3月上旬，銅價(jià)自高位回落，隨后在3月中旬觸底反彈。進(jìn)入3月下旬以來，國內(nèi)外銅價(jià)呈現(xiàn)振蕩態(tài)勢。目前，倫銅在9000美元/噸一線遇到較強(qiáng)支撐，銅價(jià)趨于反彈，但動(dòng)力不足。筆者認(rèn)為，銅價(jià)上行壓力重重，在進(jìn)入4月以后難有良好表現(xiàn)，主要原因是面臨四大壓力。

宏觀環(huán)境內(nèi)憂外患

目前，利比亞戰(zhàn)事呈現(xiàn)升級(jí)態(tài)勢，短期沒有結(jié)束的跡象，后期如果有更多的發(fā)達(dá)國家牽涉進(jìn)來，戰(zhàn)爭花費(fèi)或?qū)⑹沟萌蚪?jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐減慢。與此同時(shí)，石油資源也是大家關(guān)注的一個(gè)焦點(diǎn)，戰(zhàn)爭如果進(jìn)一步擴(kuò)大，石油價(jià)格或進(jìn)一步上揚(yáng)，這對(duì)處在通脹中的全球經(jīng)濟(jì)而言無疑是增加了難題，這也會(huì)影響到投資者的情緒，從而會(huì)使商品市場遭到資金撤離的風(fēng)險(xiǎn)。

日本地震已讓日本經(jīng)濟(jì)受到較大打擊，一方面是重建工作迫在眉睫，另一方面是核泄露問題仍無法解決，日本商品出口嚴(yán)重受阻，如果后期核污染進(jìn)一步擴(kuò)散，中短期內(nèi)均會(huì)對(duì)銅價(jià)形成較大的利空影響。長期來看，如果核泄露問題得到控制，日本重建將會(huì)帶來原材料需求的大幅增長，加上日本向市場注資巨大，這會(huì)為全球經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)流動(dòng)性和持續(xù)上行動(dòng)力。

近期，沉寂一段時(shí)間的歐洲債務(wù)問題再次浮現(xiàn)，國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾評(píng)級(jí)服務(wù)公司下調(diào)葡萄牙外幣信貸評(píng)級(jí)一個(gè)級(jí)距至"BBB-"。由于信用評(píng)級(jí)連遭下調(diào)，葡萄牙國債收益率本周一創(chuàng)下歷史新高。隨著葡萄牙債務(wù)問題的日益惡化，歐洲央行不得不再次恢復(fù)購債。歐洲問題看來一直都是一個(gè)“隱形炸彈”，只要債務(wù)還在擴(kuò)大，對(duì)金屬來說，時(shí)刻都面臨著被打壓的風(fēng)險(xiǎn)。除了經(jīng)濟(jì)憂慮問題，歐元走軟與美元上行也對(duì)金屬形成壓制作用。

外圍環(huán)境對(duì)金屬而言有點(diǎn)糟糕，且狀態(tài)或許具有一定的持續(xù)性，同時(shí)內(nèi)部環(huán)境也不樂觀。中國央行自3月25日起上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，這是自去年以來第9次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。由于國際油價(jià)大幅上行，3月份CPI“破五”的可能性較大，短期內(nèi)國內(nèi)通脹形勢仍然十分嚴(yán)峻，4月份依然面臨加息壓力。這會(huì)讓市場流動(dòng)性趨緊，而在沒有增量資金進(jìn)入銅市的情況下，銅價(jià)上行會(huì)面臨更大阻力。

供應(yīng)出現(xiàn)過剩，中國缺席需求市場

國際銅業(yè)研究組織(ICSG)最新公布的報(bào)告稱，去年全球精煉銅供應(yīng)缺口在30.5萬噸。精煉銅市場轉(zhuǎn)為供應(yīng)短缺，2009年為供應(yīng)過剩17.5萬噸，因精煉銅消費(fèi)量強(qiáng)于預(yù)期，加之供應(yīng)增幅低于市場預(yù)期。ICSG稱，去年全球精煉銅消費(fèi)量約增長7%，至1935.6萬噸。與此同時(shí)，全球精煉銅產(chǎn)量提升4%至1904.9萬噸，因中國、日本和歐盟紛紛提高產(chǎn)量。后期從加工費(fèi)來看，冶煉廠的生產(chǎn)積極性或依然在提高，供應(yīng)或增加，需求則因?yàn)椤翱指甙Y”而有所減弱，這或許會(huì)使得一季度供應(yīng)由短缺變成過剩。年初以來，倫銅三個(gè)月升水一路走低，現(xiàn)在已經(jīng)處在貼水20美元的水平，且到岸升貼水也一度從年初的80美元下跌至近期的20美元，這主要是因?yàn)樽鳛樽畲蟮男枨蠓剑袊毕I方市場。往年，在3月份就會(huì)出現(xiàn)銅管企業(yè)大量買銅以備旺季生產(chǎn)所需，今年一是因?yàn)楦咂蟮你~價(jià)讓下游企業(yè)望“銅”興嘆，另一方面是內(nèi)外盤比價(jià)持續(xù)走低，中國進(jìn)口銅虧損基本穩(wěn)定在2000元/噸上下，最大虧損曾一度達(dá)到8000元/噸，中國進(jìn)口減少也確實(shí)在情理之中。然而，如果國內(nèi)需求旺盛，即使進(jìn)口虧損，只要銅價(jià)保持上行，消費(fèi)企業(yè)依然會(huì)選擇買入，事實(shí)上卻是企業(yè)望而卻步，這也說明下游需求旺季不旺。

