省率先上調(diào)電價2.6分錢。眾所周知，原鋁的成本主要為電力和氧化鋁，電力成本占比更是達(dá)到近40%。噸鋁耗電在14500度左右，如果以山西上調(diào)電價幅度進(jìn)行計算，那么噸鋁的成本上升幅度在400元左右。對于當(dāng)前國內(nèi)現(xiàn)貨市場16500元/噸的鋁價來說，漲價幅度較大。從當(dāng)前情況來分析2010年火電企業(yè)虧損面達(dá)43.2%，同比上升7.7%，當(dāng)前共有16個省市進(jìn)入調(diào)價周期。如果電價上漲鋪開，那么在未來一段時間內(nèi)，鋁成本上升將有力地助推價格上漲。

另外，氧化鋁指數(shù)化也是未來發(fā)展的趨勢之一。從當(dāng)前國內(nèi)氧化鋁市場分析，由于原鋁產(chǎn)量的高企和產(chǎn)能的迅速擴(kuò)張，國內(nèi)氧化鋁市場處于供小于求的局面，對于進(jìn)口依賴程度較高。而當(dāng)前國內(nèi)氧化鋁定價機(jī)制仍未放開，不能很好地反映市場情況。如果氧化鋁價格打開指數(shù)化大門，其價格將完全由現(xiàn)貨市場決定，那么氧化鋁價格擁有很強(qiáng)的上漲動能，從而將有力地推動價格的上漲。

二、供需因素

上周工信部等九部委叫停了未來一年間近700億元的電解鋁行業(yè)的投資計劃，影響產(chǎn)能700萬噸左右，這就意味著鋁行業(yè)的上游產(chǎn)能將得到明顯抑制。年初我們了解到2011年度原鋁新增產(chǎn)能在310萬噸左右，這對于原本處于供大于求的鋁行業(yè)來無疑是雪上加霜。而且由于原鋁產(chǎn)業(yè)的技術(shù)壁壘較低，中小型鋁廠進(jìn)出行業(yè)較為容易，在沒有明文規(guī)定的時候監(jiān)管難度確實(shí)較大。如今對于新增產(chǎn)能的明確叫停，勢必將對鋁行業(yè)的上下游產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化起到舉足輕重的作用。

從下游消費(fèi)分析，3月國內(nèi)鋁材產(chǎn)量達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的227萬噸，環(huán)比增長40.3%；3月全國汽車產(chǎn)銷分別為182.73萬輛和182.85萬輛，環(huán)比分別增長44.99%和44.32%；同比產(chǎn)銷分別增長5.34%和5.36%。汽車消費(fèi)保持良好勢頭。從數(shù)據(jù)我們可以發(fā)現(xiàn)，雖然日本汽車產(chǎn)業(yè)由于地震削減了產(chǎn)能，但是中國乃至全球的汽車需求并沒有下降。日系汽車產(chǎn)量下降所產(chǎn)生的缺口勢必將由國內(nèi)汽車進(jìn)行填補(bǔ)，這就將使得國內(nèi)汽車產(chǎn)量在未來一段時間內(nèi)保持高位。而且由于預(yù)期日本災(zāi)后重建中金屬需求旺盛，加之LME鋁注銷倉單在最近一段時間也上升迅速，市場投資者對于鋁消費(fèi)預(yù)期有所好轉(zhuǎn)。因此上下游的此消彼長將成為助推價格上漲的另一因素。

三、替代因素

隨著科技進(jìn)步發(fā)展，“鋁替銅”消費(fèi)正在逐步被市場認(rèn)可且不斷被利用。根據(jù)成本計算，當(dāng)銅鋁比價達(dá)到2.5以上，就可以進(jìn)行鋁對銅的替代消費(fèi)，而當(dāng)前銅鋁比價穩(wěn)定在3.5以上，已經(jīng)完全可以進(jìn)行鋁代銅的消費(fèi)。從空調(diào)企業(yè)了解到，當(dāng)前已在低端空調(diào)中進(jìn)行了鋁替銅的消費(fèi)。而在電線電纜的制造中也開始使用鋁合金或鋁對銅進(jìn)行替代。從未來發(fā)展來看，國內(nèi)城鎮(zhèn)化建設(shè)將在“十二五”加速，由于精煉銅的供給缺口，鋁對于銅的替代將成為解決缺口的主要趨勢，保守估計今年鋁對銅替代消費(fèi)的增量將使得原鋁消費(fèi)上升6.9%。因此，替代因素將成為鋁價牛市的第三大推動力。

綜上我們看到，鋁價在這三大因素的提振下中期牛市已經(jīng)開始醞釀。雖然短期價格或?qū)⑹苤朴诤暧^面的不確定性維持弱勢振蕩，但是由于鋁價已接近成本區(qū)間，價格回落幅度有限。操作上投資者短期應(yīng)振蕩思路，高拋低吸；中期投資者可逢低建立底倉，中期持有。