從倫銅庫存的變化似乎也不難看出市場需求的相對(duì)低迷，以往自3月份開始，倫銅庫存就會(huì)出現(xiàn)逐步減少，今年進(jìn)入3月以來，倫銅庫存一直是有增無減，并由月初的66萬噸增至69.6萬噸，同時(shí)注銷倉單占庫存的比重依然保持在3%—4%的低水平，短期內(nèi)庫存減少的希望不大。

國內(nèi)銅市旺季不旺，供需均萎縮

中國有色協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)顯示，1月份國內(nèi)銅產(chǎn)量和進(jìn)口量均呈現(xiàn)環(huán)比減少態(tài)勢，尤其是進(jìn)口量，1月份只有13.8萬噸，同比去年同期的19.3萬減少了近30%。銅產(chǎn)量為36萬噸，比去年12月的43萬噸減少7萬噸，同比去年同期的35萬噸則有小幅增長?？傮w表觀供應(yīng)量則同比減少了8%。然而，銅材消費(fèi)量卻同比減少了20.6%。需求萎縮甚于供應(yīng)萎縮，銅價(jià)上行壓力也正在于此。從進(jìn)口比價(jià)的角度看，2月份的進(jìn)口虧損比1月份嚴(yán)重，進(jìn)口量很難有改善，而3月份虧損稍有縮窄，或出現(xiàn)一定好轉(zhuǎn)，但如果需求跟不上節(jié)奏，這只能加重供應(yīng)壓力。

分行業(yè)看，電器以及電纜產(chǎn)量均出現(xiàn)同比增速下降趨勢，汽車產(chǎn)銷量在國家的相關(guān)減排要求以及“治堵”政策影響下，環(huán)比出現(xiàn)大幅下滑，同比增速也由去年的3位數(shù)降為1位數(shù)增長，加上優(yōu)惠政策的取消，后期電器、汽車等相關(guān)產(chǎn)業(yè)的消費(fèi)將進(jìn)一步減少。

加工費(fèi)走高，后期供應(yīng)壓力大

近期，銅冶煉企業(yè)加工費(fèi)已漲至150美元，主要得益于日本地震導(dǎo)致冶煉廠癱瘓，銅精礦供應(yīng)相對(duì)寬松。國內(nèi)市場的幾大銅冶煉企業(yè)均簽訂了長期協(xié)議，但依然保留有一部分的現(xiàn)貨礦加工業(yè)務(wù)。因此，國內(nèi)的冶煉產(chǎn)能或在高企的加工費(fèi)刺激下進(jìn)一步恢復(fù)，后期從國內(nèi)精煉銅產(chǎn)量方面或能看出變化，這也會(huì)加大國內(nèi)市場的供應(yīng)壓力。目前，保稅區(qū)的大量庫存已經(jīng)對(duì)銅價(jià)造成較大壓力，但保稅區(qū)的庫存并不具有很大的流動(dòng)性，原因是虧損報(bào)關(guān)的可能性不大，但如果價(jià)格持續(xù)下跌或者企業(yè)面臨資金斷裂的問題，流入國內(nèi)市場的可能性依然存在。當(dāng)前高加工費(fèi)刺激下的供應(yīng)壓力是剛性壓力，銅價(jià)后期越上行壓力越大，除非需求明顯改善。

鑒于上述四大壓力，銅價(jià)上行面臨較大困難。當(dāng)然，市場依然可以寄希望于消費(fèi)恢復(fù)，問題是一旦銅價(jià)走高，不具流動(dòng)性的供應(yīng)也會(huì)開始“流動(dòng)”，從而會(huì)壓制價(jià)格。因此，建議投資者可適度背靠技術(shù)壓力點(diǎn)位進(jìn)行拋空操作，68000—70000元/噸為滬銅強(qiáng)支撐區(qū)，在此價(jià)區(qū)可適度獲利平倉。